并购“后遗症”犹存，曲美家居市值缩水近一半

3月3日晚间，曲美家居集团股份有限公司(603818.SH，以下简称：曲美家居)发布公告，公司控股股东及实际控制人赵瑞海、赵瑞宾与张家港产业资本签署《股份转让协议》，拟分别向后者转让所持公司2493.47万股和2445.66万股股份，合计转让4939.13万股。本次股份转让的价格为6.77元/股，总对价为3.34亿元。

转让完成后，张家港产业资本的持股比例升至10.11%；赵瑞海、赵瑞宾的持股比例分别降至27.74%和27.14%，合计持股54.87%。此次股权转让不会导致公司控股股东发生变化，亦不涉及控制权变更。至此，曲美家居通过协议转让方式引入长期战略投资者落地。

曲美家居表示，此次股权转让目的是有助于大股东降低融资杠杆缓解股权质押风险，减少大股东融资成本，提升上市公司抗风险能力和上市公司资信能力;同时有助于公司优化股本结构，降低上市公司股权集中度，提高上市公司价值创造能力。

曲美家居与张家港产业资本的合作，为公司家具全球化布局、家具产品出口以及EkornesAS产品的进口提供了便利，进一步完成曲美全球化战略。在《每日财报》看来，此举虽表面是加强合作，促进战略布局，但实则意在解决并购留下的后遗症。

斥资40亿并购后，后遗症犹存

早在2018年，为扩展家居领域的市场，当时市值有60亿元左右的曲美家居斥资40多亿元（其中12.81亿元为实控人的股权质押融资借款）收购了EkornesASA。据了解，Ekornes ASA拥有四个产品品牌，而其中最负盛名的Stressless品牌，以“世界上最舒服的椅子”品牌形象享誉全球，销售区域遍布全球40多个国家。

2018年9月，曲美家居完成了对Ekornes ASA公司90.5%股份的收购。业内不少人士将曲美家居这笔40亿海外并购看作是“全球化”战略的标志性动作，此次收购带除了规模上的扩大，还带来一身的“弊病”。

上市之后，曲美家居的业绩一直保持着高增长。2015年至2017年期间，公司的营业收入分别为12.55亿元、16.64亿元和20.97亿元，同比增长14.78%、32.52%和26.05%；实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元、1.85亿元和2.46亿元，同比增长16.4%、58.21%和32.78%。

到了2018年三季报的时候，公司便出现下滑迹象。曲美家居2018年1-9月的营业收入为16.9亿元，比上年同期增长17.94%；归属于上市公司股东的净利润为9505.46万元，比去年同期减少45.4%。

彼时三季报显示，曲美家居合并报表后商誉已经达到近37亿元，公司总资产合计仅约69.32亿元，曲美家居的商誉已经占到了总资产的将近53%。三季度末曲美家居的净资产为16.51亿元。尚不足商誉的二分之一，此时曲美家居可能会面临资不抵债风险。曲美家居表示，巨额商誉主要系收购子公司Ekornes形成。

体现在财务报表上，则是曲美家居2018年出现了上市以来的首次亏损。2018年曲美家居实现营业收入28.92亿元，净利润为-0.59亿元，较上年同期下降了124.04%。

除巨额商誉外，这起海外并购还给曲美家居带来了巨额债务。截至2018年9月末，曲美家居的负债总额为49.9亿元，资产负债率71.98%；而当年6月末的负债仅为5亿元，资产负债率23.17%。

为了应付这场收购带来的债务压力，曲美家居后来又进行了定增来补救。

2019年10月，为满足收购资金及后续标的公司资金需要，曲美家居对定增预案作出调整，向特定对象非公开发行股票数量由不超过9682.40万股增长至不超过9775.22万股，2020年2月基于新政策再次定增预案调整。

资产负债率高居不下，市值缩水近一半

公开资料显示，曲美家居成立于1993年4月，于2015年4月以“曲美家具集团股份有限公司”为名登陆上海证券交易所，2015年7月更名为曲美家居集团股份有限公司，主要从事中高档民用家具的设计、生产和销售，主要产品为木质家具，具体包括实木类家具、人造板类家具和综合类家具。

曲美家居发布的2019年业绩预盈公告显示，公司预计2019年实现归母净利润0.80-1.17亿元，同比增长为235.45%-298.09%；扣非后归母净利润为0.68-1.02亿元，同比增长为292.41%-388.61%。

业绩预告显示，曲美家居2019年度扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润在8000万元至1.17亿元之间，扣非归母净利润在6800万元至1.02亿元之间，似乎已消化了这场收购带来的负面冲击。但据2019年三季报显示，曲美家居前三季度原有业务营业收入较上年同期下降62.67%，归母净利润较上年同期下降15.71%，仅靠四季度挽回了些许业绩。

同时，其业绩预告的最高线数据亦难以匹敌该公司于2017年创造的业绩高点，甚至没高于其上市初期的业绩水平。另外，曲美家居资产负债率亦从2017年年末的22.49%，上升至2019年三季度末的74.6%。其2019年度的整体盈利水平仍有待检验。

值得注意的是，对比2019年三季度的资产负债率发现，曲美家居明显高于同行。

对比其资产负债率居高不下的原因，《每日财报》发函询问，截止发稿，并未收到相关答复。

除此之外，欧派家居、索菲亚等一批行业竞品发力，也是一个重要因素，相似的商业模式、趋同化的产品业务布局，增加了行业的竞争程度。

投资者对曲美家居的前景似乎也并不看好。曲美家居于2015年正式在上交所挂牌上市，公司2017年市值最高飙到80多亿元。截至3月9日收盘，曲美家居报7.7元，目前总市值仅为37.6亿元。而同行欧派家居市值已超过500亿元，顾家家居、索菲亚、尚品宅配的市值也在百亿元以上。

出品| 每日财报

作者| 南黎