千亿药明康德“不务正业”？投资的两家公司亏损严重 去年净利下滑18%

毛利率持续走低。

近日，医药巨头药明康德披露 2019 年业绩报告。 报告显示，公司去年实现营收 128.72 亿元，同比增长 33.9% ； 归属于上市公司股东的净利润 18.55 亿元，同比下降 18% 。 这也是药明康德自 2015 年以来，首次出现净利润下滑。

对于公司净利润下降，药明康德在财报中解释称，主要系公司所投资标的公允价值变动损失 1.8亿元，较2018年同期公允价值变动收益 6.16亿元减少 7.96亿元所致，公允价值的变动则主要是其投资中华领医药技术（上海）有限公司（下称“华领医药”）和Unity Biotechnology上市以后股价波动使得公允价值波动。

资料显示，华领医药主要从事糖尿病治疗用药研发，于2018年9月在港交所上市，每股发行价为8.28港元。不过，其在上市前并未盈利，2016年、2017年及2018年前三月，公司的亏损额及全面开支总额分别是3.62亿元、2.81亿元、3.22亿元。

华领医药2019年全年业绩公告显示，公司2019年税前亏损约为4.25亿元。从股价上来看，华领医药从2018年12月31日收盘的8.3港元/股降至2019年12月31日的5.01港元/股，一年内降幅达39.64%。截止3月26日收盘，华领医药每股3.11港元，总市值32.81亿港元，相比初上市时股价已跌去六成。

同样在2018年登陆纳斯达克的Unity Biotechnology，主要从事抗衰老治疗药物研发，药明康德持股比例约7.7%。资料显示，该公司股价也在2019年下跌55.66%，截止到3月25日美股收盘，UnityBiotechnology每股5.63美元，总市值2.72亿美元。而据其2020年3月11日发布财报显示，截至2019年12月31日止，公司2019年营业亏损为8970万美元。

不过，从归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长情况来看，药明康德净利增长正在放缓。财报显示，其2018年扣非净利润为15.59亿元，同比增长59.18%，2019年为19.14亿元，同比增长22.82%。此外，其综合毛利率出现连续下滑，数据显示，公司2019年综合毛利率为38.95%，2018年为39.45%、2017年为41.83%，其中，主营业务毛利率连续下降。与此同时，其扣非加权平均净资产收益率在2016年达到26.3%后便一路走低，2019年已降至10.91%。

公开资料显示，无锡药明康德新药开发股份有限公司（简称“药明康德”）2000年成立，作为一家化学药研发外包服务企业，药明康德主要提供化学药研发、临床前研发、新药临床试验和化学药生产等服务。

2017年药明康德在纽交所上市，2015年完成私有化在国内分拆上市。2018年5月8日，药明康德登陆A股。回归A股不到两年，其股价也从最初的21.8元/股，上涨为2020年3月26日A股收盘价97.06亿元每股，市值上涨1241亿元，药明康德目前总市值1602.58亿元。作为创始人，李革、赵宁夫妇则以340亿元财富名列2020胡润全球富豪榜第493位。

但回归A股后，在净利下滑、毛利率下降的同时，药明康德还面临大股东频繁减持、机构撤退的“窘境”。公告资料显示，2019年5月13日至8月10日，其7名机构股东共计减持8972.91万股，合计套现约66.26亿元。2019年8月14日，共7名首发前股东再拟减持不超过股份1.76亿股，照当日收盘72.05元/股计算，或套现126.72亿元。2020年3月17日，公司再公告三大股东合计减持4914.4万股，按减持价格区间最低价算，共计42.72亿元。

针对财报中毛利率下滑、新增客户减少、扣非净利润增长放缓等问题，时间财经联系了药明康德董秘办，相关人士表示，可以参考业绩通稿。而对于股东减持相关事宜，对方则表示，可参考公司此前披露的减持计划及减持结果公告。

医药咨询专家何虹海告诉时间财经，第三方医药研发平台需求依然存在，主要原因是目前国内仿制药进入一致性评价关键时刻，但除了20%较低的过评率外，研发费用也有高达3900万的。此外，创新药的专利往往只有几十年，研发就会占去10 到 15 年，很多药企也并不具备成建制的创新药研发体系。药明康德这种第三方研发机构可以接任何研发需求、免去重复性研发，所以能够迅速崛起。

不过，何虹海还表示，随着市场需求增大，入局的企业越来越多，药明康德面临成本增长，市场份额被瓜分的压力。包括2019年该公司新增客户比2018年出现减少等问题，找到新的业绩突破点，至关重要。

图源：药明康德公司官网

增长放缓

鉴于市场地位和研发能力，药明康德一度被誉为“医药界的华为”。不过，靠以医药研发外包服务起家的药明康德并非一家不折不扣的“夫妻店”。药明康德的创始人有四位，分别是Ge Li（李革）、Ning Zhao（赵宁）、刘晓钟和张朝晖，其中李革和赵宁为大学时学霸情侣，现为药明康德实际控制人。

公开资料显示，1989年，李革和赵宁从北京大学化学系毕业后，赴美国哥伦比亚大学深造。在美深造的第三年，李革与导师Clark Still教授共同发明了“标记的组合化学技术”。正是这一重要成果的发现让他拿到第一笔风投后，创办了组合化学公司Pharmacopeia Inc.，该公司也是1995年在美国纳斯达克上市的著名医药公司PDD前身。

1999年，受邀回母校演讲的李革在考察国内市场时发现，中国原研药大多掌握在外企手中，研发技术大多留存在科研院所和高校，药企和技术之间缺乏商业公司媒介，存在产学研脱节的情况，李革从中看到了机会。2000年，中国医药市场正式崛起，一些制药企业为降低成本、研发难度、缩短研发、生产周期，急需外包业务。李革此时回国，带着三位伙伴在上海外高桥创立了药明康德。

图源：药明康德公司官网

Frost& Sullivan数据显示，CRO凭借着高度专业化的研究网络和团队，能有效缩短新药20%-30%的研发时间。此外，CRO公司还可使新药研发的资金投入和潜在风险分散到该行业的整个产业链上，进而降低制药企业研发成本。很快，依托于CRO模式，药明康德迅速崛起。

但进入2019年，其盈利能力出现“争议”。招股书和财报显示，药明康德在2014年-2019年营业收入分别为41.39亿元、48.83亿元、61.16亿元，77.76亿元、96.14亿元、128.72亿元，归母净利润则分别为4.62亿元、3.49亿元9.75亿元、12.27亿元、22.61亿元、18.55亿元。其中，除2015年公司私有化背景下，其归母净利润下滑24.46%以外，2019年成为其回归A股第二年后首次下滑。其中，2019年除第一季度公司归属于上市公司股东的净利润增长32.97%外，其余二季度和第三季度均为负增长。而此次2019年报中，药明康德也表示2019 年第四季度归属于上市公司股东的净利润较同期其他季度下降明显。

虽然药明康德解释为投资公允价值损益，不过，从扣非净利润来看，2019年为19.14亿元，2018年为15.59亿元，2017年为9.79亿元，2019年增长率也明显低于2018年。拉长时间线来看，药明康德2017-2019年综合毛利率为41.83%、39.45%、38.95%，其中主营业务毛利分别为41.89%、39.47%、38.99%，出现连续下降。

此外，数据显示，2014年-2019年，药明康德扣非加权平均净资产收益率分别为10.19%、8.94%、26.27%、16.93%、16.53%，10.91%，在经历了2016年的高峰值后，其随后逐年回落，直到2019年，其扣非加权平均净资产收益率已经回到2014年全年差不多的水平。而在2019年二季度末，该指标一度下滑至5.45%。而同为CRO企业的杭州泰格医药科技股份有限公司2016年-2019年（预计）加权平均净资产收益率9.34%、13.74%、17.52% 、26.99%，整体处于增长状态。

此外，药明康德商誉和应收账款也正在增长，截至2019 年 12 月 31 日，集团累计确认商誉净值 13.62亿元，而2016年该指标为3.26亿元。2019年公司应收账款增长47.22%至29.37亿元，其2016年末该指标为13.95亿元。

套现170亿

作为57天即过会的A股独角兽企业，近年来，药明康德在资本市场上也非常活跃。2007年8月其曾前往美国纽交所上市，2015年4月以33亿美元私有化退市资本市场上，退市后，药明康德“一分为三”，裂变出三家上市企业。2015年4月，药明康德旗下负责小分子创新药研发生产服务的全资子公司合全药业，挂牌新三板;2017年6月，专注生物制剂部分业务的药明生物，登陆港交所；2018年，药明康德又先后在A股和H股上市。

其中，截止2020年3月26日收盘，药明生物市值达1346.91亿港元。而药明康德港股市值则从2018年12月31日收盘的48.1港元每股上涨到2020年3月26日的每股98.95港元，其港股市值增长839.02亿港元（合770.1亿元）。此外，其A股市值则从2018年5月8日上市当日收盘价21.8元/股，上涨为最新的97.06亿元每股，市值上涨77.54%。

不过，公司股东也在频繁减持，尤其在2019年。2019年5月1日，公司公告包括GloriousMoonlight Limited等7位股东计划减持IPO前取得股票，累计减持不超过1.40亿股，减持窗口期5月29日至8月10日，累计套现66.26亿元。

图源：药明康德官网

2019年8月14日，Glorious Moonlight Limited再次计划减持1.76亿股，据最终减持公告，本轮减持计划金额达59.08亿元。2019年9月20日，Schroders Plc在场内以每股平均价84.679港元减持药明康德83.4万股，涉资约7061.92万港元。

2019年11月23日，Glorious MoonlightLimited等三位股东计划减持不超过4914.55万股，2020年3月17日公告显示，此轮减持最终涉及金额为45.21亿元。经过多轮减持，上述股东已累计套现约171.2亿元。

公告显示，对于减持原因，除HCFII WX(HK) Holdings Limited为“股东自身资金需求”外，其余几位位股东减持理由均为“基金投资正常退出”。（北京时间财经 武竹一）