美联储疯狂降息，中国央行MLF利率为何不下调?

出乎市场意料，在美联储疯狂降息的时点，中国央行并未跟进。

3月16日，央行发布公告称，中国人民银行实施定向降准，释放长期资金5500亿元。同时，开展中期借贷便利(MLF)操作1000亿元。但此次利率并未下调，维持在3.15%。

业内人士指出，近期降低MLF利率的迫切性并不高，我国政策应该淡定从容，无需跟太紧；3月暂停MLF利率调整有助于把握政策节奏，防范大水漫灌，稳定市场预期。

近期下调MLF利率迫切性不高

随着新型肺炎疫情的扩散，全球降息潮加速到来，多个国家的央行纷纷降息或加大量化宽松力度，全球进入货币宽松，中国降准、降息等货币政策空间已然打开。今日凌晨，美联储又突然宣布再度降低联邦基金利率100BP至0，不过中国央行并未跟随，MLF利率与此前保持一致。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，由于中国无论是股市，还是债市，都是估值洼地，包括联储在内的全球宽松，一旦国际金融市场恐慌稍有平复，水都会有相当部分流向中国，让我国更宽松，因此，我国的政策反倒应该淡定从容，无需跟得那么紧。

光大证券固定收益首席分析师张旭指出，在今日降准落地后，市场对于降息有了更高的期待，但是他认为，近期降低MLF利率的迫切性并不高。

张旭称，因为2月中国央行的MLF利率已经下调，这次实际上是美联储等外国央行在跟随中国央行降息；另一方面，在疫情出现之后，美国股市表现出了较大幅度的下跌，而中国资本市场的运行较为稳健，因此美联储需要采取较中国央行更大幅度的降息措施以稳定市场信心，而中国股市的平稳运行降低了央行降息的迫切性。

中国民生银行首席研究员温彬则表示，在美联储连续两次紧急降息累计150个基点，联邦基金利率再次回落至零利率水平的背景下，MLF利率保持不变，一方面体现我国货币政策独立性，另一方面虽然我国2月份CPI涨幅出现回落，但仍在高位，需要继续观察经济运行和通胀情况。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，央行已先于2月下调了MLF及公开市场逆回购等政策利率，3月暂停MLF利率调整有助于把握政策节奏，防范大水漫灌，稳定市场预期。

“刚刚公布的1-2月宏观数据显示，疫情对年初经济运行带来了剧烈的负面冲击，需要货币政策加大逆周期调节力度。为此，我国央行在2月先于美联储下调政策利率。3月以来复工复产节奏明显加快，二季度经济增速显著回升的态势已经显现。”王青表示，在这样一个背景下，当前货币政策的重点是保持流动性充裕，针对中小企业等薄弱环节强化定向滴灌，助力复工复产加速。在此过程中，连续大幅下调政策利率会快速消耗政策空间，短期内对实体经济产生的效果相对有限，有可能导致市场出现大幅宽松预期，不利于控通胀、防风险等政策目标。

国泰君安的研报指出，虽然美联储已经将利率降到零，这不意味着国内央行必然跟随。中美货币政策后续一定程度上会脱钩。这反过来有利于汇率的稳定，有利于人民币资产。美国二次探底可能性较大，但中国资产具备成为全球避险资产条件。

LPR利率是否会下调?

由于今日MLF利率按兵不动，市场对接下来LPR报价的下调预期减弱，不过市场还是有不少观点认为本月LPR报价可能会下行。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，3月20日1年期LPR报价有可能下调5-10个基点。近期公开市场资金利率持续处于低位，能够为商业银行下调LPR报价提供支撑。

中国民生银行首席研究员温彬指出，日前央行定向降准释放5500亿元长期资金，每年可直接降低相关银行付息成本约85亿元，对银行机构降低负债成本有明显的促进作用，有助于引导银行机构降低实体经济融资成本，预计本月1年期LPR将下调5BP至4%。

在昨日的国务院联防联控机制发布会上，央行货币政策司司长孙国峰还提到，去年8月份，按照国务院部署，人民银行推进贷款市场报价利率(LPR)改革，增强贷款市场的竞争性，疏通市场利率向贷款利率的传导，促使贷款实际利率明显下行。

其指出，今年2月，一般贷款(不含个人住房贷款)利率为5.49%，比LPR改革前的2019年7月份下降0.61个百分点，降幅明显超过同期1年期LPR0.26个百分点的降幅，说明改革潜力在释放。

孙国峰称，下一步，人民银行将继续综合采取多种措施促进贷款利率明显下行，支持企业复工复产和经济发展。一是运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，为降低企业融资成本提供良好的流动性环境。二是继续推进LPR改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，引导完善商业银行内部的转移定价(FTP)体系，将LPR内嵌入银行内部的利率机制中，完善LPR的传导机制，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力。三是引导银行体系适当向实体经济让利，降低企业融资成本，激发微观主体活力，畅通经济金融的良性循环。四是继续发挥存款基准利率作为整个利率体系“压舱石”的作用，同时压降银行不规范存款创新产品，将结构性存款保底收益率纳入宏观审慎评估，维护存款市场竞争秩序，稳定银行负债端成本。

全年还有降准空间

还有分析指出，从全年来看，我国货币政策最明确的宽松时点或将在二季度，4月中上旬仍是降息的时间窗口。

方正证券首席经济学家颜色表示，为了进一步降低融资成本，支持企业顺利抵御疫情冲击，总体上货币政策将保持更加合理充裕，今年或还将有两次全面降准的机会。中信证券宏观团队认为，从全年来看，货币政策最明确的宽松时点或将在二季度。

“伴随实体融资需求的进一步恢复，二季度或是存款基准利率调降的窗口期，全年还有100个基点的降准空间，助力‘稳就业’的目标实现。”中信证券宏观团队预测。

中国民生银行首席研究员温彬表示，近期全球主要经济体央行再次开启降息周期，随着2月份中国CPI涨幅开始回落，货币政策空间打开，有利于稳健货币政策更加灵活适度。他认为，在全球主要经济体央行重启量化宽松政策背景下，随着我国CPI涨幅回落，我国货币政策仍有较大空间，4月中上旬仍是降息的时间窗口。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，二季度MLF利率或将再度下调10个基点，全球疫情恶化将带动国内货币政策逆周期调节力度加大。

当前国内疫情已进入稳定阶段，接下来如何弥补一季度经济损失将提到重要议事日程。这意味着货币政策在前期“救急”之后，下一步在兼顾控通胀、防风险的同时，会向稳增长方向适度倾斜。王青表示，“为此，我们判断二季度MLF利率有可能再度下调10个基点，主要目标是引导LPR报价持续下行，降低企业融资成本。同时，为增强银行信贷投放能力，二季度央行还有可能再实施一次全面降准。需要指出的是，伴随全球疫情升级，未来国内货币政策逆周期调节力度存在进一步加大的可能，即考虑到我国货币政策空间较为充足，未来MLF降息、全面降准的力度有可能加大。”