汤臣倍健迎来首亏！商誉之危仍在，疲态尽显急需“激活”

3月12日，汤臣倍健（300146. SZ）发布了2019年年度报告。

迎来首亏 销售费用逐年攀升

2019年，汤臣倍健实现营业收入为52.62亿元，同比增长20.94%；归属净利润约为-3.56亿元，同比下滑135.51%；扣非净利润为-4.31亿元，同比下滑147.11%。

这是汤臣倍健上市以来，首次出现的全年亏损，其主要原因为计提资产减值。

《关于计提2019年年度资产减值准备的公告》显示，汤臣倍健及下属子公司2019年度对各类资产计提的减值准备合计16.95亿元，其中商誉减值准备为10.09亿元。

此次资产减值准备金额过高，直接将业绩打到底部，高商誉之剑从收购澳大利亚综合保健品公司Life-Space Group Pty Ltd（以下简称“LSG”）的那一刻，就一直高悬于汤臣倍健的头顶，只是没想到这么快就劈了下来。

年报显示，2019年汤臣倍健主营业务收入中主品牌“汤臣倍健”实现营业收入32.12亿元，同比增长约8%；关节护理品牌“健力多”实现营业收入11.90亿元，同比增长约47%；“Life-Space”国内产品实现营业收入1.29亿元；另外，LSG实现营业收入4.58亿元，其2018年并表营业收入2.73亿元。

依旧是主品牌汤臣倍健为营收主力，但大单品健力多的增长十分可观。

在费用方面，销售费用出现较大幅度增长，2019年全年销售费用为16.50亿元，较2018年同比增长28.93%，占营业收入比例高达31.37%。

值得注意的是，汤臣倍健营收高增长，主要靠高强度营销投入所推动，其销售费用率正逐年攀升，进一步吞噬净利润，边际收益递减。

销售费用明细中显示，主要源于广告费投入的增加，汤臣倍健全年广告费用为8.10亿元，增幅达51.96%。

除在各大卫视投入广告费，其不受广告法约束的YEP系列食品选择新晋流量蔡徐坤和国际超模米兰达可儿作为代言人；运动营养品牌“GymMax健乐多”则选择吴尊作为代言人。

传统的汤臣倍健正努力向年轻态靠拢，并将产品细分出几个大单品，大单品和打通电商渠道正是汤臣倍健从2016年业绩暴跌泥潭中的求生宝典。

《全球财说》在查阅年报时发现，汤臣倍健的存货正在逐年攀升。2017年-2019年，其存货分别为4.22亿元、6.71亿元、7.42亿元，2018年、2019年两年增速分别为59%、10.58%。

2019年半年报，汤臣倍健的存货还在继续增加，同比增速高达88%，直至三季度才有所缓解，在计提公告中汤臣倍健的存货跌价准备为2051.39万元。

并且，汤臣倍健的产销量相差较大。2019年，片剂销售量为53.56亿片，生产量为71.25亿片，库存量为15.35亿片；粉剂销售量为5602.19万吨，生产量为8005.71万吨，库存量为1569.11万吨；胶囊销售量为2.39亿粒，生产量为4.47亿粒，库存量为0.63亿粒。

库存积压的结果就是去库存，而去库存的过程中也将引起毛利率的波动，2019年全年，汤臣倍健毛利率为65.78%，较去年下降1.54个百分点。

产量远大于销量，销售费用率逐年提升，汤臣倍健疲态尽显。

收购疑点多 已发现新大陆？

再来看看，2018年汤臣倍健对于澳大利亚LSG的收购。

2018年，汤臣倍健以6.69亿澳元（折合人民币33.32亿元）现金购买了LSG的全部股权，收购溢价高达34倍，质疑声就不绝于耳。

2018年年报显示，汤臣倍健合并报表商誉账面价值21.66亿元，因合并LSG形成的无形资产14.14亿元。

而无形资产需要每年进行摊销，在10年内按照直线法进行摊销，不考虑所得税的影响，每年将会减少汤臣倍健超过1亿元的净利润。

同时，此次收购全部由现金完成，除流动资金减少外，增加长期借款8.93亿元及短期借款1.58亿元。

对于LSG的收购并没有签订对赌协议，汤臣倍健无法获得保底收益，且受电商法冲击，商誉减值便来得如此之快。

值得注意的是，此次计提商誉减值后，汤臣倍健合并报表商誉账面价值11.84亿元，仍面临商誉减值风险。

此次收购目前看来着实“不太高明”，相较于健合集团（01112. HK）对于同为澳大利亚保健品企业Swisse的收购，反而显得“精明”许多。虽然亦受到电商法波及，但在电商渠道已超越汤臣倍健，连续两年位居双十一保健品行业销售冠军。

针对LSG的收购，还有媒体及市场人士认为存在利益输送之嫌。收购之时，汤臣倍健与中平国璟、广州信德、仲平国珺、敖东创新等4家合伙有限公司成立汤臣佰盛用于LSG的并购案，汤臣倍健持有汤臣佰盛53.33%的股权，而中平国璟等四家持有剩余46.67%的股权。

年报显示，2019年汤臣倍健发行股票方式向上述4家企业购买所持汤臣佰盛的剩余股权，购买资产的交易对价为14亿元，股票发行价格为12.31元/股。

14亿元现金一年之后转换为14亿元股权，着实是一笔好生意。在《发行股份购买资产报告书》公告发布时间为2019年4月，彼时汤臣倍健股价水平为20元/股左右的股价高点，并维持至9月初。

截至3月13日，汤臣倍健报收16.99元/股，总市值为268.9亿元。

有趣的一点是，汤臣倍健的年报是以董事长致股东信作为开头。其中将“激活”定位2020年关键词，要激活人、激活中国膳食营养补充剂业务、激活Life-Space业务、激活品牌力，并称“拿着旧地图永远找不到新大陆”。

企查查显示，202年3月6日，汤臣倍健的运营主体汤臣倍健股份有限公司发生工商变更，经营范围新增多项业务，包括基因检测服务、健康体检服务、浏览景区管理、化妆品及卫生用品、医疗用品及医疗器材等。

这或许就是汤臣倍健董事长梁允超信中所述的新大陆。