净利润年度增速下降64个百分点 传智播客IPO少儿业务难堪大任

尽管传智播客营收及利润呈逐年增长趋势，但增速已逐年放缓，且极具发展前景的线上业务毛利率逐年走低。此外，其面向少儿的培训品牌发展亦不顺遂，在竞争对手众多且失去先发优势的情况下，如何加速占领市场或是传智播客需要考虑的重点。

《投资时报》研究员 孙依然

资本市场向来并不缺乏教育类公司，近两年职业教育龙头中公教育（002607.SZ）、早教机构美吉姆（002621.SZ）等，都通过不同方式成功登陆A股，也从侧面说明A股对优质教育企业并不拒绝。

在国家政策大力向职业教育倾斜的当下，江苏传智播客教育科技股份有限公司（下称传智播客）也开启了向资本市场的进发之路。

传智播客是一家从事非学历、应用型计算机信息技术（IT）教育培训的企业，成立于2012年的该公司通过自主研发的课程内容、教学系统和自有教研团队，为学员提供IT技术教育培训服务。

2016年11月，传智播客正式挂牌新三板。与此同时，IT教育培训行业其他企业也纷纷入局资本市场——排名第一的达内科技（TEDU.N）先行一步已登陆纳斯达克，光环国际（838504.OC）也早于传智播客3个月挂牌新三板，而彼时距离火星时代被百洋股份（002696.SZ）重组尚有几个月时间。

此次IPO，传智播客预计募集资金合计3.95亿元，拟分别投资于IT职业培训能力拓展项目（2.83亿元）和IT培训研究院建设项目（1.12亿元）之中。

查阅该公司招股书，《投资时报》研究员注意到，尽管其营收及利润呈增长趋势，但是增速已逐年放缓。且极具发展前景的线上业务毛利率逐年走低。此外，其面向少儿的培训品牌发展亦不顺遂，在竞争对手众多且失去先发优势的情况下，如何加速占领市场或是传智播客需要考虑的重点。

IT培训营收利润增速放缓

传智播客的主营业务收入可分为IT短期培训、IT非学历高等教育培训和少儿非学科素质教育培训三大业务线，并建立了IT教育品牌“黑马程序员”、IT在线教育平台“博学谷”、高等教育机构“传智专修学院”、少儿教育品牌“酷丁鱼”以及IT互联网精英社区“传智汇”五个品牌。

招股书显示，2016至2018年及2019年上半年（下称报告期），传智播客分别实现营收5.40亿元、6.99亿元、7.91亿元和4.41亿元，实现净利润7201万元、1.37亿元、1.73亿元和8384万元。

虽整体来看呈上涨趋势，但是在增长速度方面，其营收及利润增速均已有所下降。《投资时报》研究员注意到，其营收增速已从2017年的29.44%，下降至2018年的13.16%。净利润增速则从2017年的90.28%，大幅下降至2018年的26.28%，下降64个百分点。

而从2019年上半年数据来看，当期营收还占2018年全年收入的55.75%，但从净利润指标来看，2019年上半年8384万的净利润已不及2018年全年的一半。

从传智播客营业收入构成来看，IT学科短期现场培训业务一直是该公司主要营收来源，报告期内该业务占营收比重分别为89.18%、91.21%、87.33%及85.58%，均在八成以上。从毛利构成来看，传智播客的主要毛利也来源于IT学科短期现场培训业务。不过该主营业务的收入增速也呈下降趋势。

2016年至2018年，传智播客主营业务的收入与成本变化趋向一致，随着IT短期培训及高等教育培训业务规模的扩大，成本也相应增加。2016年—2018年，IT短期线下培训毛利润率维持45%左右。

在IT线上培训方面，由于基数较低，该部分业务的增长难以对公司主营收入造成根本影响。而且在报告期内，IT线上业务毛利率一路从2016年的73.79%下滑至2019年上半年的37.38%，下降接近40个百分点。

而高毛利率的IT非学历高等教育业务收入不足4%的占比，亦难对其主营收入产生影响。

少儿培训业务亦存在阻碍

在IT教育之外，传智播客也在尝试拓展新的业务条线，如面向少年儿童进行“非学科素质教育培训”，并打造专属“酷丁鱼”品牌。不过，从其近几年的运营情况来看，该业务的运作并不成功。

2017年，传智播客开始面向学龄前少儿，尝试运行以少儿美术为主要内容的非学科素质教育业务。不过，该少儿线下美术培训业务因讲师要求高、难以规模运营等技术壁垒问题已被停止运营，少儿编程成为传智播客的新选择。

2019年，传智播客尝试运营以少儿编程为主要内容的在线培训教育业务。2019年上半年，该业务为公司带来3.41万元营收，占总营收的比例仅为0.01%。而2017年、2018年及2019年上半年，该少儿业务毛利率分别为-556.49%、-256.14%及-587.37%。公司解释称，因试运行期间学员人均成本较高，因此毛利率为负。

有业内资深人士分析认为，少儿编程行业最大的难点是专业师资极度匮乏，既懂少儿教育心理学又有编程能力的专业老师短期内很难培养，这也就容易产生因规模扩张而导致师资水平大幅下降的情况，从而严重影响该公司甚至是少儿编程行业的良性发展。

此外，《投资时报》研究员注意到，早在2016年，同样以成人IT培训起家的达内科技就推出少儿编程平台童程童美。而近两年，编程猫、小码王、核桃编程等亦频频获得亿元级融资。

虽有较为成熟的成人IT培训业务，但对于2019年才进军少儿编程的传智播客，在失去先发优势的情况下，如何加速占领市场也是其需要考虑的重点。

传智播客分产品毛利率变动情况

数据来源：公司招股书

净收益率或存在下降风险

除了上述问题，传智播客还存在净收益率下降的风险。

报告期内，该公司归属于普通股股东的加权平均净资产收益率分别为84.95%、53.05%、32.40%和13.00%，出现了较大的下滑趋势。

分析人士认为，虽然本次募资投建的IT研究院建设项目有助于丰富培训产品类型、拓展新的培训领域，但由于项目的建设投产及研发的应用投产尚需一定的周期，因此其存在发行后短期内净资产收益率被摊薄的风险。

值得关注的是，面对IT教育行业竞争日益激烈的状况，传智播客号称一直以“口碑”做营销推广吸引学员，但近年来，该公司遭遇投诉的情况有所增加。

2016年至2018年间，传智播客通过资本的助力不断扩张。据其官网介绍，2016年，“黑马程序员”已在14个城市开设直营分校，2017年又新开3所直营校区，2018年又开了2所。

虽然学校越开越多，但2019年以来，传智播客旗下多个校区都遭学员投诉，多位学员反馈传智播客退费难，也有学员反馈黑马程序员的“口碑”宣传与实际授课质量大相径庭等情况。

此外，传智播客还陷入多起与离职员工的劳动合同诉讼纠纷中。