“医疗培训第一股”众巢医学赴美IPO：前两大客户对收入贡献近五成

每经记者：蔡鼎 每经编辑：吴永久

新冠肺炎疫情仍在全球范围内蔓延，众多中国行业受到冲击，但互联网医疗成了当下资本市场的热点行业。美东时间2月6日，中国医疗培训企业众巢医学更新了向美国证券交易委员会（SEC）递交的招股书，这也意味着众巢医学全球路演正式进入IPO的冲刺阶段，并计划于下周正式在纳斯达克挂牌上市。据悉，Network 1 Financial Securities为此次众巢医学IPO的主承销商，老虎证券为副承销商。

全职员工仅90人，慕课平台注册用户近40万

众巢医学成立于2012年，是一家为中国的医疗保健专业人员和公众提供医疗信息、教育和培训服务的提供商。公司提供广泛的在线的现场健康信息服务、健康教育计划和医疗培训产品，主要包括临床实践培训、热门的医学主题公开课、互动案例研究、学术会议和研讨会、继续教育课程，以及面向医疗专业人员和公众提供带有教育医疗内容的文章和短视频。

根据招股书披露，众巢医学的收入结构分为两大块，一是TO B业务，通过“医学慕课（ MDMOOC）”品牌提供教育、培训、服务和产品的收入，这其中又包括线上培训课程的设计和制作、线下的现场课程教育及学术会议，以及为客户提供的医疗咨询服务；另一块业务是TO C——阳光健康学堂，为患者提供大众医学科普教育，以及出售书籍。

众巢医学招股书中称，公司旗下的医学慕课品牌是中国医疗保健培训和教育领域的领先消费品牌之一。截至招股书披露日，公司的全职员工仅90人。目前，医学慕课在线平台上提供大约1429个教育和培训计划，注册用户数39万，拥有超过200万医疗专家的数据库，其中包括70多万名医生以及130万名医疗专业人员。招股书显示，众巢医学此次IPO募集所得资金中30%将用于开发在线课程内容；20%用于平台技术升级和系统集成；50%用于业务扩展，即扩大规模、开发新客户、聘用更多合格的人员、以及营销支出。

招股书显示，众巢医学拟发售350万股A类普通股，发行区间设定为4美元~4.5美元之间。以此发行区间计算，众巢医学的IPO规模将介于1400万美元~1575万美元间。如果承销商完全行使其超额配售选择权，发行股数将达到至多402.5万股，行使“绿鞋机制”后的募资规模则至多为1811.25万美元。

《每日经济新闻》记者还注意到，此前众巢医学曾挂牌新三板，于2018年12月17日召开的第一届董事会第二十一次会议审议通过终止挂牌议案。

客户高度集中，前两大客户对收入贡献近五成

随着互联网的高速发展，教育的内容和形式已经发生了巨大的变化，互联网教育的优势逐渐凸显，不仅能够大幅降低成本，而且能实现规模化效应，还能满足医学人士随时随地接受再教育。

得益于此，2017年、2018年和2019年上半年，众巢医学营收分别为981.6万美元、1286.6万美元和698.8万美元，其中2018年营收同比增长31%，2019年上半年营收698万美元，较2018上半年的523.2万美元增长34%。净利润方面，2017年和2018年众巢医学录得净利润584.6万美元和841万美元。2019年上半年，众巢医学录得净利润475万美元，同比大增210%，主要是现有客户订单增加及非盈利性组织（下称NFP）客户增长。由于公司在设计和生产高质量专业内容方面具有领先实力，并得到制药企业的一致认可，因此保持了较高的毛利率，截至2019年6月30日，公司的毛利率高达68%，公司预计未来仍将保持较高的利润率。

图片来源：众巢医学招股书

再来细看众巢医学支出。可以看出，销售费用占了众巢医学支出的很大一部分，而且2019年上半年的研发支出较2018年同期有所下滑。

数据来源：众巢医学招股书 单位：美元

招股书中称，众巢医学的收入来自于相对较少的客户。2018年和2017年，众巢医学的医药企业客户分别占公司总收入的39.9%和19.3%。2018年上半年和2019年上半年，公司的NFP客户分别占到总收入的78.2%和33.6%。公司称，由于制药企业通过NFP下了更多的订单，医药企业客户占众巢医学的收入比例近期呈大幅下降的趋势。

仔细剖析众巢医学的客户，《每日经济新闻》记者发现，目前公司的主要客户是制药企业，最大的客户是国内最大的肝病药物研发和生产企业正大天晴药业集团股份有限公司（下称正大天晴）。在众巢医学刚成立的头三年，众巢医学来自正大天晴的收入占总营收一度高达95.66%。虽然近几年众巢医学摆脱了客户单一的问题，主要客户拓展至国药集团同济堂（贵州）制药有限公司、山东达因海洋生物制药股份有限公司、赛诺菲（北京）制药有限公司等著名企业，但是客户集中度依旧高。招股书显示，2018年，众巢医学收入的60.1%来自为制药企业提供的服务，前两大客户对当期收入贡献占比约49%。

对于客户高度集中这一问题，众巢医学在招股书的“风险因素”部分明确提及：“我们很大一部分收入来自于数量相对较少的主要客户，这些客户的业务流失可能会减少我们的收入，并严重损害我们的业务。我们相信，在可预见的未来，我们收入的很大一部分将继续来自少数的主要客户。”

“我们与这些主要客户保持密切关系的能力对我们业务的增长和盈利至关重要。但是，为特定客户执行的工作量可能内容都会有所不同，特别是当我们不是客户的独家医疗信息、教育和培训服务提供商，并且我们没有任何客户长期承诺购买我们的服务时更是如此。一年内的大客户可能不会在随后的任何一年为我们提供相同水平的收入。此外，我们很大一部分收入依赖于单个的客户，这可能会让该客户在谈判合同和服务条款时对我们产生一定程度上的定价优势。”众巢医学在招股书中补充道。