风险、避险资产轮番熔断，华尔街基金经理怎么看？

未来美股很可能会持续波动，这主要因为疫情的不确定性以及美国整体防护意识仍有待加强。

“过去这两周真的是太难了。”这是一众华尔街人士的心声。近期，风险、避险资产轮番熔断诠释了近日全球市场的高度不确定性。

北京时间3月10日下午1时左右，早前疯涨的美债开始下挫，下午1：30左右美债期货竟在暴跌后触及熔断。

到当日晚18点左右，作为美股的先行指标，美股三大股指期货持续拉升，标普500指数期货涨近5%至2879点，触发向上熔断交易限制。截至3月11日凌晨收盘，美股集体收涨近5%，不过截至中午，美股期货又开始转跌。

但也就在3月9日，美股暴跌，历史上第二次触及了一级熔断机制。当日，全球市场被一场“完美风暴”席卷——在两周累跌已超12%后，美股开盘当日再暴跌，标普500指数跌7%，触发一级熔断机制，当日早些时候油价闪崩30%。这一连串多米诺骨牌的倒塌不禁令市场感到仿佛2008年危机重演。

究竟华尔街人士如何看待全球市场的风云突变？对于中国资产的韧性有何见解？

华尔街明星基金经理、阿尔杰（Fred Alger）资管执行副总裁张韵（Amy Y.Zhang）对第一财经记者表示，尽管金融危机尚不至于，但全球“震荡市”或将维持一段时间。

“美国经济（就业、消费）至少目前还可以，且从长远来看，低利率对成长股是利好的。之所以美股一度暴跌、甚至触及一级熔断，油价暴跌是主因，而各界又将油价的暴跌与高收益债或承压的预期联系在一起。”她称。

早年，张韵曾从事资本结构套利（Capital Structure Arbitrage）方面的交易和研究， 资本结构套利有时也被称为信用套利（credit arbitrage），是指利用公司的负债与其他证券（例如权益）之间出现的错误定价关系，因而对信用债颇有研究，她提及，油价一度暴跌，对于美国页岩油产业而言，这确实是一个坏消息，去年该行业已经处于困境。美股和美元高收益债券市场将首当其冲。

也有机构认为，引发全面衰退的主要原因可能是所谓的“信贷紧缩”。在这种情况下，由于经济活动的暂时下降（美国能源生产商受油价急遽下跌影响），公司会面临短期流动性枯竭，虽然其中期偿付能力仍然良好，但若这类公司无法取得短期融资，他们将面临破产风险，而可能引发滚雪球效应。

“我也常说‘杠杆是致命的’（leverage kills），因而避免投资能源企业，尽管其估值位于低位。”张韵表示，在当前情况下，低杠杆、高成长的公司面对衰退将更具韧性（recession-resilient）。之所以估值位于低位的“价值股”近期走势仍较为疲软，也与其资本密集型、高杠杆的属性不无关系，相对而言部分中小盘股的优质成长公司会表现更好。

此外，张韵提及，另外两大导致市场持续波动的原因就是，疫情的不确定性以及美国整体防护意识仍有待加强。

就不确定性而言，次贷危机是系统性的冲击，但此次的问题在于，哪怕中国已经控制住了疫情，但疫情开始在海外扩散，各类活动会议、商业差旅、个人旅游都或搁置，其影响目前尚难估算。此外，为应对上一轮的危机，各国严重透支了体力和政策工具。当年发生欧债危机的成员国，除爱尔兰以外，现在其他国家的债务占GDP的比例比2010年、2011年还要高。

就防护意识来说，值得一提的是，市值553亿美元的美国大型药企渤健公司（Biogen）于2月26-27日在波士顿市中心召开一场年度战略会议，175人（包含投资人、研究员等）参加，4名会议参加者确诊感染新型冠状病毒肺炎。据报道，在会议上有很多人互相握手、近距离接触，而在会议结束后，很多人有感冒症状，确诊感染了流感。公司已通知所有参加会议的人员3月16日之前在家办公。这也导致参与该公司会议的人员所在公司开始考虑“在家办公”的选项。

张韵认为，这类案例在美国并不算个例。不过，近期多家华尔街顶级投行头已取消了任何见面会议，而是以电话会议的方式进行。同时，对所投公司的调研、会见管理层等都尽量以线上方式进行。

经历了一波美股暴跌，且疫情仍在发酵，机构也都纷纷在进行投资策略的更新。在张韵看来，未来远程医疗仍有较大前景，尽管估值已然不低，且在线会议、在线游戏等也会在疫情下受益。

在美股大幅下挫后，经历了十多年的牛市的美股逼近技术性熊市，由流动性盛宴、公司股票回购推动的全市场大涨可能会出现变化，张韵也认为，震荡过后，一切还会回归基本面，未来将是选股者的市场。

同时，在她看来，A股近期的韧性也令人印象深刻。由于疫情最早在中国发生，且防控及时有效，尽管中国经济也会因严格的防控措施而受到影响，但中概股可能有望最早复苏。