单季净利润大涨超过60%的山西汾酒，内在逻辑是什么？

内容来源：财华社

作者：郑阿牛

2015年之后，白酒企业一直处于上升通道，尤其是高端白酒，业绩每年都是30%、40%的增速，2018年三季度单季贵州茅台的净利润出现下滑，市场以为白酒行业要调整了，2019年整个行业又普遍出现业绩大增。

2月6日晚间，根据山西汾酒（600809-CN）披露的2019年业绩快报显示，全年实现营业收入119.1亿元（人民币，下同），同比增长26.6%；归属于上市公司股东的净利润20.2亿元，同比增长37.6%。

得益于中高端产品占比的不断提升，公司净利润增速高于营收增速，毛利率出现了明显的提高。

从山西汾酒披露的2019年业绩快报显示，公司全年经营状况还是不错的。我们再来拆分开公司全年业绩，看看四季度单季山西汾酒的经营数据怎么样？

四季单季增速高达66%，领跑全年

前三季度山西汾酒实现总营收91.3亿元，全年总营收119.1亿元，推算出四季度单季营收为27.8亿元，单季营收同比增长31.7%，高于全年增长的26.6%。

前三季度山西汾酒实现净利润17.0亿元，全年实现净利润20.2亿元，推算出四季度单季净利润为3.2亿元，单季净利润同比增长66%，高于全年增长的37.6%。

四季度单季山西汾酒的净利润率为11.5%，2018年四季度单季公司的净利润率为8.31%，净利润率提高了3.19个百分点。

很明显四季度山西汾酒的经营业绩爆发式增长，不光是营业收入保持高于前三季度平均值的增速，净利润增速更是大幅高于营收增速，单季净利润增速大幅高于前三季度平均值的增速。

受良好业绩的影响，次日公司股价在二级市场大增3.40%，带动整个白酒板块的股价出现大涨。

最后，我们再来谈谈公司经营业绩大涨的核心逻辑，以及整个白酒企业经营业绩大涨的核心逻辑。

持续上涨的茅台零售价给其他白酒打开了业绩上升空间？

我们先来回顾一下2013年、2014年白酒企业的低谷期，那会贵州茅台的飞天茅台零售价跌至1000元/瓶，其他高端白酒的价格也普遍在700元、800元左右，这个差距并不大，但是由于飞天茅台的价格下跌，导致其他中高端白酒的性价比越来越低，而此类公司不愿意大幅降价，结果就是除过茅台的业绩勉强维持增长，其他酒企业绩均出现大跌。

想想看，现在飞天茅台的零售价格多少？普遍在2400元左右，而其他主流高端白酒呢？五粮液的普五1100元上下，泸州老窖的1573 ，1000元左右，相比茅台具有很高的性价比，这也是为什么去年五粮液提价的结果是量价齐升，因为飞天零售价格太高了，且没有货，给普五和1573给了很大的提价空间。

同理，其他中高端酒企也一样，随着茅台、五粮液等的零售价格攀升，其他酒企产品价格的性价比就出来了，所以，业绩那么好也就容易理解了。

整体来看，只要盯紧高端白酒主力产品的零售价格，整个白酒行业的经营业绩也就很好判断了。