汤臣倍健迎来首亏!商誉之危仍在,疲态尽显急需“激活”

汤臣倍健迎来首亏!商誉之危仍在,疲态尽显急需“激活”

2020年03月14日 14:07:12
来源:中访网财经

3月12日,汤臣倍健(300146. SZ)发布了2019年年度报告。

迎来首亏 销售费用逐年攀升

2019年,汤臣倍健实现营业收入为52.62亿元,同比增长20.94%;归属净利润约为-3.56亿元,同比下滑135.51%;扣非净利润为-4.31亿元,同比下滑147.11%。

这是汤臣倍健上市以来,首次出现的全年亏损,其主要原因为计提资产减值。

《关于计提2019年年度资产减值准备的公告》显示,汤臣倍健及下属子公司2019年度对各类资产计提的减值准备合计16.95亿元,其中商誉减值准备为10.09亿元。

此次资产减值准备金额过高,直接将业绩打到底部,高商誉之剑从收购澳大利亚综合保健品公司Life-Space Group Pty Ltd(以下简称“LSG”)的那一刻,就一直高悬于汤臣倍健的头顶,只是没想到这么快就劈了下来。

年报显示,2019年汤臣倍健主营业务收入中主品牌“汤臣倍健”实现营业收入32.12亿元,同比增长约8%;关节护理品牌“健力多”实现营业收入11.90亿元,同比增长约47%;“Life-Space”国内产品实现营业收入1.29亿元;另外,LSG实现营业收入4.58亿元,其2018年并表营业收入2.73亿元。

依旧是主品牌汤臣倍健为营收主力,但大单品健力多的增长十分可观。

在费用方面,销售费用出现较大幅度增长,2019年全年销售费用为16.50亿元,较2018年同比增长28.93%,占营业收入比例高达31.37%。

值得注意的是,汤臣倍健营收高增长,主要靠高强度营销投入所推动,其销售费用率正逐年攀升,进一步吞噬净利润,边际收益递减。

销售费用明细中显示,主要源于广告费投入的增加,汤臣倍健全年广告费用为8.10亿元,增幅达51.96%。

除在各大卫视投入广告费,其不受广告法约束的YEP系列食品选择新晋流量蔡徐坤和国际超模米兰达可儿作为代言人;运动营养品牌“GymMax健乐多”则选择吴尊作为代言人。

传统的汤臣倍健正努力向年轻态靠拢,并将产品细分出几个大单品,大单品和打通电商渠道正是汤臣倍健从2016年业绩暴跌泥潭中的求生宝典。

《全球财说》在查阅年报时发现,汤臣倍健的存货正在逐年攀升。2017年-2019年,其存货分别为4.22亿元、6.71亿元、7.42亿元,2018年、2019年两年增速分别为59%、10.58%。

2019年半年报,汤臣倍健的存货还在继续增加,同比增速高达88%,直至三季度才有所缓解,在计提公告中汤臣倍健的存货跌价准备为2051.39万元。

并且,汤臣倍健的产销量相差较大。2019年,片剂销售量为53.56亿片,生产量为71.25亿片,库存量为15.35亿片;粉剂销售量为5602.19万吨,生产量为8005.71万吨,库存量为1569.11万吨;胶囊销售量为2.39亿粒,生产量为4.47亿粒,库存量为0.63亿粒。

库存积压的结果就是去库存,而去库存的过程中也将引起毛利率的波动,2019年全年,汤臣倍健毛利率为65.78%,较去年下降1.54个百分点。

产量远大于销量,销售费用率逐年提升,汤臣倍健疲态尽显。

收购疑点多 已发现新大陆?

再来看看,2018年汤臣倍健对于澳大利亚LSG的收购。

2018年,汤臣倍健以6.69亿澳元(折合人民币33.32亿元)现金购买了LSG的全部股权,收购溢价高达34倍,质疑声就不绝于耳。

2018年年报显示,汤臣倍健合并报表商誉账面价值21.66亿元,因合并LSG形成的无形资产14.14亿元。

而无形资产需要每年进行摊销,在10年内按照直线法进行摊销,不考虑所得税的影响,每年将会减少汤臣倍健超过1亿元的净利润。

同时,此次收购全部由现金完成,除流动资金减少外,增加长期借款8.93亿元及短期借款1.58亿元。

对于LSG的收购并没有签订对赌协议,汤臣倍健无法获得保底收益,且受电商法冲击,商誉减值便来得如此之快。

值得注意的是,此次计提商誉减值后,汤臣倍健合并报表商誉账面价值11.84亿元,仍面临商誉减值风险。

此次收购目前看来着实“不太高明”,相较于健合集团(01112. HK)对于同为澳大利亚保健品企业Swisse的收购,反而显得“精明”许多。虽然亦受到电商法波及,但在电商渠道已超越汤臣倍健,连续两年位居双十一保健品行业销售冠军。

针对LSG的收购,还有媒体及市场人士认为存在利益输送之嫌。收购之时,汤臣倍健与中平国璟、广州信德、仲平国珺、敖东创新等4家合伙有限公司成立汤臣佰盛用于LSG的并购案,汤臣倍健持有汤臣佰盛53.33%的股权,而中平国璟等四家持有剩余46.67%的股权。

年报显示,2019年汤臣倍健发行股票方式向上述4家企业购买所持汤臣佰盛的剩余股权,购买资产的交易对价为14亿元,股票发行价格为12.31元/股。

14亿元现金一年之后转换为14亿元股权,着实是一笔好生意。在《发行股份购买资产报告书》公告发布时间为2019年4月,彼时汤臣倍健股价水平为20元/股左右的股价高点,并维持至9月初。

截至3月13日,汤臣倍健报收16.99元/股,总市值为268.9亿元。

有趣的一点是,汤臣倍健的年报是以董事长致股东信作为开头。其中将“激活”定位2020年关键词,要激活人、激活中国膳食营养补充剂业务、激活Life-Space业务、激活品牌力,并称“拿着旧地图永远找不到新大陆”。

企查查显示,202年3月6日,汤臣倍健的运营主体汤臣倍健股份有限公司发生工商变更,经营范围新增多项业务,包括基因检测服务、健康体检服务、浏览景区管理、化妆品及卫生用品、医疗用品及医疗器材等。

这或许就是汤臣倍健董事长梁允超信中所述的新大陆。