重磅！巴菲特发布2020年致股东公开信(全译更新中)

要闻 重磅！巴菲特发布2020年致股东公开信(全译更新中) 2020年2月22日 21:23:07 智通财经网

本文综合自新浪网和腾讯网，由新浪、腾讯编辑团队编译。

北京时间22日晚，股神巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司官网公布每年一度的致股东公开信。巴菲特这封2020年致股东公开信，主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。信件受众远超伯克希尔的投资人群体，世界各地的投资人都希望从中了解这位传奇投资者的最新投资研判，帮助自己预测未来的经济和市场。对价值投资者来说，巴菲特每年的股东信是“圣经”般的学习资料。新浪财经将这封13页信件的全文翻译附后。

依照惯例，信件开始是伯克希尔的业绩与美股风向标：标普500指数表现的对比，2019年伯克希尔每股账面价值的增幅是11.0%，而标普500指数的增幅高达31.5%，伯克希尔跑输了20.5个百分点。但长期来看，1965-2019年，伯克希尔的复合年增长率为20.3%，明显超过标普500指数的10.0%，而1964-2019年伯克希尔的整体增长率是令人吃惊的2744062%，也就是27440倍多，而标普500指数为19784%，即接近200倍。

巴菲特致股东信首页对比伯克希尔的业绩与美股标杆：标普500指数的表现

上表注：表中数据为正常日历年数据，但以下的年份例外：1965年和1966年均为截至当年的9月30日，而1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。从1979年开始，会计规则要求保险公司对其所持的股票证券以市值进行估值，而不是依据此前的会计规则：以成本或市值两者中的较低值进行估值。这张表格中，伯克希尔1978年及之前年度的业绩都被修订，以符合修改后的会计规则。在本表所有的其他方面，伯克希尔的业绩结果都是使用最初报告的数字进行计算。标普500指数的表现是税前数字，而伯克希尔的数据是税后数字。如果一家诸如伯克希尔这样的公司只是简单持有标普500指数的股票并负担适当税款，在标普500指数为正回报的年份，这家公司的业绩将明显落后于该指数;但在标普500指数出现负回报的年份，公司表现将超过标普500指数。多年以后，税收成本会导致该公司所累积的落后标普500指数的程度达到很高水平。

伯克希尔哈撒韦的各位股东：

伯克希尔2019财年基于通用会计准则(GAAP)的盈利为814亿美元。具体而言，这一总数当中包含240亿美元运营盈利，以及我们所持有股票产生的37亿美元已兑现资本利得和537亿美元的未兑现资本利得。前列所有均为税后数据。

关于这537亿美元利得，必须做一个补充说明。根据2018年生效的新版通用会计准则，一家企业所持有的证券，即便是尚未兑现的利得和亏损净变化也必须计入盈利数据。正如我们在去年股东信当中所澄清的，无论是我，还是和我一起管理伯克希尔的伙伴查理·芒格(Charlie Munger)，我们对这种新规其实都持保留态度。

这种新规会被推出和采用，本质上说来，其实是标志着会计专业理念的一次重大改变。2018年之前，通用会计准则坚持认为，除非一家企业的生意就是证券交易本身，不然的话，投资组合当中未兑现的资本利得任何时候都不该被计入盈利，而未兑现的亏损也只有在被认为是“非暂时性”的情况下才可以计入。现在，根据新规，伯克希尔必须将这些数据计入每个季度的盈利之中，不管这些证券的涨涨跌跌不管有多么起伏不定，可能会造成怎样的影响——对于众多投资者、分析师和评论家来说，这也成了他们必须掌握的新知识。

伯克希尔2018年和2019年的具体数据其实正清楚地证明了我们对新规的判断的正当性。正如我们发布的数据所显示的，2018年是股市遭遇不顺的一年，我们未兑现的利得缩减了206亿美元之多，于是我们当年度的通用会计准则盈利就只剩下了40亿美元。至于2019年，如前所述，由于股票价格的上涨，我们未兑现的利得猛增了537亿美元，使得通用会计准则盈利达到了前面所报告的814亿美元。换言之，股市行情的变化使得我们的通用会计准则盈利猛增了令人瞠目结舌的1900%!

然而，与会计世界不同的是，在我们认为的现实世界当中，伯克希尔所持有的股票总规模这两年一直保持在大约2000亿美元的水平，这些股票的内在价值也基本上都是在稳步而坚实地增长。

查理和我呼吁大家专注于运营盈利——我们的这一数据2019年较之前一年基本没有大的变化——同时不要去在意投资的季度或年度的利得或亏损，不管是已经兑现的还是尚未兑现的。

我们的这种建议绝不是忽视或贬低伯克希尔这些投资的价值。查理和我都预计，我们的股票投资，虽然其一时间表现出的具体形态可能难以预测，高度不规律，但是长期角度而言，注定会为我们创造巨大的利得。我们为何会如此乐观?下面的章节将会展开讨论。

保留盈利的力量

1924年，一位名声并不是那么显赫的经济学家、理财顾问埃德加·劳伦斯 ·史密斯(Edgar Lawrence Smith)完成了一本《普通股的长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments)，这虽然只是一本薄薄的册子，但是却改变了整个投资世界的面貌。事实上，撰写这本书的经历也改变了史密斯本人，迫使他开始重新评估自己的投资信条。

刚开始写作的时候，他最初想要说明的观点是，在通货膨胀周期当中，股票的表现要好于债券，而在通货紧缩周期当中，债券的回报则好过股票。看上去，这样的观点是合情合理的。可是接下来，史密斯自己都吃了一惊。

（待续……）