【0331操盘日志】Option Jack：历史大跌市的操作课

文/凤凰网港股特约香港财经大V Option Jack

恒指的波幅指数VHSI在3月19日，升至68的最高水平后渐渐下滑，今日（3月31日）更跌至41%之下的，形成之前部署买入买权(long call）或买入沽权（long put）皆亏损的现象，代表之前尽管所买入（long）的指数或股份呈现正向，因为被引伸波幅（IV）回跌抵销，均没有利润甚至亏损，越价外的行使价影响越大。

波幅指数是衡量投资者未来对市况的年度变动率幅度，波幅指数越高，代表期权的引伸波幅（IV）越高，波幅指数回落，代表引伸波幅（IV）下跌及期权的价值比对之前下跌。

3月份港股跟随全球股市急挫，以当时来说没有一个投资者敢说底部会在哪里，于是避险及止损将沽权（put）推至更高水平，也代表恐慌情绪不断升温，正是笔者2月份的文章所说的：没有最恐惧，只有更恐惧。

不少投资人并不能体会波幅指数升跌对期权的影响，举例恒指4月份的18000点的沽权（put）来解析，在3月初时，当时波幅指数在20至25%的水平，18000点的put价只有20点，而在3月16日及19日时，当时指数跌低于22000点之下，18000点的沽权（put）两度升至800点之上，引伸波幅（IV）涨至85%之上，相当从低位有40倍的升幅。

而今日，18000点沽权（put）只有80点，相当800点的高位回跌9成，当中除了因指数回升及时间值外，其余影响这些期权金上落的幅度这么大就是期权市场上称的引伸波幅，所引伸的是市场的恐惧情绪的极致。

未来即使指数再破底，引伸波幅(IV)未必会像之前的高水平，尤其是标普500指数期权。

就像2011年欧债危机时第一波低点在18600附近，反弹缩IV一段时间之后再破新低，终极低位在16300附近，然而引伸波幅(IV)未有再破顶。

笔者在2月21日开始作买入沽权(long put)部署淡仓，当时恒生指数仍在两万七千点之上，而美国道琼斯指数当时还在28000点之上，从历史高位回落一些些而已。

并在2月23日发表了一篇文章分析，市场极度低估了疫情在全球爆发的机率，未来各国封关等措施将拖垮全球经济。

然而在隔周开市后，全球股市开始急挫，而且愈演愈烈，港股在跌至二万六千点边缘附近徘徊反弹数天，而在这些日子中，笔者继续加大买入沽权(long put)注码，但也作好心理准备，若不是如自己的想法般股市急跌破两万五以下，所有买入沽权(long put)均会化为乌有，所投入的金额亦会快速接近零。

因为金融海啸的历史经验告诉我大跌市最好的策略是闭着眼睛作买入沽权(long put)，没有其他了。

而在极高IV的一周(3月16~20日)，笔者除了分段平去之前部署的买入沽权(long put)外，更逆转思维策略，改为卖出沽权(short put)及卖出买权(short call)炒底，或是赌引伸波幅(IV)回跌的策略。

目前来说，这两个简单策略都成功了。

所以作期权交易，除了方向的判断外，还必须懂得引伸波幅(IV)周期变化的前瞻看法。

【作者简介】Option Jack：

国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。

前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。

前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。

在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。

有畅销著作：《盘房爆炒 30 年》及《哪有一天不交易》

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