旗下多业务不振 中文在线亏损两年进入自救倒计时

分析人士认为，中文在线收购A站和晨之科的双重失利，均与收购时的高估值相关。A站在2015年全年的营业额仅为364万人民币，亏损却高达1.13亿元人民币。而运营G站的晨之科面临同样的问题，17亿收购对价在当时也被质疑估值过高

《投资时报》研究员 余飞

对很多上市公司来说，大手笔的收购就像“梭哈”，赌不对后果很严重。中文在线数字出版集团股份有限公司（下称中文在线，300362.SZ）近日就深陷收购泥淖中。

日前，中文在线披露公告称，因钢钢网未能按期履约，公司解除与钢钢网电子商务（上海）股份有限公司（下称钢钢网）签署的资产处置协议和战略合作协议。其中涉及的资产处置标的，正是上海晨之科信息技术有限公司（下称晨之科）。

《投资时报》研究员注意到，在此次资产处置中，一方面，作为晨之科买家的钢钢网，早已暴露出违约风险；另一方面，协议解除后，中文在线立即叫停了晨之科的运营，并计提相关资产减值准备1.96亿元。

这种操作也引来监管机构注意。2月初，深交所向中文在线下发关注函，要求其对相关交易筹划和尽调是否审慎，相关信息披露是否真实准确等情况做出说明。

2月19日，中文在线延期回复了关注函。回复函称，中文在线在尽调过程中发现钢钢网涉及诉讼纠纷且所持部分子公司股权被冻结，但考虑到相关事项对本次交易产生重大不利影响的风险较小，因此并未阻碍推进本次交易。而在获知钢钢网无法履行交易协议约定的义务后，中文在线称其采取了必要的救济措施，以保护上市公司及股东利益。

至于终止晨之科现有业务，则是出于“游戏行业监管政策逐步趋严，晨之科近两年业务发展远低于预期”等方面考虑。

事实上，中文在线近年来业绩情况并不算好。按照其日前披露的业绩预告，继2018年亏损15亿元之后，中文在线2019年的亏损规模预计在5.8亿元左右。

这个亏损规模有多大？截至2月24日，中文在线目前市值为30.15亿元。且2019年预计亏损额度，已远超其上市后实现的利润总和。

“缩水”的数字出版第一股

中文在线成立于2000年12月。2015年初，该公司头顶“中国数字出版第一股”的光环登陆深交所。

上市后，自称“秉承数字传承文明的企业使命”和“开创中国数字出版领域先河”的中文在线，迅速收获资本市场青睐。上市一年不到的时间，中文在线的股价上涨三十多倍，市值接近400亿元，一时间风光无限好。

而上市后的第二年，中文在线便开始进行一系列资本运作。

2016年8月，中文在线宣布完成近20亿的定增。随后，该公司又与唐德影视、奥飞娱乐等牵手，准备全方位打造泛娱乐帝国。当年11月，中文在线发布公告称，以现金出资2.5亿元认购弹幕网络AcFun（下称A站）13.51%的股权。

不过，收购A站股权之后，中文在线发现并没有如愿以偿的得到为主营业务导流的渠道。此外，由于A站管理层动荡，其在经营运转中出现了严重的资金问题，欠薪、服务器未续费等事件也接二连三的爆发。

投资A站的失败并没有让中文在线有所警惕。在2018年2月，A站关停当天，中文在线发布公告称，公司已得到中国证监会批准，以14.73亿元对价，购买晨之科80%股份。加上之前已经收购的20%，中文在线以17.23亿元的对价全资控股晨之科。

和A站颇为相似的是，晨之科也是以输出二次元内容为主。以二次元手游社区G站为基础，通过代理发行、联运或研发的方式，晨之科经营泛二次元移动网络游戏业务，同时兼营G站广告业务，并为直播平台提供二次元相关的直播内容设计、策划及培训等服务。

现实又给了中文在线沉重一击。在收购完成当年，晨之科就宣布亏损8263万元。2018年，中文在线对晨之科商誉计提减值12.54亿元，对其可辨认无形资产计提减值准备1.89亿元，总计计提资产减值准备14.43亿元，直接导致当年上市公司亏损15.08亿元。

分析人士认为，中文在线收购A站和晨之科的双重失利，均与收购时的高估值相关。A站在2015年全年的营业额仅为364万人民币，亏损却高达1.13亿元人民币。而运营G站的晨之科面临同样的问题，17亿的对价在当时也被质疑估值过高。

中文在线近一年股价走势（单位：元）

数据来源：Wind

各业务条线皆成拖累？

业务布局涉及数字阅读、网络游戏和影视投资等领域的中文在线，业绩巨亏背后是各板块的溃败。

先看作为公司业务板块重要组成的晨之科。中文在线在深交所关注函的回复中表示，受行业政策的影响，晨之科处于亏损状态，经营情况持续恶化。

晨之科的问题早在2018年初被中文在线收购剩余80%的股权时就已经存在。2015年，晨之科还处于亏损状态，之所以2016年扭亏为盈，实现净利润9711万元，是因为旗下二次元手游《战场双马尾》的关键作用，但2018年《战场双马尾》已经迎来衰退期，导致晨之科的业绩大跌。

中文在线在回复问询函中提到，晨之科2018 年度在游戏版号停发之后并未有新游戏上线，2018年主要收入贡献仍为之前已发行的游戏项目。“由于手机游戏生命周期较短，原来的游戏已经进入生命周期的后期，盈利能力不足。”

同时，在线阅读领域，由于2019年部分拥有较大流量优势的互联网平台孵化自有免费阅读平台，导致付费阅读业务和小型免费阅读业务的公司整体出现收入明显下滑。中文在线所投资的北京中文万维科技有限公司（下称中文万维）2019年经营情况同样未达预期，计提减值准备7327万元。

除此之外，中文在线的影视投资业务，也因行业下行而一团乱麻。

中文在线在回复函中提到，公司曾于2015年8月投资制作某网络电视剧，目前有400万未如约返还。中文在线已经启动诉讼程序，但因其涉及其他合同纠纷，支付能力有很大不确定性，预计款项无法收回，财产保全难度较大。

同时，中文在线披露，其子公司所投资的一影视项目，未能如期播映，已严重逾期，合作方已被吊销营业执照，公司判断通过诉讼方式获得补偿可能性非常低。

另外，中文在线公告提到，其曾在2017年12月拿到一游戏IP授权，计划研发并发行H5游戏，但由于公司对游戏业务进行缩减，同时游戏研发团队已大规模流失，预计该 IP 开发未来盈利前景存在重大不确定性，决定在2019年底项目终止，并全额计提坏账准备。

此外，据企查查显示，中文在线涉及的诉讼共有两千多件，其中仅在2019年涉及的司法案件就高达465件之多，案由涉及侵权、合同纠纷等多种。

业务线溃败、深陷司法纠纷，让中文在线难以招架，近两年的巨亏均与大额商誉和其他资产的减值计提有关。在两年业绩大亏之后，中文在线也即将迎来第三年业绩的大考，通过充分减值计提后，能否换取以后的业绩空间，还需等待中文在线给出答案。