中国国航(00753)跟随大市波动,下跌终有时,航空股是否可操作?
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中国国航(00753)跟随大市波动,下跌终有时,航空股是否可操作?

近段时间全球资本市场可谓一片惨淡,市场对各种救市举措均无动于衷,多国股市纷纷跌入技术熊市,下跌熔断声亦此起彼伏。单单美股月内已3次触发一级下跌熔断(下跌7%),单日跌幅从2月底四五个点,不断扩大到七八个点,至本周初进一步超过了十个点,下杀力度惊人。周一(16日)道指收盘即下挫近3000点,跌幅近13%,尾市差点就触发了二级的熔断(下跌13%)。

为什么此轮跌浪如此凶险?新冠疫情在海外大范围蔓延自然是主要原因,目前多数国家均宣布了“封关”、“封城”策略,市场对全球经济衰退的担忧升温,主要大类资产均大幅杀跌,10年美股牛市也就此断送。另一方面,月初OPEC+会议谈崩,俄罗斯拒绝进一步减产,沙特立马恶性降价报复,原油价格跳水,更是确认了此轮大跌浪。国际原油重心不断下移,至本周一美油曾跌破30美元水平,2个月已腰斩,市场可谓到达冰点。

美元指数2月下旬一度逼近100关口,其后也跟随直线跳水,至上周一(9日)一度触及94.617,后一周则呈现不错反弹,期间人民币对美元汇率多次升破7关口。为了对冲疫情风险,美联储也是彻底放飞自我,月初宣布降息50基点,附赠5000亿逆回购。但是美股并未止步,上周末(15日)美联储继续高调宣布降息100基点,利率至“0”,还伴随了7000亿量化宽松。就近两日结果而言,市场依旧未买账,疫情带来对全球经济衰退忧虑,整体仍偏向避险。一边是美联储倾尽所有,而这边人行却有足够定力,可预期中美利差空间不小。

回到航空板块来,中国内地是最早开始全国范围的“戒严”,国内主要航空公司今年1月的运营数据十分糟糕,2月行业亏损更是增至约246亿元,为历史最大单月亏损。飞机停着不动就是在流血,网上一度盛传的“5元”机票也算是奇葩事件了。

及至3月开始国外疫情开始爆发,欧美多个国家开始对外“封关”,对内“封城”,众多国际航空公司业务跟随降至冰点。美国航空(AAL)为了应对疫情,宣布削减了75%的国际运力,并联合多家航空公司向政府寻求500亿美元的援助。美航股价更是从2月高位累计下跌超过60%,行业现况一目了然。

疫情凶猛,航空业步入寒冬是必然,行业裁员、破产消息也层出不穷,乃至传导至上下产业链均低迷。波音(BA)公司日子更加不好过,没有订单,评级下降,目前正在向美国政府寻求援助,公司股价自2月中累跌幅度也超过了60%。

内地A股及港股市场上的航空公司股价走势也不容乐观,主要看中国国航(00753.HK),公司股价较年初高位累计跌幅接近三成,但稍好于南航及东航。众所周知,航空公司较多受到宏观经济、国际油价及人民币汇率影响,所以当看见美联储不遗余力降息,原油价格2个月腰斩,就不得不开始聚焦航空公司的投资机会(抄底机会),更别说巴菲特大爷前阵子也是加仓了航空股!

国航的投资观点:

1、定性为周期股,股价跟随大市波动,几乎没有独立强势行情,受宏观经济影响大,与人民币汇率走势呈现正相关性,与国际油价存在弱的负相关性;

2、三大传统影响因素,包括国际油价、人民币汇率、宏观经济,其中宏观经济是主要的干扰因素,直接影响行业景气度;

3、其他潜在的重要影响因素,包括高铁迅速发展带来的外部竞争、突发性事件(波音相关机型停飞、新冠疫情)、政策面(民航发展基金减/免征收);

4、近5年派息率19%左右,ROE约9.5%,股价处于3年低位附近,估值处于近年历史中偏下水平约11倍,大行跟踪不多,并非市场热点;

5、新冠肺炎疫情扰动全球资本市场、及给全球经济带来压力,及美国大选年,特朗普对外“打击力度”也或下降,港、A大市面临的环境料好于2019年;

6、若人民币汇率维持相对稳健(略强),国际油价保持偏低中枢,美联储为首持续宽松,出现经济“二次流动性温和复苏”逻辑成立,资本市场风险偏好上行,航空板块必然跟随;

7、最大风险当属全球疫情进展,国内或4月结束,国外或6、7月;国内经济因为原本的“春节”时段影响小于外围,有望率先企稳,利好航空公司国内航线复苏;国外经济企稳料慢几拍,航空公司国际航线偏空,但也或是新的对外扩充机遇;

8、疫情的影响是全方位的,各行各业均承受其痛,主要投资逻辑是寻求企稳后的反弹机会,谁能够率先跑出?届时经济复苏,低油价、强汇率环境下,加之政策面支持,低谷中的航空股顺势崛起料是大概率事件。

一、基本面介绍

中国国航(00753.HK)是中国唯一载国旗飞行的航空公司,国内唯一一家世界品牌500强航空企业,主基地位于北京。至2019年中期,航线网络覆盖193个国家的1317个目的地。报告期内新开国内、国际航线28条,经营的总客运航线达到766条,其中国内航线605条,国际航线132条,地区航线29条。国航拥有最广阔的航线网络,四角菱形枢纽网络布局也更均衡,优势领先同业。

1、主要运营指标

运输能力:可用座公里(ASK),公式:ASK=∑{可供销售的座位数×航段距离(公里)} 、可用货运吨公里(AFTK)

运输周转量:累积收入客公里(RPK),公式:RPK=∑{航段旅客运输量(人)×航段距离(公里)}、累积收入货运吨公里(RFTK)

载运率:客座利用率(收入客公里/可用座公里)、货物及邮件载运率(收入货运吨公里/可用货运吨公里)

利用率:飞机日利用率(每架飞机每日轮档小时)

2、过去5年业绩及派息

国航过去5年营收及纯利的同比增速高低不均,营收5年CAGR约6.59%,纯利5年CAGR约17.53%。另外,5年派息率均值约19%,派息稳定;过去一年股息率均值约1.87%,小于行业(2.4%)及恒指(3.9%)。

3、2019年中期业绩概述

2019年上半年,国航实现营业收入653.13亿元人民币(下同),同比增长1.67%。其中航空运输收入626.81亿元,同比1.15%;其他收入26.32亿元,同比15.79%。

客运收入598.51亿元,同比5.2%,营收占比91.64%。可用座位公里同比5.93%,客座率80.99%,每收入客公里收益下降1.29%。国际收入占比29.45%、内地收入65.35%、港澳台5.2%。

货邮运收入28.3亿元,同比下降44.23%(国货航不再并表),营收占比4.33%。可用货运吨公里同比3.46%,载运率42.16%,每收入货运吨公里收益下降0.14%。国际收入占比69.65%、内地收入25.88%、港澳台4.47%。

中期经营利润67.42亿元,同比1.52%;归母净利润31.39亿元,同比下降9.49%;扣非净利润30.25亿元,同比下降3.49%。

成本管控良好,原油和汇率影响偏中性。上半年营业成本同比增长0.97%,其中航空油料成本同比增加0.33 亿元,增幅为0.19%。(其他变量不变,若平均航油价格上涨或下降5%,国航航油成本将上涨或下降约8.81亿元)

由于人民币贬值幅度小于去年同期,汇兑净损失1.19 亿元,同比减少 3.99 亿元。财务费用为25.87 亿元,同比增加 6.87 亿元,其中,利息支出(不含资本化部分)为 24.4 亿元,同比增加 10.7 亿元,主要是执行新租赁准则的影响。

由于新的租赁准则,总资产和总负债分别同比增加16%和28%,资产负债率提高了6.2 个百分点,美元负债占比由2018 年底的31%增加到2019 年初的48%,汇率敏感性增加。不过公司仍在致力于降低美元负债比例,截止年中,美元负债占比继续降低至44.2%。

二、行业看点

1、首2月运营数据

中国国航1月运营数据:客运运力投入(供给)(按可用座位公里计)同比上升 1.2%,旅客周转量(需求)同比下降 2.9%。其中,国内客运运力投入同比上升 1.7%,旅客周转量同比下降2.4%;国际客运运力投入同比上升 1.3%,旅客周转量同比下降 1.9%;地区运力投入同比下降 7.9%,旅客周转量同比下降 20.7%。平均客座率为 76.6%,同比下降 3.3 个百分点。其中,国内航线同比下降 3.2 个百分点,国际航线同比下降 2.6个百分点,地区航线同比下降 11.4 个百分点。

货运方面,货运运力投入(按可用货运吨公里计)同比基本持平,货邮周转量(按收入货运吨公里计)同比下降 14.2%,货邮运输量同比下降 15.5%;货运载运率为 35.3%,同比下降 5.7 个百分点。

中国南航公告:1月客运运力投入(按可利用座公里计)同比上升2.31%,其中国内和地区分别同比下降0.91%和32.76%,国际同比上升10.87%;旅客周转量(按收入客公里计)同比下降2.42%,其中国内和地区分别同比下降4.64%和44.00%,国际同比上升3.78%;客座率爲76.70%,同比下降3.72个百分点,其中国内、地区、国际分别同比下降2.98、12.25、5.32个百分点。

货运方面,2020年1月货运运力投入(按可利用吨公里-货邮运计)同比上升4.92%;货邮周转量(按收入吨公里-货邮运计)同比下降8.75%;货邮载运率爲41.94%,同比下降6.28个百分点。

中国东航:2020年1月,本公司客运运力投入(按可用座公里计)同比上升5.80%,其中国内、国际航线客运运力投入分别同比上升1.91%和14.90%,地区航线客运运力投入同比下降16.95%;旅客周转量(按客运人公里计)同比下降1.28%,其中国际航线旅客周转量同比上升7.60%,国内和地区航线旅客周转量分别同比下降4.91%和29.89%;客座率为75.38%,同比下降5.41百分点,其中国内、国际和地区航线客座率分别同比下降5.37、5.20和12.75个百分点。

货运方面,本公司货运业务仅为随客机运行的腹舱载货,且该业务已交由本公司控股股东下属附属公司承包经营。2020年1月货邮载运量同比下降5.39%。

中国民航局副局长李健表示,从1月25日至2月14日,民航日均运输旅客量只有47万人次,是去年同期的四分之一。从1月21日开始,民航局连续4次发布布免费退票政策,据统计,截至目前中外航空公司,包括国航、东航、南航等共办理退票2000万张,票面金额超200亿元人民币。

国泰航空公布:2月运营数据,客运量为108.86万人次,同比下跌54.1%,货运量11.87万吨,同比下降6.9%。中国内地旅客量9.34万人次,下跌87.3%,其他地区大多也在50%以上。相比往年农历年日客运量9万人次左右,今年2月底日载客量跌至大约2万人次。

国泰顾客及商务总裁林绍波预计,受新冠疫情冲击,二月以后的情况会进一步恶化,预计四月份只会营运极少数客运航班,运力减幅可能高达9成,若旅游限制未放宽,同样的安排会持续到5月。

海航控股公布:2020年2月份收入客公里(飞行公里乘以收费旅客人数)和收入吨公里(飞行公里乘以收费运载吨位量)分别同比下滑93.02%和91.58%,总体客座率同比下滑43.22%,高于货邮载运率13.51%的同比下滑幅度。

民航局数据显示,2月全国民航共完成运输总周转量25.2亿吨公里,同比下降73.9%。旅客运输量834.0万人次,同比下降84.5%。货邮运输量29.7万吨,同比下降21%。

3月12日,民航局发展计划司巡视员张清在新闻发布会上表示,受疫情影响,民航企业、尤其是航空运输企业面临较大经营压力。2月,行业共亏损245.9亿元,其中,航空公司亏损209.6亿元,创单月亏损最大记录。209.6亿元亏损,远超国内三大航(国航、东航、南航)2018年归母净利润的总和(130.28亿元)。

总结:行业1、2月数据必然是冰点,业绩承压无需赘述。不过,3月国内复工复产已逐步展开,“包机复工”及“海外归国”等小幅缓解压力。国内以前有望4月结束,各行业有望回归正常,航空服务业亦会重拾增长;海外疫情或相对较慢,预期6月左右,一定程度会影响国际航线回归常态。

2、民航业政策面支持

对疫情期间不停航和复航的国际航班给予奖励,并向独飞航班进行倾斜。1月23日至6月30日期间,共飞国际航班每座公里奖励0.0176元,独飞国际航班每座公里奖励0.0528元。

18年三大航和春秋吉祥国际航线平均座收约0.36元,共飞和独飞航班补贴相当于座收分别提升4.9%和14.7%。1月23日-3月3日期间可获得奖励的国际航班超过三万条,政府将补贴中外航司约10亿元,其中国航/南航/东航可分别获得补贴1.8/2.1/1.4亿元。

落实免征航空公司应缴纳的民航发展基金等优惠政策,确保惠企政策在行业内落地。1月1日起免征。

18年国航/南航/东航/春秋/吉祥分别缴纳民航发展基金23/29.4/22.4/3.3/3.4亿元,相当于利润总额的23.1%、65.5%、57.9%、16.5%和20.3%。2019年上半年,国航缴纳民航发展基金11.9亿,占比利润总额26.5%。

降低境内、港澳台地区及外国航空公司机场、空管收费标准。一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%,免收停场费;航路费(飞越飞行除外)收费标准降低10%。境内航空公司境内航班航空煤油进销差价基准价降低8%。1月23日起实施。

假设减免到6月底,静态测算下(不考虑航班量下降),降低起降费、航路费等举措可节约中国国航、南方航空、东方航空共计2.9亿元、4亿元及3.4亿元的支出。

优化航线航班许可管理,支持航空公司根据市场需求灵活调整航班计划、国际航线结构和航权额度,简化航线航班审批程序、时刻协调程序等,缩短国际航线开航(复航)审批时限。

总结:政策面利好相对疫情冲击只能是杯水车薪,不过一定程度安抚市场,也能助推行业后市快速恢复。

3、超低油价对冲

布油自年初高位71.75美元,一路下跌,3月18日亚洲时段最低见28.4美元,高位累跌幅度超过60%。

OPEC+会谈破裂,沙特降价并增产,导致国际油价一路跳水。出经济因素外,国际油价还更多受政治因素考量。当前超低油价持续性有待观察,但2020全年油价中枢必然会低于2019年。

中信研报指出,3月航空煤油出厂价同比降13.7%至4215元/吨,油价进一步下探,4月降幅料将继续扩大。假设航空煤油全年降幅12%左右,预计受益航油价格下调带来的成本减少或为15~20亿,航油成本下降一定程度缓解疫情冲击。

2月民航旅客发送量同比下降84.9%,降幅大于2003年非典疫情冲击最大值71.4%。预计Q1三大航客运收入损失135~170亿,对应毛利润或亏损25~40亿。航油成本下降10%,对应每季度毛利率贡献5~6亿。考虑航油价格变动滞后于布油,预计Q1航油价格基本持平,对应航油成本下降主要来自航班量的减少,预计Q2航油价格回调影响逐渐显现。

2019年半年报中,国航航油成本人民币176.15亿元,与去年同期基本持平;东航燃油成本为166.25亿元,同比增长9.00%;南航航油成本206.16亿元,比去年同期增加6.37%。据机构统计,航空公司航油成本占比约30%。根据华创交运的测算,静态测算油价波动10%,影响三大航成本35-40亿;或以1美元/桶油价波动,年化影响三大航5-6亿成本。

总结:国际油价下行趋势明朗,全年价格中枢有望明显低于2019年,能很好的对冲航空公司运营风险。

三、大行观点

1、光大证券-中国国航-2019中报点评:首都机场跑道维修拖累公司供给增长-190829

受制于首都机场跑道维修及重大活动保障及737MAX停飞,ASK增速回落。公司19年上半年ASK同比增长5.93%,较去年同期增速(12.44%)回落。北京首都机场19年上半年航班起降架次同比下降3.28%,旅客吞吐量同比下降0.63%,影响了公司供给扩张。公司19年上半年客座率为80.99%,同比增加0.51个百分点,保持平稳。

2、财富证券-中国国航-国货航剥离拖累营收,新租赁准则推动利息上行-190829

国货航剥离拖累营收,国际及地区的客运航线表现亮眼。2019年H1,中国国航货邮运输收入为28.30亿元(同比-44.23%),“货邮运输下降拖累营收增速”主要系“国货航不再纳入合并范围”,剔除国货航影响后,货邮运输收入同比减少0.67亿元。实现扣非后归母净利润30.25亿元(同比-3.49%),利息支出(不含资本化部分)为24.40亿元(同比+10.70亿元),均主要系执行“经营性租赁入表”准则影响。

3、兴业证券-中国国航-Q3业绩符合预期,Q4有望迎来需求改善-191106

Q3运力投放维持低增速,受宏观及地区形势影响,收益水平降幅较大。成本端受益于油价下降、货航剥离成本结构调整、民航发展基金减半等政策利好,营业成本同比下滑。第三季度公司营业成本284.51亿元,同比下滑4.58%,预计燃油成本同比下滑9%,非油成本同比下滑2.6%。受益于成本端的大幅改善,Q3公司实现毛利93亿元,同比增长5.6%。

汇兑弹性扩大,汇兑损失同比小幅增长。第三季度人民币对美元贬值2.9%,预计国航汇兑损失约20亿元,较去年同期增加约1亿元,剔除汇兑后利润总额同比增长6%,剔除汇兑及投资收益后的利润总额同比增长5%。

4、国泰君安-中国国航-短期因素影响业绩,逆向布局价值龙头-190915

国航拥有最高品质时刻网络与客源,短期需求汇率影响主业与估值,长期盈利上行将领跑行业。下调2019-21年EPS至0.43/0.65/0.88元(4月预测0.78/0.88/1.01),其中2019年净利下调50亿元:(1)汇兑损失调增31亿;(2)下调国泰航空盈利预测至亏损,投资收益下调19亿,将拖累下半年业绩。2019-21年扣汇兑净利预测为80/94/127(原97/127/147)。参考所处周期及头部效应,按照2020年18倍PE,下调目标价至11.7元(原13.89)。

需求下行周期展现主业盈利稳定性。上半年净利同比降9%;还原经租进表影响,扣非扣汇兑利润仅降8%,小于全民航25%的利润降幅。国航拥有高品质时刻网络,行业低迷时率先展现定价能力。上半年国航客座率同比升0.5%,座收仅降0.7%,头部效应初步体现。

北京基地即将进入堡垒枢纽运营时代。北京大兴机场即将启用,国航在首都机场份额将逐步提升至60%以上,市场控制与枢纽运营将优化。考虑空域容量与经济地理,北京市场整体供需仍将平稳,两场区位将可能导致客流分化。

5、华泰证券-中国国航-疫情冲击显现,客座率同降3.3pct-200216

中国国航公告2020年1月经营数据,新冠病毒对于民航业的影响1月已有所体现,可用座公里同增1.2%,收入客公里同降2.9%,客座率76.6%,同降3.3pct。预计短期内民航需求面临大幅下降的风险,公司将削减运力降低疫情的不利影响,我们下调2019E/20E/21E年净利润预测值至79.2/74.5/114.5亿,对应EPS为0.58/0.55/0.84元,维持“买入”。

疫情抑制民航出行,公司整体需求同比负增长,客座率同比下滑。据民航局披露,1月份民航共完成旅客运输量5060.2万人次,同比下降5.3%。面对疫情爆发,公司逐步削减运力投入,1月整体供给同增1.2%,低于2019年增速3.9pct;但民航出行需求已开始受到抑制,公司整体需求同降2.9%,使得客座率同降3.3pct至76.6%,创2016年以来新低。

新冠疫情对公司国内和国际线需求均造成明显影响,RPK分别同降2.4%和1.9%,客座率同比分别下降3.2pct和2.6pct,降低至76.3%和77.5%。另外,地区航线受区域事件影响尚未恢复,叠加此次疫情影响,客座率下滑幅度扩大,同降11.4pct至70.5%。

等待疫情解除需求回暖,短期业绩压力明显。为扶持受疫情严重影响的我国民航业,国常会提出自2020年1月1日起,免征民航企业缴纳的民航发展基金,2019年上半年,国航缴纳民航发展基金11.9亿,占比利润总额26.5%,或将部分缓解业绩压力。

6、华创证券-航空行业事件点评:民航局再推一揽子减负措施助航司渡难关,原油价格大幅下降利于航空业-200310

投资建议:1)原油价格大幅下跌,利于航空公司成本端减负。受OPEC+减产失败,沙特计划增产影响,布油较年初下跌超40%,航空公司航油成本占比约30%。静态测算油价波动10%,影响三大航成本35-40亿,影响春秋、吉祥约5亿,影响华夏航空1.3亿。2)当前处于疫情冲击最大阶段,关注后续出行数据改善:航空,a)行业角度首选三大航H股,A股优选中国国航,春秋、吉祥进入性价比区间。b)个股逻辑推荐华夏航空:被低估的支线航空细分市场龙头,具备成长属性。b)机场重点推荐上海机场。阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值,同时好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。

四、总结

1、2019年行业运营承压,国航运力投放也维持低速增长,主要运营数据缺乏亮点,主要是内需不振及剔除国货航并表所带来的业绩压力。

2、19年成本控制方面领先,新租赁准则利淡财务数据,但油价下行及民航发展基金减半利好也带来提振,良好的现金流及低于同业的负债率,龙头优势较明显。

3、行业仍处于相对低谷,PB估值触及历史低点。但未来有疫情后经济复苏、超低油价及稳健人币汇率等利好,为部署反弹不错标的。

4、国航2020年原计划加速释放运力,北京大兴机场即将启用,亦利好公司运营。

5、2月下旬起全国各地逐渐复工复产,主要航线开始恢复正常。国航运营最差数据或是2月,3月数据或小幅企稳,及4、5月数据逐渐改善。

6、买入时点或在3月中下旬,届时2月运营数据将出来,最差的利空落地,板块或能吸引抄底资金,逐步部署反弹。

7、大市方面,港股同步A股能分享2020年宽松环境,全年的主基调应当是追落后。但是全球疫情风险不容忽视,港股凭借“低估值”优势向下空间料有限,但也难有独立行情。当前外围股市多数跌入技术熊市,欧美股市剧烈震荡,美股10年牛市终结,月内3次熔断极度损伤了市场元气。但是,下跌终有时,中国经济韧性领先全球,港A两地市场均有望受益。

免责声明:文章观点仅代表作者本人,不代表凤凰网港股立场。若内容涉及投资建议,仅供参考不作为投资依据。凤凰网港股不承担由此引起的任何损失或损害。投资有风险,入市需谨慎。

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