龚成：长远发展不差的瑞声

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

瑞声科技控股有限公司

AAC TECHNOLOGIES HOLDINGS INC.

股票代号：02018

市盈率：11倍

每股盈利：$3.54

市值：$500亿

业务类别：信息科技器材

集团主席：许文辉

主要股东：潘政民（40.7%）

集团网址：http://www.aactechnologies.com

5年业绩

年度：2014／2015／2016／2017／2018

收益（亿人民币）：88.8／117／155／211／181

毛利（亿人民币）：36.8／48.7／64.4／87.2／67.4

盈利（亿人民币）：23.2／31.1／40.3／53.2／38.0

每股盈利（港元）：2.36／2.98／3.64／5.22／3.54

每股股息（港元）：0.96／1.20／1.47／2.10／1.43

毛利率：41.4／41.5／41.4／41.3／37.2

ROE：27.2／30.4／31.6／33.6／20.8

--企业简介--

瑞声科技控股有限公司（瑞声）成立于1993年，目前全球员工超过5万人，其中研发工程师超过1500人。

瑞声是全球领先的智能设备解决方案供货商，以智能手机为主。拥有材料研发、仿真、算法、设计、自动化以及工艺开发等高技术，在声学、光学、电磁传动及精密结构件、微机电系统、无线射频与天线多个领域，提供微型专有技术解决方案。

当中以声学方面业务占最大贡献，同时这方面拥有相当的技术。

--业务分析--

瑞声的业务模式

瑞声以“声学业务”起家，由声学组件如手机扬声器及听筒做起，于手机的声学业务领域，已有一定的优势，瑞声经过多年发展，慢慢扩展至其他业务。

目前，“声学（动圈器件）”业务仍占瑞声最大收入来源，其次就是“电磁传动╱精密结构件”业务。这两项业务贡献了瑞声约9成收入。

瑞声表示，现时全球有9成旗舰智能手机的声学解决方案，都来自瑞声，可见瑞声拥有一定的技术及优势。

--声学业务--

声学业务是瑞声的主打业务，当中以动圈器件为主，即是包括声学模块（微型扬声器模块）、声学单体（受话器及扬声器）等相关的组合。

瑞声在手机声学方面的技术，一直都处于全球前列的位置，加上瑞声投放在研发开支的金额相当大，每年投入资金都占营业额7%、8%，令瑞声能保持在声学方面的优势。

近年，瑞声在精密声学技术领域，取得较大突破，推出了超线性结构声学平台产品，一年的出货量超过7500万件。

瑞声表示，将在市场巩固入门级超线性结构产品的优势地位，并加速超线性结构技术平台升级，提升超线性结构产品的市场渗透率。预计超线性结构产品将覆盖所有主流品牌旗舰机，并加速拓展至中端机型市场，从而促使超线性结构产品整体出货量大幅上升。

同时，超线性结构通用的技术平台，将有望帮瑞声进一步提升声学市场份额，带动收入增长及改善毛利率，对瑞声的长远发展有利。

--电磁传动╱精密结构件--

精密结构件相关技术

瑞声除了在声学方面的优势外，同时拥有不少延伸或手机相关技术，瑞声在“电磁传动╱精密结构件”业务的收入贡献也是相当巨大，这部分不能忽视。

近年，屏下指纹、一体化3D玻璃及大弯折3D玻璃后盖的面世，以及渐渐普及，将继续推动触控马达规格升级。瑞声在触控马达方面拥有一定的技术，这应用于手机震动提示，以及有关于手机震动上的体验功能，普通的马达，只能造出强烈的单一震动，但触控马达，震动感觉会更加良好。

而智能手机的游戏功能，则需要更高性能或多颗马达，以带来更丰富的触感体验，这些都利好马达业务的发展。

从上图可见，瑞声在不少领域，都能走在全球领先的位置，拥有一定的技术，反映企业在研发方面做得不错，同时过往投入的资金产生成效，令瑞声拥有一定的优势，发展正面。

--研发与专利--

瑞声每年都愿意投入相当的资金在研发方面，这令瑞声在声学及某些技术，都走在全球前列位置位置。从图中可见，瑞声拥有相当多的专利，同时专利数目的增长甚快，在专利的分类中，以声学类别最多，可见这是瑞声的强项。

瑞声拥有的专利分类

瑞声在全球拥有9个大型的制造基地（分别位于中国、越南、菲律宾）。另外，亦在中国、美国、芬兰、丹麦、韩国、日本和新加坡设立的15个研发中心，可见在研发上，投入了相同的资源，同时更是持续性的。

瑞声在全球拥多个研发中心

--财务数据正面--

从财务数据可见，瑞声的生意增长不差，生意与盈利整体都有理想上升，但到了2018年，生意出现了下跌的情况，这主要由于智能手机的市场在这年出现了放缓，以及全球经济较多不明朗因素，加上消费者正等待5G时代，令手机市场暂时进入较平静的状态。

从毛利率可见，瑞声过往的毛利率处于稳定水平，但2018年则出现了明显的下跌，反映企业的赚钱能力，在大环境不利的情况下，受到时明显的影响。这反映瑞声虽然有一定的技术，但在大环境转弱的情况下，业务难免受影响。

该企业的ROE处于高水平，除了受惠于近年的生意增长快速外，亦反映再投资回报率理想，企业投入在研发的开支，能令瑞声处于优势状态，长远得到更多的盈利。

现金流量方面，瑞声都是很正面的，经营活动现金流量保持在理想的正面，反映获取现金的能力强，同时令瑞声有一定的派息之余，仍有相当的资金进行投资。

--风险因素--

虽然该企业有上述的优势，但同时存有风险的，首先是客户的依赖，瑞声的5大客户，占总收入超过8成，若这些客户的生意不佳，都会间接影响瑞声，2019年的华为事件就是一例。

另外，瑞声在2018年的毛利率，出现了较为明显的下跌，反映其虽然有优势，但当面对大环境不利时，不止生意受影响，企业的赚钱能力同时下跌。这反映瑞声未能做到价格自主的情况，只能赚取一个合理而不能过多的利润。

另外，智能手机竞争激烈、日新月异，瑞声在声学虽然处领先位置，但每年都要持续地投入大量资金作研发，只要技术稍为落后，都会快速地失去市场占有率。因此，除了令研发成了“无可避免”的支出外，行业的变化及技术发展，都会对瑞声造成潜在的风险。

--前景发展--

随着5G的发展，智能手机将进入新一轮增长周期，瑞声的技术优势，将得到进一步释放。

5G要求的高速数据传输应用，将令智能手机规格进一步升级，以配合包括声学、光学及其他人工智能多媒体功能的新应用。

由于瑞声在声学方面有优势，很多智能手机都采用当中的产品，当手机要求更高，只会要求更高技术的配套，这是一个同时逼整个行业走向高端的过程，而令到拥有技术的企业受惠，因此，瑞声的前景仍正面。

--投资策略--

综合来说，瑞声拥有一定的优势、技术，是不错的企业，就算全球智能手机市场近年转弱，瑞声仍有一定的盈利，不过赚钱能力就略有下跌的情况。

企业都算有质素，但上述所讲的风险因素，就令瑞声略有扣分，不过长远而言，仍是正面的。

该企业具有长线投资的价值，但股价波动，成为投资者的风险。2017年当市场热炒手机设备股时，瑞声的股价就被严重高估，其实手机市场转弱，以及市场以为正常的角度评价手机设备股，都令这股的股价回到正常。

瑞声在手机的声学拥有技术，但将技术延伸到其他行业的应用，瑞声就不算太着重，又或未必能做到有效应用。因此，往后的增长力仍会集中在手机领域，这因素令企业的估值不会过高。

当投资者为瑞声进行估值时，不能以太高的市盈率计算，10倍至15倍是较合理的水平，同时，不能以高增长股去理解瑞声。以平稳增长去分析会较好，以稳中求胜的角度会析会较合理，投资后值得长线持有的。

（本人为证券业持牌人士，未持有上述股票）

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

致富教练：《经济一周》理财真人Show

专栏作家：《经济一周》

财经类人气博主：Facebook 10万+粉丝，在线答疑10000余条

股票课程导师：香港、澳门2000+学员

【版权声明】龚成老师授权凤凰网港股于内地发布其文章，转载请注明来源及作者

免责声明：文章观点仅代表作者本人，不代表凤凰网港股立场。若内容涉及投资建议，仅供参考不作为投资依据。凤凰网港股不承担由此引起的任何损失或损害。投资有风险，入市需谨慎。