双汇发展借钱分红，高ROE有玄机

很长时间以来，表哥都在思考一个问题：经济学到底是不是科学。

作为学财经出身的，上学期间划拉了好几本子数理统计各种函数的选手，骨子里是坚信经济学是科学的。

既然是科学，就要遵从科学的基本原则，可计算，可推导，有规律可循。

周天王的思路大致也是如此，他从比较宏观的场景，计算宏观经济下，对相应行业的影响，各种大致因素进行叠加，最终推导出一个比较合理的周期。

但是，经济学家们忘了一个严重的前置因素：天下太平。

地球40多亿年的发展进程、5000年人类文明史、100年的现代战争史告诉我们，和平年代是一种奢侈品。在人类历史发展过程中，不可避免的会遇到战争、瘟疫，以及其他各种灾难，反之，还可能会有科技爆发。

比如现在全人类正在共同抵抗的新冠肺炎，再比如，刚刚消停了一点的非洲猪瘟。

这些不可抗力，带来了强烈的不确定性，经济学从一种科学变成了一种玄学。

2020年，全球金融体系濒临崩溃，各国政府强有力的向资本市场注水，这是任何周期理论都不可能预测到的。

普林斯顿大学经济学教授Reinhardt表示，全球金融系统的无序，证明了经济学家其实根本不知道世界的运转规律，所以我没有脸继续传授经济学理论了，从今天开始改教《现代韩剧研究》。

具体点说，2019年因为非洲猪瘟的影响，猪周期也失灵了，2020年因为新冠肺炎的影响，恐怕会继续失灵。

一

猪瘟对业绩的冲击

3月25日，双汇发展发布2019年年报：报告期内，屠宰生猪1,320万头，同比2018年下降19.04%；鲜冻肉及肉制品外销量309万吨，同比2018年下降1.47%；实现营业总收入603亿元，同比2018年上升23.43%；实现归属于母公司股东的净利润54亿元，同比2018年上升10.7%。

业绩里有两个要点：一是生猪少了接近五分之一，净利润涨了十分之一。

此时，你我正在捂着钱包喊心痛。

把双汇发展的业绩拉大到十年尺度看，会有比较明显的周期性螺旋式上涨趋势。

数据来源：iFind，整理：诗与星空

但是，从净利润来看，公司增势缓慢。净利率长期徘徊在个位数，即便是行业回暖的2019年，净利率也不过9.39%。相应的，公司的毛利率常年不足20%，维持在18%左右。

从数字看，作为关系国计民生的行业，是相对低附加值的。

需要注意的是，从金额看，2019年走出了非洲猪瘟的影响，营收净利润都大幅上升，但实际上还是涨价的影响，实际产量比2018年还要低。

非洲猪瘟在欧洲肆虐数十年，最终彻底改变了养猪产业，对中国养猪行业的影响绝不是一两年就能结束的，而是长远的持续的。

和其他传染病不同，非洲猪瘟至今仍没有能够大规模使用的疫苗（新闻有报道有试验性疫苗，但距离正式使用为时尚早），解决的唯一办法就是一旦发现大规模捕杀，并且养殖区长达半年到一年不能重新养猪。

对于中小养殖户来说，养猪风险极大，一旦出现疫情几乎是倾家荡产。

这种情况下，会引导众多养猪企业向集约式、规范养殖转型。

而双汇目前所依赖的，恰恰是未来要被广泛淘汰的养殖户合作模式。

二、

超高净资产收益率的假象

让广大投资者垂涎的指标，是双汇发展的净资产收益率（ROE）。这是巴菲特最为推崇的指标，拉大到十年尺度，A股净资产收益率能达到巴菲特的投资标准的，寥寥数个，双汇就是其中之一。

公司的净资产收益率常年在25%以上，2019年甚至高达35%以上。

不过，表哥说过，中国的企业和美股不太一样，ROE本身是可以被修饰的。

让我们看看ROE指标的计算公式：

净资产收益率=净利润/净资产

小学数学知识告诉我们：两种情况决定了净资产收益率比较高，一种是净利润比较高，第二种是净资产比较低。

双汇的净利润高吗？

从净利率来看，个位数，虽然不能算很低，但也高不到哪儿去。

公司ROE比较高的关键，是因为净资产比较低。

再看净资产的公式，净资产等于总资产减总负债。

如何让净资产比较低呢？毕竟公司还是赚了不少钱的，堆积在货币资金和理财产配里。

双汇发展采用了简单粗暴的方法：分钱，哦，不，分红。

公司以一种近乎暴力的方式分红，差不多每年7、80%的净利润都拿去分红，2018年更是超过95%。现金流量表显示，分红的现金支出动辄数十亿。

对于一个资产总额200多亿的公司来说，每年30亿、40亿，甚至60亿、70亿的分红，着实是减少净资产的妙招啊。

站在投资者的角度，分红不是好事吗？

买的不如卖的精，毕竟，公司的股权高度集中，74%以上都在大股东手里，分红无非是左手掏给右手而已… …

三、

后猪瘟时代，准备好了吗？

牧原股份、温氏股份等集约化养殖企业，为了应对即将来临的爆发式猪肉需求，财报里都有一个非常亮眼的指标：大量构建固定资产和在建工程。

这个指标的飙升很容易理解：多盖点猪舍，多养点猪。

1、扩大规模了吗？

双汇的经营模式完全不同，2015年以来，公司投入固定资产和在建工程的资金每况日下，2019年只有6个多亿，远远低于每年分红的金额。

数据来源：iFind，整理：诗与星空

从数据看，似乎分红比扩大生产规模还要重要… …

2、新增大量贷款去哪儿了？

不仅如此，公司的融资成本也不算低，利息支出创新高，达到了1.22亿元。对于一个动辄分红几十亿的公司来说，这么高的利息干嘛了？

资产负债表显示，公司短期借款激增到32亿，其实同行也在贷款，都是紧锣密鼓的建猪舍扩张生产线，双汇借钱干嘛了？

固定资产和在建工程没有任何增加，反倒是账面现金（含理财）增加到65亿元，如果没猜错的话，这是为了现金分红做准备？

借钱分红，为了大股东，也是足够努力了。

四、

总结

在猪肉价格暴涨的影响下，公司2019年华丽比较业绩，但并不能掩饰公司“佛系”发展的现状。

优异的财务数据背后，是通过大笔分红带来的好看指标，公司内在的驱动力不足。

面对全新的猪周期的迷雾般的影响，公司尚无太好的应对策略。在经营方向方面也没有尝试转型，尤其是行业巨变即将来临，公司未来面临新的危机的可能性比较大。

内容来源：诗与星空