仅靠金针菇闯天下？华绿生物再度IPO 产品结构单一毛利率下滑

在近年众多IPO被否的核心原因之中，持续盈利能力下滑一直被视为重要的评判标准。在这种情况下，净利润持续走低的华绿生物恐难获得青睐。此外，该公司还因所得税申报及海关申报等违规行为受过处罚，亦由于延迟披露年报而收到警告函

有这样一家企业，九成以上的销售额来自金针菇，连呷哺呷哺也是它的应收账款大客户，这家公司就是江苏华绿生物科技股份有限公司（下称华绿生物）。

近日该公司于证监会官网披露了其新版招股书。此次IPO，华绿生物拟公开发行新股数量不超过1459万股。扣除发行费用后，募集资金主要用于江苏华绿生物科技股份有限公司一厂技术改造项目、泗阳华茂农业发展有限公司技术改造项目以及年产3万吨真姬菇项目中，投资总额达7.28亿元人民币（下同）。

《投资时报》研究员注意到，此次并非华绿生物第一次冲击A股市场。

成立于2010年6月的华绿生物专业从事食用菌的研发、工厂化种植及销售。主要产品为金针菇、真姬菇（包括蟹味菇、白玉菇）。由于食用菌工厂化生产属于重资本行业，建设成本及运行成本较高，这使得华绿生物逐渐萌生了上市募资的想法。

2015年7月21日，华绿生物开始在新三板（全国中小企业股份转让系统挂牌）交易。不过，华绿生物并不满足此，为确保企业长期具备参与直接融资的能力，其开始尝试转板IPO。于是，自2017年12月14日起，华绿生物终止新三板挂牌，并于同年12月15日，向证监会递交了首次公开发行股票招股书（申报稿）。不料，华绿生物却于2018年3月30日遭遇终止审查。

为此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至华绿生物相关部门，但截止发稿并未收到公司回复。而查阅华绿生物招股书，《投资时报》研究员注意到，在越来越多的企业加入到食用菌工厂化生产行业后，行业利润率有所下滑，主营产品单一的华绿生物亦难幸免。此外，华绿生物还因所得税申报及海关申报等违规行为受过处罚，亦由于延迟披露年报而收到过警告函。

净利润快速下滑

近年来，伴随着中国经济的高速增长，居民的消费水平也随之提升。据国家统计局数据显示，2007年我国居民消费水平为7572元，2018年则上升为25002元，为2007年的3.30倍。在此背景之下，食用菌因其较高的营养价值受到众多消费者的欢迎。

为满足持续扩增的市场需求，食用菌工厂化生产逐步取代传统农户种植模式，进一步扩大了食用菌产业规模。根据中国食用菌协会统计数据显示，2017年中国食用菌总产量3712万吨，产值高达2722亿元。

市场良好的前景吸引了新投资者的不断进入。公开资料显示，2008年至2017年，中国食用菌工厂化企业从186家增长到531家。

伴随越来越多的企业加入到食用菌工厂化生产行业，行业利润率也随之下滑，华绿生物也在这一过程中难以自拔。

招股书显示，2016年至2018年及2019年1—6月（下称报告期），该公司营业收入分别为2.66亿元、3.48亿元、3.94亿元以及2.75亿元；同期净利润分别为6784.41万元、6531.34万元、5577.75万元以及5977.49万元。可以看到，在营收逐年上涨的情况下，其净利润却呈稳步走低之势。

在近年众多IPO被否的核心原因之中，持续盈利能力下滑一直被视为重要的评判标准，在这种情况下，净利润持续走低的华绿生物恐怕难以获得青睐。

产品结构单一毛利率受损严重

据招股书显示，产品结构单一也是华绿生物业绩下滑的主要原因。

《投资时报》研究员注意到，与同行企业雪榕生物(300511.SZ)、众兴菌业(002772.SZ)相比，华绿生物金针菇销售额占总销售额的比例最高，达到90%以上。

此外，过于依赖金针菇，也令华绿生物的抗风险性较弱。首当其冲的便是毛利率。据招股书显示，报告期内该公司金针菇产品毛利率分别为36.19%、27.65%、23.21%及29.47%。其中，2016年至2018年，毛利率呈现明显下滑趋势。

华绿生物对此表示，随着新厂商的出现和原行业参与者规模的不断扩大，食用菌产品供应量随之增多，行业竞争日趋激烈。近年来食用菌平均市场价格不断下滑以及原材料成本的逐步提升，影响了公司金针菇产品的毛利率。

据招股书显示，2016年至2018年，该公司金针菇平均销售价格分别为5.59元/千克、5.13元/千克和4.83 元/千克；金针菇产品的单位成本从2016年的3.57元/千克上升至2017年及2018年的3.71元/千克，由此引发了华绿生物毛利率的持续下滑。

不过，还是有利好的方面。2017年及2018年食用菌售价的下降使得部分生产技术水平较低、成本较高的中小企业退出了食用菌市场。此后，食用菌价格的回升又使得华绿生物主要产品金针菇的平均售价从2018年的4.83 元/千克回升至2019年1—6 月的4.97元/千克。这也使得华绿生物金针菇产品的毛利率在2019年上半年回升至29.47%。

应收账款率远低于同行企业

此外，《投资时报》研究员注意到，华绿生物应收账款周转率远低于低于雪榕生物及众兴菌业等同行可比上市企业。

据招股书显示，报告期各期末，该公司应收账款周转率分别为37.34、39.09、31.35及17.99，而同期雪榕生物应收账款周转率则为67.66、89.62、112.67、51.15；众兴菌业的应收账款周转率则为115.36、77.88、69.33及39.50。

华绿生物对此解释称，由于公司成立时间较短、规模相对雪榕生物和众兴菌业等较小，故此给予经销商略长的信用期以拓展市场。据招股书显示，报告期各期末，华绿生物应收账款账龄在6个月以内的比例分别为91.88%、93.16%、88.41%和 88.36%。

此外，报告期内，华绿生物还因所得税申报及海关申报等违规行为受过处罚，亦由于延迟披露年报而收到过警告函。

2017年3月，华绿生物委托连云港泽嘉国际物流有限公司申报进口一票货物，因商品品名申报不实，影响海关统计，被处以罚款400元。

2018年3月，华绿生物子公司廊坊华绿因个别月份人所得税(工资薪金所得)未按期进行申报，被相关部门要求限期改正，后被处以罚款500元。同月，廊坊华绿还因未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，再被要求限期改正，后被处以罚款200元。同年8月，依然是廊坊华绿因部分月份印花税(资金账簿)未按期进行申报，被相关部门要求限期改正，后被处以罚款300元。

此外，据招股书显示，2017年6月，该公司因未在2016年会计年度结束之日起四个月内编制并披露年度报告，而收到全国中小企业股份转让系统的警示函。

华绿生物对此解释的比较模糊，称当时是想尽可能确保年报信息的真实性和准确性。

《投资时报》研究员注意到，2016年年底财政部发布多项财务准则，要求新三板创新层公司从2018年开始审计等同于上市公司。监管的趋严，使得部分公司不得不选择延期披露或频繁发布会计差错更改公告。

彼时华绿生物延迟披露年报是否与此有关？延迟披露的真实原因究竟是什么？为此，《投资时报》研究员电邮相关问题至华绿生物相关部门，截至发稿时为止尚未收到回复。