十二大券商解读央行降准：降息将至？如何布局A股？

中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

在刚刚过去的这个交易周，海外市场巨震，全球多家央行降息。

中国央行为何在此时降准？降准释放何种信号？站在当前时点，投资者应该如何布局？

降准恰逢其时

当前海外疫情持续发酵，海外市场剧震引起国内市场波动。有券商分析师表示，此时降准可谓恰逢其时。

广发证券首席宏观分析师郭磊及资深宏观分析师周君芝认为，政策背后有四个考量：一是为对冲一季度疫情损失和后续经济惯性下滑风险，需要逆周期政策提前布局。降准降息作为货币政策的两个传统重磅手段，很难缺席。二是在海外疫情扩散阶段性加速，国内金融市场波动加大的背景下，亦需要有力的流动性宽松操作来稳预期，稳定金融市场。三是可在“三档两优”框架下引降股份制银行负债成本并缓释它们的扩表压力，支持中小和小微企业信贷。四是此次操作或可为未来存款基准利率调降做出铺垫。

中金公司固定收益研究团队认为，此次降准，一方面，是考虑加强股份制银行和中小银行对三农和小微企业的支持，尤其是疫情背景下，小微企业普遍面临资金周转的困难；另一方面，是要增强各类主体对经济和金融市场的信心。

在兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委看来，降准呵护市场情绪，有利于稳定金融市场预期。随着新冠疫情在海外的扩散，标普500 VIX指数期货飙升至接近2008年全球金融危机的水平。此次降准再次表明了央行维持流动性充裕的态度，能够减轻海外风险偏好下降对国内金融市场的影响。

“在当前阶段，普惠金融定向降准政策正是缩小麦克米伦缺口（指中小企业融资需求与金融体系信用供给之间的差额）、为复工复产和实体经济发展提供精准金融服务的‘一把好手’。”光大证券固收研究团队张旭、危玮肖表示，普惠金融定向降准是一个典型的内嵌激励相容机制的结构性政策，不仅可以在结构上激发银行向普惠金融领域提供信贷的主观意愿，而且可以在总量上提高银行支持实体经济的客观能力。

国金证券首席宏观分析师边泉水表示，本次降准是应对疫情负面冲击下，货币宽松的一部分。从历史上来看，在负面冲击中，货币政策最重要的是提供流动性。从市场的角度看，在近期国内外市场波动加剧的背景下，降准有助于保持流动性的合理充裕，避免风险溢价的上升，稳定市场预期。此外，降准有助于降低商业银行机会成本，改善信用扩张条件，从而降低实体经济融资成本。

“此次降准是对于3月11日国务院常务会议对于货币政策吹风的响应。疫情国内基本受控，海外仍然蔓延，疫情对全球经济影响较大，各国陆续开启货币宽松，中美利差走阔下进一步打开国内货币政策空间。本次定向降准首次提出对股份制银行实施额外降准，有助于提升股份制商业银行的可贷款额度，从而更大程度发挥其在普惠金融中的重要作用，加大对复工背景下实体经济的信贷支持。” 华西证券固收首席分析师樊信江表示。

释放降息信号？

降准落地，市场对于降息有了更高的期待。多数券商认为降息可期，不过，也有券商指出中国央行降息的迫切性并不高。

中信证券宏观团队预期，最早3月16日将迎来准备金率与MLF利率的“双降”，目前看，前者已经兑现。而此次定向降准在“量”的支持背后，也是对融资利率“价”的引导，预计MLF利率届时亦有望下降至3.1%左右，带动本月LPR利率进一步下行。而全年来看，货币政策最明确的宽松时点或将在二季度。

“资产目前主要在海外疫情不确定性、国内政策对冲两个线索之间定价。货币政策此时果断出手是一个积极信号，后续仍可继续期待。”郭磊和周君芝表示。

中信建投宏观首席黄文涛表示，宽松的大方向从未发生变化，“初步看3月至5月都将是政策发力的集中点。”黄文涛进一步指出，对于降息，3月双降的可能性较大。但除了MLF之外，存款利率的下调也是重要选项。对于银行庞大的负债体系而言，MLF的量太小。对银行的成本而言，MLF的降低意味着新增贷款整体利率的下行。从市场主体的角度出发，为了维持息差，银行贷款利率的实际下行速度将会慢于期待。

边泉水预计下周将再度降息。边泉水指出，降息意味着降低资金价格，2月3日以来，央行连续两天投放1.7万亿元资金，设立8000亿元专项再贷款，先后下调逆回购、MLF操作利率，均是疫情冲击下货币宽松的延续，预计下周将再度下调MLF利率。

樊信江指出，后续降准降息仍有空间。疫情发生以来，央行通过公开市场投放、降准、降息、再贷款等方式加大货币政策逆周期调节力度，未来货币政策仍有看点。考虑到疫情结束后逆周期调控需逐步发力，货币政策届时仍需给予相应配合，预计年内仍然存在降准空间与15bp降息空间。

“近期降低MLF利率的迫切性并不高。”张旭、危玮肖指出，“在本月初美国、澳大利亚等一些国家的央行陆续宣布调降基准利率后，部分投资者便认为，此时中国央行应跟随这些经济体一同降息。我们认为，上述观点将本末倒置了。因为中国的政策利率已经于2月降低了，这次实际上是美联储等外国央行在跟随中国央行降息。事实上，在疫情出现之后，美国股市表现出了较大幅度的下跌，而中国资本市场的运行较为稳健。因此，美联储需要采取较中国央行更大幅度的降息措施以稳定市场信心，而中国股市的平稳运行降低了央行降息的迫切性。”

如何布局A股？

在全球市场风云变幻背景下，各国央行货币政策宽松潮迎面而来。投资者该如何布局？

中银国际宏观研究团队指出，资本市场首先受益。货币政策有用但传导效率偏低。央行释放长期资金有利于改善银行体系的流动性，但根本目的在于加强银行体系向实体经济发放贷款，以减轻疫情期间企业流动资金紧张，和疫情后期受需求下行冲击影响企业正常经营的情况，最终达到稳定企业经营和稳定就业的目标。从央行的目的看，预计接下来将重点监管资金投放的情况，但短期内考虑到银行在流动性传导上的效率，资本市场将首先受益。

郭磊和周君芝指出，建议后续以宏观基本面（供给约束打开、财政政策积极有为）为主线，寻找具有安全边际的“护城河资产”，慎对高估值资产。

平安证券研究团队认为，对股市而言，本轮降准将会给予市场信心以及流动性支撑，建议关注政策主线的新旧基建板块。维持对A股市场短期波动和相对韧性的判断，直至海外疫情或海外政策出现可控拐点。相对于海外市场，我国的疫情防控更为得力、国内基本面更为稳健以及国内政策工具更为充足。

华泰证券金融研究团队表示，看好金融股投资价值。银行方面，部分法定准备金可用于投放更高收益的生息资产，利好息差表现，尤其是股份行。券商方面，流动性提振市场情绪和风险偏好，关注板块弹性。保险方面，降准带动市场情绪回暖，有望提振投资收益，对冲利率下行风险。

在方正证券策略团队看来，目前市场的不确定性在外不在内，综合疫情演变、经济趋势、估值水平、政策空间，A股的配置价值凸显，受外围市场冲击是布局机会，不必过度悲观。建议坚守两条主线，一是逆周期政策加码相关的基建、地产和金融，关注建材、房地产、工程机械、建筑、券商等；二是成长，对于近期调整到位，具备业绩和景气支撑的成长股，可积极配置，关注TMT、先进制造、医疗服务等细分领域。