张玮：美联储开放式量化宽松不能安抚市场 反倒证明事态的严重性

文：昆仑健康保险首席宏观研究员张玮

3月23日晚间消息，美联储决定采用广泛新措施来支持经济，对于美债和MBS “不限量”购买。消息一出，引发的市场惊叹程度不亚于前些天一步到位的零利率降息。关键是，美联储的这个行为或起到积极作用吗？

5天前，我在“桥水爆仓传闻与3月18日金融市场分析”一文中提到，当中国、日本、沙特等美国国债大买主逐渐丧失了对美债的胃口之后，高倍杠杆的对冲基金一跃成为美国国债最重要的新买家。在前两年美联储加息缩表卖出国债时，正是对冲基金们承担起“为国接盘”的重任，成功地压制了国债收益率的上涨势头。当桥水在这个月被彻底打垮之后，高杠杆成了“索命鬼”，迫使他们启动了疯狂的国债抛售模式，在3月11日终于导致美国国债市场丧失了流动性，一级交易商们的自有资金已难以应付对冲基金的大溃败，被迫向美联储求救，这才有了3月12日美联储紧急开始的1.5万亿回购注入资金的救命行动。从3月16日开始，对冲基金的雪崩态势终于冲击到美国的回购市场。在这种风声鹤唳的情况下，没有哪家银行敢于借钱给这些“残兵败将”。于是，还得美联储出手拯救。3月16日周一，美联储急急忙忙地宣布再一次向市场注入5000亿美元的回购资金，目的是为了“确保准备金供应充足，以支持短期资金市场（国债回购）的正常运行。这可以理解为：对冲基金玩砸了要甩卖国债，最终还是要美联储印钞票接盘。

尽管当时没过多久就迎来了桥水“辟谣”，但也并非官宣。假如“玩砸”的资金数量庞大，特别是假设“桥水们”背后的金主是银行、保险公司、共同基金和养老基金这类牵扯到美国金融体系的核心资产，后果不堪想象，很有可能引发类似于2008年雷曼兄弟那样的多米诺骨牌效应的。

回想当年，雷曼兄弟作为一家投资银行，深度参与并自持了大量的MBS，最终因资不抵债成为推到华尔街一众金融机构的多米诺骨牌。现在可好，美联储直接宣布对于美债和MBS不限量购买，是不是十分眼熟？这就相当于承认了美国广义基金爆仓的严重性。

退一步想，假设联储此次的“开放式量化宽松”当真能够拯救市场，那也只是用更大的泡沫来掩盖当前的泡沫伤口。一个直接结果就是美元贬值：作为世界储蓄货币（美元）的发行国，美国比其它发展中国家在应对问题方面多出一个手段——印自己的钞票。美国几十年来的“好日子”依靠的就是不断发行美元，促使美元贬值，而他（美国）持有的用它国货币定值的资产不断升值。现在看，经历了这么多年，美联储似乎还只有这一种作为。

关键问题是，美国此次面临的问题是多年的债务堆积与突发新冠疫情的叠加。不管是债务问题，还是新冠疫情，都不是天量的QE可解的。一方面，作为债务堆积的结果，联储放再多的水，归根结底还是债务，实体经济没有产生相应的利润，债务如果没有处理的话，经济就不可能恢复正常；另一方面，新冠疫情靠的是财政，要依靠大量的财政支出来保证人民群众有药可医，更不是放水这么简单。

所以，对于今天的联储“开放式量化宽松”，只能算是缓解美国广义基金流动性危机的“饮鸩止渴”，对于铲除危机根源深层次的债务积累只算是“饮鸩止渴”；对于缓解新冠疫情，而是越俎代庖。