定向增发“橄榄枝”调查：睿远、兴全、建信等跑步入场

再融资新规让基金公司参与定增的热情再次迸发。

“由于未来一段时间将处于项目发行与定增方案申报密集期，现在我们与企业的互动交流处于十分频繁的状态。”2月27日，九泰基金定增投资中心总经理刘开运告诉21世纪经济报道记者。

近期，据21世纪经济报道记者统计，截至2月27日，自再融资新规落地以来披露的定增预案中，共有6家基金公司参与了5家上市公司的定增，定增总额达到17.5亿元。

据记者了解，目前有大量基金公司为进入定增市场积极做准备。

跑步入场

“定增松绑之后，现在一方面上市公司提高了发行定增的积极性，另一方面基金公司也提高了定增的积极性。”2月27日，前海开源基金首席经济学家杨德龙说。

事实上，上市公司对定增的需求非常强烈。再融资新政刚开始落地，定增市场资金供需将相对偏紧。

由于过去3年定增融资市场大幅下降，当前积累了众多未发行项目，新政出台后，等待发行的再融资项目较多。公开数据显示，截止到2月14日，未发行的竞价类定增项目合计72个，计划融资1091亿元。同时由于过去3年定增投资赚钱效应小，定增基金发行低迷，目前现存的定增投资基金数量很少，市场用于定增投资的资金有限。

“可以预见，接下来一段时间，大量等待发行的项目追逐少量定增投资资金，定增发行折价率将会较高，定增投资的安全边际将会非常可观。未来随着定增投资资金逐步入场，定增发行折价率将会逐步降低。早期定增投资基金将会享受3-6个月的政策性红利期。”刘开运说。

此时，多家有实力的基金公司以最快的速度入场。

据21世纪经济报道记者不完全统计，在2月14日晚再融资新规落地后，2月15日至27日，沪深两市合计有62家上市公司披露增发预案，其中有54家定增折价率上限为80%，即它们已根据再融资新规松绑，由旧规的90%调整至80%。

再融资新规落地后首批披露定增预案的公司中已经出现多家基金公司的身影。据21世纪经济报道记者统计，截至2月27日，自再融资新规落地以来披露的定增预案中，共有6家基金公司参与了5家上市公司的定增，定增总额达到17.5亿元。

其中2月20日披露定增预案的立思辰（300010.SZ)，兴全基金（包括9只公募、1只专户产品）认购金额2.5亿元，建信基金认购金额4000万元、睿远基金认购金额2.3亿元；2月21日披露定增预案的中密控股(300470.SZ)，富国基金、兴全基金的认购金额各6000万元；2月25日披露定增预案的恒邦股份（002237.SZ)，前海开源基金认购金额2亿元、财通基金认购金额 1亿元；2月25日披露定增预案的药石科技（300725.SZ),兴全基金认购金额6.5亿元；2月27日披露定增预案的麦迪科技（603990.SH），富国基金认购金额0.6亿元。

除了上述6家基金公司之外，还有一批基金公司正在奔赴定增的路上。

“目前我们已经储备了一些重点标的，在三四月份会参与一些重点项目的投资。”刘开运告诉记者，九泰基金对市场上基本面全部定增项目保持着紧密的跟踪，并按照公司定增标的筛选判断标准选择定增标的参与。

此外，据记者了解，多家基金公司在准备申报定增基金。

“正在准备申报的过程中。”刘开运说。

“财通基金未来会结合当下市场情况，计划定增类公募及专户产品的发行。”财通基金的人士向记者表示。

还有数家基金公司向记者表示，目前已经开会讨论了定增事宜，公募和专户有多款产品在设计和准备中。

折扣优势

2月14日再融资新规落地，成了基金参与定增的一道分水岭。

2015-2016年，基金参与定增也曾有过一段幸福时光。2015年定增井喷，定增总规模比上一年增加了一倍。

“增发一直是股权融资最重要的方式，每年企业通过增发获得的融资远大于IPO等其他股权融资渠道。”一位财通基金的人士介绍。

2017年之后受再融资和减持新规影响，增发融资规模急转直下，从2016年顶峰时期的1.07万亿持续下滑到2019年1229亿。

直到2月14日落地的再融资新规才使定增再回往日的好时光，使在参与定增相比过去两年出现了显著的差异。

一方面，发行折价率提升。发行折价率由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折修改为8折，定增投资可以获得的安全边际空间明显增加。

“预计将大幅提高发行折价率平均水平5%-10%。”刘开运说。

折价率是基金公司定增最关注的核心内容之一。反观历史，数据显示，折价率对收益率的贡献度达到53%。2017年之后过长的锁定期与过低的折价率导致定增对资本的吸引力持续下降，体现为发行失败率和募资不满额的情况攀升。2018年定增发行失败的概率高达52.4%，2019年继续升至52.6%。同时，2018年有52.7%的公司募资不满额，2019年这一比例升至 56.6%。

另一方面，定增新规使发行对象数量大幅增加，显著降低单个定增项目投资门槛，有利于定增基金通过分散化投资构建投资组合，降低定增投资基金因过度集中持股带来的波动风险。

此外，定增新规提供了更便利的退出机制。定增股份限售期解禁之后不受减持新规限制，项目退出的时间和规模更加灵活，便于锁定收益；同时锁定期进一步缩短，产品资金使用效率更高。

再融资新规为定增松绑之后，上市公司对定增表现出高度的热情。

“目前已有多家上市公司主动跟我联系，希望我们公司参与它们的定增认购。”一位基金公司人士向记者表示，但是由于担心风险，所以该基金公司已经拒绝了多家上市公司的橄榄枝。

基金经理如何选项目

在定增中，基金公司作为资金方掌握着话语权。基金公司普遍对定增的风险控制很严格。

刘开运表示，“一方面，我们通过对定增标的深入研究，发现风险点。九泰基金通过系统的研究体系，内部对定增项目进行一审、二审、终审多轮评审，严格控制项目风险。另一方，我们通过控制参与标的估值水平，留出一定安全边际。”

“关于定增项目的筛选，我们主要从市场、成本、价值等各方面进行综合衡量，挖掘有潜力的定增项目，选择恰当的进入和退出时机，力争增厚投资收益。”建信基金的人士向记者介绍。

“我们主要基于上市公司长期表现出的竞争力与成长性来选择标的，希望所投标的经历了长期的考验。”刘开运介绍。

杨德龙认为，基金公司定增时需注意三点：一是上市公司的基本面要比较好；二是定增股票锁定6个月，预期解禁时市场会走好；三是定增股票要符合基金经理的投资风格，是他们本来就想买的股票；四是定增价要有吸引力。

“基金公司参与定增有可能会获利，比如市场走好，以及公司治理较好等，定增价比市场价最低打八折，但是也有风险，万一半年后市场下跌或者是公司基本面恶化有可能会造成风险。所以基金公司参与上市场公司定增时，也需要坚持价值投资，多做基本面分析，要着眼于长远，不要跟风参与定增。”杨德龙说。

“当前来看，质地不错的公司的定增更多被实力雄厚的基金公司购买，这是最佳的双向选择的结果。”格上财富研究员张婷表示，对基金公司而言，应该着重考虑公司的质地、发展前景、当前的盈利、估值以及定增价格等等，“对基金公司而言，如何在众多的中小企业定增中选到优质以及折价合理的标的，具备一定的难度，好项目的竞争必然较大，如何拿到好项目是一个挑战。”