天风证券：卫生事件影响Q1销量，不改广汽集团长期成长性

本文来自 微信公众号“学学看汽车”，作者：邓学等。

事件

广汽集团(02238)公布2019年年报：公司实现营收597.0亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润66.2亿元，同比下降39.3%。扣非归母净利润38.4亿元，同比下降60.8%。此外，公司拟每股分派股息0.15元。

点评

19年公司业绩承压加剧，传祺品牌大幅亏损。在整体汽车行业景气度低迷的背景下，广汽传祺19年销量同比下降28.1%至38.5万辆，致使母公司乘用车板块营业收入同比下降28.5%至360.4亿元，毛利率同比下降13.3个百分点至3.0%。零部件制造、商贸、金融及其他业绩营收和毛利率均呈现不同程度下滑。公司19年实现归母净利润66.2亿元，但若扣除公司长期股权投资收益96.3亿，母公司亏损约30亿元（18年盈利约19亿）。此外，19Q4公司实现营收166.73亿元，同比减少11.6%，环比增长13.6%；毛利率同比减少7.2个百分点，环比减少0.9个百分点至4.5%；最终实现归母净利润2.83亿元，同比和环比分别下降72.9%和80.1%。

日系表现持续强劲。广汽旗下四大合营企业，除广菲克外，均表现良好：1）广汽丰田：销量68.2万辆，同比增长17.6%；实现营收980.5亿元，同比+17%；净利润96.47亿（测算均不考虑新增资），同比+28%；单车盈利1.3万元。2）广汽本田：销量77.0万辆，同比增长4.0%；实现营收1057.1亿元，同比+8%；实现净利润78.49亿，同比+13%；单车盈利1.02万元。3）广汽三菱：销量13.3万辆，同比减少7.6%；实现营收178.6亿元，同比-8%；实现净利润4.48亿，同比-60%；单车盈利0.34万元。4）广汽菲克：销量7.4万辆，同比减少41.1%；实现营收116.6亿元，同比下降41%；实现净利润-21.36亿，同比-125%；单车盈利-2.89万元。此外，公司整体长期股权投资收益94亿元，同比增加7.4%。

卫生事件影响Q1销量，不改长期成长性。中汽协数据，由于卫生事件影响20年1-2月汽车批发销量同比下滑44%，其中2月同比下滑82%。但随着国内卫生事件于3月逐步得以控制，三月第三周批发同比降幅已收窄至53%（乘联会数据）。我们预计，3月份国内乘用车批发销量下滑有望收窄至5-6成，零售下滑有望收窄至3-4成；而批发、零售于四月均有望转正，全年无需过分担忧。而日系的高成长、自主迎拐点的广汽集团有望脱颖而出；1）“存量王者”日系延续上升势头：广本广丰分别新增24、12万辆产能，突破产能瓶颈；皓影、威兰达上市完善产品矩阵，年销量均有望突破10万。2）自主迎拐点：明星车型GS4新款持续爬坡+低折扣带动品牌盈利能力提升。

投资建议

由于卫生事件影响，将公司2020年-2021年归母净利润分别由为104.2、130.3亿元下调至83.7、108.2亿元，EPS分别为0.82、1.06元/股，继续给予“买入”评级。

风险提示

卫生事件持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。

盈利预测

数据图表