“宛西系”仲景食品再冲创业板：盈利能力下滑 长期增长乏力

七年磨一剑，仲景大厨房更名为仲景食品后，卷土重来再度向A股IPO发起冲击。

2017年6月，由银河证券保荐、瑞华审计的仲景大厨房IPO项目，走到了“上会”这一关键步骤。不过，最终却因为业绩波动较大、存货高企、财务瑕疵较多、生产许可证存疑等原因被否。

3年之后，焕然一新的仲景食品更换保荐券商和审计机构，降低负债率、加快存货去化、解决财务瑕疵，重启上市之路。

不过，业务调整导致公司盈利能力下滑，而从长期看来，公司主打的香菇酱、牛肉酱、花椒、辣椒等产品，门槛低，且遭遇海天味业、老干妈等实力竞争对手挤压，增长空间非常有限。

盈利能力下滑

3月27日，仲景食品股份有限公司（简称“仲景食品”）更新IPO招股书，拟登陆深交所创业板募资4.92亿元，主要用于生产线建设和营销网络建设。

仲景食品主营业务为研发、生产、销售调味配料和调味食品，主要产品包括花椒、辣椒等香辛植物提取物，以及仲景香菇酱、劲道牛肉酱、仲景调味油等调味食品。

2019年，公司对外销售了4406万瓶调味酱系列产品，以及2464吨各类调味配料，其中包括花椒781吨、辣椒380吨、姜239吨、黑胡椒152吨、八角187吨、孜然112吨等。

这并非仲景食品首次冲击IPO。早在2015年9月，公司就首次披露IPO招股书，不过那时候公司的名字还是“仲景大厨房股份有限公司”。

2017年4月预披露更新后，当6月迎来上市之路的最关键一步。不过，最终“上会”未获通过。

彼时，公司业绩波动较大，存货高企，存在现金支付、第三方支付及销售回款通过个人账户等财务不规范行为，生产许可存在问题等。

启信宝显示，公司在2018年6月更名为“仲景食品股份有限公司”。

2019年6月，公司将保荐券商从银河证券更换为国金证券，将审计机构从问题频出的瑞华更换至中天运会计师事务所，希望能够重新叩响上市之门。9个月后，再度预披露更新。

相较于之前的业绩波动，仲景食品在新的报告期内整体呈现业绩增长趋势。2017年-2019年，公司营业收入分别为5.17亿元、5.30亿元、6.28亿元，归母净利润分别为7936.15万元、8153.39万元、9163.81万元。

另外，公司从财务、存货、合规等方面对公司进行业务调整。

财务方面，报告期内公司“去杠杆”，负债总额从2017年底的2.46亿元降至2019年底的1.29亿元，资产负债率从37.97%降至21.82%。而在报告期之前，公司的资产负债率徘徊在50%左右。

2012年-2016年，公司存货规模不断攀升，至2016年底，公司存货余额2.29亿元，占流动资产的70.03%。

最新报告期，公司去库存效果明显，2017年底、2018年底、2019年底存货余额分别为2.33亿元、1.90亿元、1.26亿元，占流动资产的比例分别为67.52%。53.17%、41.62%。

现金支付、第三方支付、个人账户收款等问题，在新的报告期内，也已基本杜绝。

但是，报告期内，仲景食品盈利能力下滑明显。2017年-2019年，公司毛利率分别为45.28%、43.82%、42.01%，尽管公司努力控制四大费用的支付，净利率仍然出现下降，报告期内分别为15.35%、15.38%、14.59%。

短期盈利能力下滑之外，从长期来看，公司布局的调味配料和调味食品领域，需求稳定，且行业存在海天味业、老干妈等强力竞争对手，公司业务增长空间有限。

“宛西系”资产庞大

2002年，宛西制药以拍卖取得的西峡县软木厂的土地、建筑及机器作为实物出资，以及部分现金出资，成立南阳张仲景植物萃取有限责任公司，这便是仲景食品的最前身。

此后多年，公司陆续更名为南阳张仲景现代中药发展有限责任公司、南阳张仲景大厨房股份有限公司、仲景大厨房股份有限公司，直至2018年更名为仲景食品。

宛西制药背后的孙耀志，成为公司的实际控制人之一，通过宛西控股控制公司 52.57%的股份。另外，孙耀志的儿子孙锋、女婿乔松分别持有公司1%的股份。

孙耀志的商业版图中，食品只是很小的一部分，还包括医药、汽车零部件、地产、物流、大健康、食品等。

“宛西系”的核心资产应该是宛西制药。1998年开始，孙耀志主导国营南阳仲景制药厂改制，经过多轮增资转让，目前孙耀志家族持有宛西制药的大部分股权。

宛西制药核心业务为中成药，拳头产品为六味地黄丸、逍遥丸等，另外还包括张仲景医院、张仲景大药房等资产。2019年末，该公司净资产12.69亿元，净利润2.17亿元。

仲景食品冲击上市屡败屡战之外，宛西制药也成为河南13家重点拟上市企业之一。

飞龙股份（002536.SZ）是“宛西系”唯一的上市平台，主营业务为汽车摩托车零部件，产品包括汽车水泵、发动机进、排气歧管、飞轮壳等。

因汽车行业调整，飞龙股份2019年业绩全面下滑：营业收入26.39亿元，同比下降6.46%，归母净利润6564.77万元，同比下降73.25%。

孙耀志的南阳财富置业是当地的房地产十强之一，本土开发商老大，2019年净利润4820.81万元。

医药、汽配、地产、食品之外，“宛西系”在大健康领域的各项投资处于亏损，其他零星投资也暂时谈不上盈利。

实际控制人资产庞大，与仲景食品存在大量关联交易。其中，除了金额过亿的关联担保外，比较引人注意的是每年数百万元的关联销售，主要对象为宛西制药。

2019年，公司向宛西制药销售调味食品636.78万元，包括176吨香菇酱、30吨牛肉酱及19吨其他调味食品。公司表示，采购这些商品主要用于职工福利、礼赠用品、积分兑换和对外销售。