伟思医疗IPO：股权集中忽视研发，骨干自立门户纠纷不断

2019年12月19日，南京伟思医疗科技有限责任公司（以下简称“伟思医疗”）公布招股说明书，拟登陆科创板。据其招股书披露，公司初期募集资金为4.66亿元，主要用于研发中心、信息化、康复设备组装调试等项目以及营销服务和品牌建设储备资金等。

▲图片来源：伟思医疗招股书

据了解，伟思医疗成立于2001年，主要从事康复医疗器械及产品的研发、生产和销售等工作，成立二十年以来，深耕于产后康复、神经康复以及精神康复三大类高需求高增长的康复医疗细分领域中。

与众多新三板转科创板，主打“高精尖”产品的企业一样，伟思医疗并非中国资本市场“新手”。公司早先凭借良好的盈利能力，于2016年3月22日挂牌新三板市场，但不到一年的时间，就因“配合公司战略发展需要”而申请新三板退市。

两年以后，伟思医疗重整旗鼓，这次的目标，是流动性更好，融资效率更佳的科创板。

创始人控股集中，股权结构待优化

据公司招股书披露，公司的实际控制人及控股股东为王志愚。王志愚直接持有公司52.60%的股份，其通过南京志达投资管理咨询中心(有限合伙)（以下简称“志达投资”）间接持有公司11.05%的股份，并通过与公司创始人之一的胡平签署《委托投票协议》间接控制公司21.90%的表决权，进而合计控制公司85.55%的表决权。

▲图片来源：伟思医疗招股书

据了解，王志愚先生是伟思医疗创始人之一，中国国籍，同时拥有加拿大永久居留权。花朵财经研究过很多拟科创板IPO公司，控股权如此集中于一人的，伟思医疗算是头一家。

当然，控股权集中，于公司发展而言，可能并不是坏事。

如果上市公司内控制度完善并得到严格执行，则控股权相对集中，能使上市公司提升经营管理效率，降低决策成本。

但一般来说，上市公司股权过度集中，则可能造成上市公司内控制度形同虚设，大股东利用控股股东地位侵占中小股东利益等问题。

▲图片来源：高新技术企业认定工作网

花朵财经认为，对于伟思医疗这么一家高新技术企业，在拟IPO前夕，需要投入更多精力到优化公司股权结构，维护众多中小股东利益以及加强公司治理当中，以防止上市后大股东“一股独大”产生“一言堂”等情况。

营收净利润增长快，重销售轻研发能走多远？

▲数据来源：iFinD数据库

据伟思医疗招股书披露，2016年-2019年上半年，公司的营业收入高速增长，分别为0.95亿元、1.44亿元、2.07亿元以及1.40亿元，增长率分别为19.12%、50.67%以及43.79%。

净利润方面同样呈现出较高速增长，报告期内分别为0.23亿元、0.40亿元、0.62亿元以及0.42亿元，其中仅2018年的净利润就比2016年增长将近三倍之多。同时，伟思医疗报告期内的经营活动产生的现金流量净额也是逐年递增，2016年-2018年分别为0.30亿元、0.52亿元以及0.85亿元。

▲数据来源：iFinD数据库

仅从伟思医疗历史期间的盈利能力以及主营业务造血能力来看，这家闯关科创板的企业成色还是不错的。

回顾花朵财经往期分析过的“闯关”科创板医药企业，盈利和现金流固然重要，但若想在科创板有一席之地，长时间的科研积累与投入更是不可或缺。

据了解，伟思医疗所处的康复医疗器械行业属于技术密集型和多学科交叉行业，该行业研发周期较长，研发投入较大，行业内产品的同质性较为严重，市场竞争激烈。

伟思医疗虽多次公开表示秉承“面向未来，对标前沿科技”的理念，持续加大对下一代康复医疗技术的研究等，但从其报告期内的研发投入来看，多少有些“表里不一”。

▲数据来源：iFinD数据库

其招股书披露，报告期内，公司研发费用支出分别为0.09亿元、0.13亿元、0.18亿元以及0.11亿元，逐年虽呈现出明显增长的趋势，但是其研发费用率却不断下降，2016年-2018年分别为9.37%、9.03%以及8.92%，且明显低于同期可比公司平均水平。

▲数据来源：伟思医疗招股书

在公司营收和净利润双增长，现金流充沛的情况下，研发投入占比却呈现出下降趋势。与之相反的，公司的销售费用连年走高，报告期内分别为0.32亿元、0.41亿元、0.53亿元以及0.33亿元，接近同期研发费用支出的三倍。

据了解，报告期内销售费用的50%以上均用于销售人员相关的职工薪酬等。该部分支出一直保持着近30%的年增长率，主要是由于伴随公司业务规模的扩大，公司的营销团队等也急需扩充。而在公司拟IPO募集的资金方面，也有超过30%的部分用于营销服务及品牌建设等。

▲数据来源：伟思医疗招股书

回顾伟思医疗近期披露的招股书，其明确指出公司主营业务所处行业面临着产品的技术创新和性能提升等方面的竞争，需要公司不断地研发投入进行技术升级迭代。但从其公布的财务数据来看，其“重销售，轻研发”的特征明显，这势必对其未来期间的业务增长埋下隐患。

老员工独立门户，专利纠纷不停

公司的主要产品在专利技术方面，是否存在“重大瑕疵”，一直是发审委关注的焦点。

据企查查披露，伟思医疗与南京麦澜德医疗科技有限公司（以下简称“南京麦澜德”）从2015年开始，就因专利权属的问题纠缠不清，如今五年过去了，仍未有个彻底了断。

▲图片来源：企查查

细翻伟思医疗的招股书不难发现，南京麦澜德多次以电刺激类康复医疗器械领域主要竞争者的身份出现，据花朵财经进一步了解，南京麦澜德主要股东与伟思医疗的历史渊源颇深。

▲图片来源：企查查

据企查查披露，南京麦澜德的法人及实际控制人为杨瑞嘉，持有公司26.15%的股份，公司另一个大股东为史志怀，其直接持有公司24.51%的股份，二人合计持有南京麦澜德的股份超过50%。

在创立南京麦澜德之前，二人均曾在伟思医疗效力：杨瑞嘉在2007年开始担任伟思医疗市场部经理、产品部经理，主导市场销售等方面的工作同时，创意促成了多个电刺激类产品的研发和上市；史志怀则于2002年开始就在伟思医疗任职，主要负责产品技术的研发等工作。

对于医疗企业而言，市场销售和产品研发可谓是企业的命门。两大关键部门业务骨干自立门户，令人对公司的激励和内控制度担忧。

从2010年开始，史志怀以伟思医疗技术骨干的身份，利用公司所提供的各类便利条件，推动发明多项具有明显技术和价格优势的专利。但在相关专利技术取得突破性进展之时，史志怀却隐而不报，并通过多次权属转让，使得各项专利登记在亲属注册公司的名下。

此后，史志怀与杨瑞嘉在2013年从伟思医疗离职，同时期加入南京麦澜德。

提供了资金、技术和设备，本该享有所有权的专利技术却被核心技术人员“盗走”，伟思医疗可不吃这哑巴亏。

从2015年开始，伟思医疗就以侵害发明专利权等案由，将南京麦澜德、史志怀和杨瑞嘉等告上法庭。

2016年，据江苏省南京市中级人民法院判定（（2015）宁知民初字第194号），相关涉案专利由原告伟思医疗所有，主要是伟思医疗为专利项目的形成投入了大量人力、资金和设备等。

虽然判决已在2016年作出，但事情好像没有那么简单，原被告双方后续就审判监督程序及其他权利方面的纠纷又多次对簿公堂。

最新消息是，据民事裁定书（（2017）苏01民初1780号之一）披露，2018年5月25日，伟思医疗以需要重新组织证据为由向法院提出撤诉申请。

▲图片来源：中国裁判文书网

后事如何，伟思医疗出于对自有专利产权的保护又会有哪些操作，我们不得而知？

但对于一家闯关科创板的医疗公司而言，专利技术和核心技术人员的作用至关重要，对公司的可持续经营以及持久的竞争力有着至关重要的作用。

伟思医疗今后会采取哪些措施，更好的保护自有知识产权、留住人才，避免此类攸关企业性命的风险再次发生，值得我们关注。