疫情导致股价受挫，德国版“爱尔眼科”何时绝地反击？

3月25日，德视佳（1846.HK）披露2019年年度业绩。报告期内，实现收益约4900万欧元，同比增长14%。其中，德国部分实现营收约3000万欧元，占总收益61.7%；丹麦部分的收益约580万欧元，占总收益11.9%；中国部分收益约1290万欧元，占总收益26.4%。经调整毛利约为2千万欧元，同比增长18.4%。经调整毛利率增长为42.1%，而2018年为40.5%。

德国视力矫正行业领导者

在欧美市场,德视佳是家喻户晓的眼科医疗品牌。作为德国高端眼科医疗服务机构, 德视佳成立于1993年,运营至今,已有26年的历史。其总部位于德国,拥有德国眼科的先进技术及个性化客户服务经验。据德视佳的招股说明书显示，至今，德视佳投资设立的机构数有20多家。德视佳的创始人是全球著名的视力矫正专家约根森博士,有着30年的丰富视力矫正手术经验,是老花眼手术及实施高度近视手术方面的领军人物。

据介绍，德视佳的视力矫正服务可大致分为两大板块：一是针对18-45岁的人群，通过屈光性激光手术或者后房型人工晶体植入术治疗近视、散光和远视；二是针对45岁以上人群，通过晶体置换手术治疗老花眼或白内障。

德视佳营收的主要来源是晶体置换手术（包括单焦点及三焦点晶体置换手术），根据2019年年报，其收益约为2290万欧元，占总收益比为46.8%。其中三焦点晶体手术的收益约为2100万欧元，较2018年增长33.3%。ICL植入术的收益约为670万欧元，仍是公司稳定的收入来源之一，占2019年度总收益比13.7%。

目前，德视佳在德国市场依然处于领先地位，且业绩保持持续增长。年报数据显示，2019年德国市场总收益约为3020万欧元，较2018年同比增加12.5%。其中约1340万欧元来自晶体置换手术，同比增加23.8%。

漂洋过海，加速中国市场布局

2019年10月15日，德视佳在港交所敲锣上市，这是第一家在港股上市的德国眼科医疗企业。上市交易首日，德视佳股价一度上涨至15.18港元/股，涨幅超100%。

令人好奇的是，一家德国的“眼科诊所”为何“不远万里、漂洋过海”，来到中国香港的港交所上市？德视佳创始人之子、德视佳副总裁（丹麦）雅尼克曾表示，选择在港交所上市，最重要的原因是看好中国视力矫正市场的巨大潜力。

目前德视佳在中国有6家诊所，分别位于上海、北京、广州、深圳和杭州等一线和新一线城市。凭借公司多年来积累的核心技术优势与品牌效应，德视佳来自中国内地市场的收入近年来保持高速增长，复合年增长率约80%，且来自于中国的营收占比也从12.4%上升至26.4%，逐渐成为德视佳业绩增长的新引擎。

中国眼科医疗行业空间巨大是不争的事实,科技进步经济发展,电子设备普及,对人们的视力造成极大的影响。根据弗若斯特沙利文的资料，2018年中国近视人口总数约5.8亿人，其中18-45岁高度近视人数复合年增长率为2.3%，较视人口总数增长高0.1个百份点;而2018年中国45岁以上患有老花的人收约3.9亿人。摘掉眼镜,重回清晰,这成为了千万人的的迫切需求。

德视佳来到中国,不仅是看中了中国眼科行业的巨大市场,也是看到了中国面临的眼科问题与日俱增而眼科医疗短缺的囧境。整体来讲，中国眼科治疗渗透率依然偏低，未来伴随人均财富增长及对手术的认知逐步提高，眼科手术的渗透率也会随之提升。

为此，德视佳将充分利用其核心的技术优势，进一步扩张中国地区的业务。公司预计2020年将于主要城市开设诊所，并计划未来每年在中国的一线或二线城市建立约1-3间诊所。未来中国TGV地区的扩展将是集团未来的增长动力。同时，德视佳也将把服务范围扩展至包括治疗老年性黄斑变性及视网膜脱位及白内障(中国地区尚未推出)。

疫情之后，股价能否触底反弹？

2020年初，全球疫情蔓延，各国股指熔断等负面消息不断。疫情目前已经上升为全球性卫生事件，给全球各行各业带来前所未有考验及挑战。

在此背景下，业务营运分布在我国及欧洲市场的德视佳，势必受到疫情带来较大的影响。3月以来，德视佳的股价也遭受重挫。截至3月27日收盘，德视佳股价为3.930港元，较7.5港元发行价跌幅为47.6%，处于严重破发状态。

至于后续德视佳股价是继续下挫还是触底反弹，在很大程度上受到疫情发展的影响。据德视佳3月19日发布《2019冠状病毒（COVID-19）疫情对业务营运的影响》公告显示，2020年1月底在国内业务及营运被迫暂停，到了2月中旬至3月初才陆续恢复；欧洲业务及营运方面，德思佳则表示，欧洲确诊COVIN-19病例越来越多，未来可能会对欧洲业务造成不利影响。

一直以来，德视佳的业务营运都保持了良好的增长，直至近期Covid-19疫情的爆发。其中，德国及丹麦的业务同比增长强劲，而中国市场虽受疫情影响，但通过网约及线上营销，视力矫正手术的预约数量大幅上升，随着诊所复工，以及常驻中国的欧洲医生如常提供服务，业务保持平稳增长。德视佳预期在各诊所的全面复工后，德视佳手术量将超过去年同期。

德视佳在公告中还表示，监于中国诊所所采用预防措施的有效性，集团已于其德国及丹麦诊所实施类似措施，努力确保其诊所及咨询中心采取有效的预防措施。但形势瞬息万变，现在评估或估计其对集团财务表现的总体影响仍为时过早。截至3月19日，德视佳预计COVID-19疫情不会对集团业务的持续性造成重大不利影响。

此外，横向对比来看，与德视佳主业相似的A股爱尔眼科和H股希玛眼科，过去几年也均保持较高的正增长。在市场空间预期和业绩增长的支撑下，眼科股备受市场青睐。截至3月27日收盘，爱尔眼科市盈率有87倍，希玛眼科市盈率也超过69倍，而德视佳仅不足62倍，可见未来还有较大增长空间。

软库中华3月11日发布对德视佳的研报认为，视力矫正行业增长稳定，高确定性扩张可冀，首予「持有」评级，目标价每股8.01港元。

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