基金50|一只基金的7年新能源汽车投资路
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基金50|一只基金的7年新能源汽车投资路

国泰价值经典混合的基金经理周伟锋是一名自上而下的投资者,他基于经济结构转型的宏观视野,早自2014年就开始参与新能源汽车产业链的投资,即使多年来一直未能迎来大级别行情,却也在几个阶段性行情中收获颇丰。

当2019年10月新能源汽车迎来风口,各路资金急不可耐争相进场时,周伟锋已然在这个领域深耕多年。

当然,除了新能源汽车外,这位非常强调均衡配置、控制风险的基金经理也对医药、家居、服装、文化消费等众多受益于经济结构转型升级的领域保持着跟踪。截至3月27日,国泰价值经典在周伟锋任职的6年间年化收益率达到了19.6%,该基金2019年度收益40.6%,2020年内收益-1.4%。

关注经济结构转型

周伟锋2008年正式进入基金行业,在此之前,他曾于2002年至2006年在中国航天科技集团西安航天发动机厂担任了4年的技术员,军工行业的从业背景使得他在制造业领域有着明显优势,2008年加入国泰基金后的研究员生涯也主要以制造业为主,包括汽车、机械、电力设备、军工等领域。

2012年1月至2013年6月,周伟锋开始辅佐国泰当时的投资总监张玮,担任国泰金鹰增长和国泰中小盘成长的基金经理助理,并于2013年6月正式被提拔为国泰中小盘成长的基金经理,2014年3月又接棒黄焱出任国泰价值经典的基金经理。

与黄焱偏好大盘蓝筹的风格完全不同,周伟锋受张玮影响颇深,更为关注经济结构转型方面的机会。

2014年一季度上任后,周伟锋对国泰价值经典的持仓组合进行了大刀阔斧的调整,前十大重仓股更换了8只:调出黄焱此前重仓的银行保险股,大幅加仓更符合经济转型、技术创新的行业,诸如汽车、医疗、电子等。

在季报中他写道,未来经济的三大正向推动力是改革、技术创新与结构转型,这一方面是来自于从上至下的政府、国有企业的改革,同时也包括能源结构改革、劳动力结构变化、医疗体制改革等;另一方面,随着移动互联网、机器人、新能源汽车等各种创新技术在国内外各个行业的规模应用,使得未来这些新技术的应用对于各行各业都有着巨大行业推动力;再次,随着自然环境的相对恶化、人力成本的持续上升、资源的持续紧张以及人民对于社会性需求的持续上升,使得无论是政府还是企业而言,都有压力,同时也有动力去进行结构转型,而这也将是社会发展的重要推动力。

2014年是出人意料的一年,A股在各大宏观数据不温不火的情况下却在7月份迎来了市场普涨,随后在11月风格切换至以券商为代表的大盘蓝筹行情。受此影响,虽然国泰价值经典在2014年前11个月的表现还不错,但却在最后一个月因为重仓中小票与市场发生偏离,全年来看,该基金在周伟锋3月17日上任后的年内收益率为42.66%,同期创业板指涨幅2.63%,沪深300涨幅66.46%。

多年重仓新能源汽车

基于经济结构转型的宏观视野让周伟锋非常注重产业方向的投资,他认为,股市更多是资金推动的波段行情,所以要先自上而下分析产业趋势与产业发展阶段,做出行业理解和前驱判断,然后才能自下而上寻找业绩确定强、具有核心竞争力、发展空间大的绩优型公司。

在周伟锋的职业生涯中,其最早也最久的投资领域是新能源汽车产业。

回顾历史,2014年无疑是我国新能源汽车的发展元年。一方面是国内新能源汽车政策频出,从年初的补贴退坡力度减缓、试点城市范围扩大,到购置税减免、充电设施支持、公务车采购倾斜等等,可谓是利好不断;另一方面则是政策支持下新能源汽车使用层面的普及,4月特斯拉CEO亲自向第一批中国消费者交付ModelS车钥匙,正式开启了特斯拉进入中国的帷幕,此后各国汽车厂商的新能源车型纷纷入驻4S店,其中我国自主品牌新能源汽车比亚迪秦更是创下了令人艳羡的销量。

而早在2014年一季度中,周伟锋就曾在季报中写道要关注“电动车的发展带来的上下游产业链新的增长机会”,此后的定期报告中更是进行了多次强调。

反映到持仓上,自2014年一季报开始,国泰价值经典的重仓股中陆续开始出现薄膜电容器龙头法拉电子(600563.SH)、汽车进口龙头国机汽车(600335.SH)、充电桩概念股国电南瑞(600406.SH)等众多新能源汽车股。

可惜的是,或许由于产业发展阶段的原因,彼时刚刚起步的新能源汽车并未能在二级市场上迎来大级别的行情,中证新能源汽车指数2014年涨幅约31%,远不及同期上证综指超50%的涨幅。

但这些年来,周伟锋一直没有放弃对新能源汽车产业链的关注,截至2017年中报时,国泰价值经典的前十大重仓股中有6只新能源汽车股,合计仓位超35%,其中天齐锂业(002466.SZ)、国机汽车(600335.SH)、宏发股份(600885.SH)等均为特斯拉产业链供应商。

2017年8月,基于对新能源汽车产业链的看好,周伟锋还新成立了一只专门的新能源汽车主题基金——国泰智能汽车(001790),该基金在2019年10月至2020年2月的新能源汽车行情中涨幅达70%,同期综合配置的国泰价值经典涨幅也达到了20%。

“很多人问我,你为什么那么早就持有了?你怎么不等拐点出来后再买进去?我说,你一直不在里面,就以为拐点出来以后你会在里面吗?想要不承担风险地投资,等收益来的时候你才来,那就意味着,要么你会错过机会,要么你会被别人甩开很远。就是说闪电劈下来的时候你也得在场。”对于自己为什么那么早就开始新能源汽车的投资,周伟锋曾在媒体采访中表示。

基于股票估值的仓位管理

如果说2014年奠定了周伟锋此后多年的投资方向,那么2015年教会他的便是仓位管理和风险控制。

国泰价值经典曾经是一只股票型基金,再加上初任基金经理的周伟锋还未有完整的仓位管理意识,使得该基金在2015年的股灾中遭遇高仓位杀跌,损失惨重。上半年牛市中的净值涨幅一度超过100%,但当年最大回撤达到了51%,基金年度涨幅为54%。

2015年8月,国泰价值经典变更为混合型基金,从2015四季度到2017年二季度期间,该基金的仓位一直处于调整之中,例如2016年一季度和三季度最高时达到近90%,抓住了反弹行情;但2016年二季度时一度将仓位降低至72%左右,及时规避了风险。

对于自己的仓位调整,周伟锋认为,择时要考虑到多个方面,包括整个宏观经济和一些中短期政策的因素、短期市场情绪、估值,但从宏观去判断仓位的正确概率太小,所以更多的还是基于股票的估值做仓位调整,在股票阶段性有估值泡沫的时候减仓,在自己长期跟踪的公司达到预期估值下限的时候加仓。

例如在2016年上半年,新能源汽车曾是市场上的一个热点,中证新能源汽车指数涨幅超30%,但周伟锋却判断该行业已经被阶段性的高估,即便中长期看好该行业,他还是大幅减持了天齐锂业(002466.SZ)、法拉电子(600563.SH)、汇川技术(300124.SZ)等多只估值过高的新能源汽车概念股,回避了可能因为市场过热带来的股价冲高回落。2016年下半年中证新能源汽车指数下跌近15%。

仓位调整让国泰价值经典在2016、2017年的表现不错。2016年基金收益0.33%,同期沪深300涨幅为-11%,创业板涨幅为-27.7%;2017年基金收益26%,同期沪深300涨幅为21.8%,创业板涨幅为-10.7%。

相对均衡的投资风格

周伟锋投资上的另一大特点,是追求相对均衡的投资风格,即以估值与增长合理性为出发点,对组合持仓的长期投资价值与短期风格进行一定的匹配。

一方面,从投资风格来看,周伟锋对于价值和成长没有明显的划分,国泰价值经典在成长端配置过智能制造、新能源汽车等进攻性较强的板块,也曾在价值端配置过金融、消费、医药等偏防御板块。

以最新的2019年末的持仓为例,国泰价值经典的前十大重仓股中,就既有宏发股份(600885.SH)、天齐锂业(002466.SZ)等新能源汽车概念股,也有森马服饰(002563.SZ)、海尔智家(600690.SH)等消费股,三棵树(603737.SH)等周期股。

另一方面,从行业配置来看,虽然周伟锋注重自上而下选择行业,但一旦拘泥于某一行业也意味着会放大波动,因此,周伟锋给自己定的原则是单一行业持股不能超过配置的30%,降低投资组合的贝塔值。截至2019年中的前三大重仓行业分别为轻工制造、医药生物、计算机。

但与风格和行业均衡形成鲜明对比的是,自2015年下半年以来,国泰价值经典的持股集中度多处于稳步上升趋势,自2017年末至今已经稳定在60%上下。

对此,周伟锋曾用“核心+卫星”解释过自己的配置变化:在基金经理初期,卫星占比确实要大一点,但随着投资年限增长,对于公司、行业的质地要求会越来越高,符合的标的会越来越少,组合里核心的占比就应该越来越大;而个股集中度提高,也意味着基金经理需要看得更远,忍受短期的波动,把投资久期放到三年或者三年以上。

以国泰价值经典2019年末的第一大重仓股宏发股份(600885.SH)为例,周伟锋自2016年二季度开始重仓,此后3年多以来的仓位多保持在7%以上,这期间新能源汽车一直未迎来大级别行情,直至2019年10月至2020年2月大涨60%。

继续看好新能源汽车产业机会

在经历过2016年到2019年上半年大消费价值投资的“核心资产”时代后,从2019年下半年开始,随着政策缓和的效果得以体现,以科技为代表的成长在经历了三年的相对低谷后终于开始引领市场。

展望未来,周伟锋认为,随着证券市场再融资新规的修订,预计会使得2020年的证券市场以及市场风格发生一定的变化,过去几年因为证券市场融资难度相对较大对部分中型、中小型企业的压力会有所缓解,这里面也会走出一批中国未来的“核心资产”,这也是中国的希望所有。

具体到行业上,周伟锋在2019年报中明确表示,他认为除了新兴科技行业(如新能源汽车、软件、半导体等)长期来看较难表现为行业性大机会,特别是新能源汽车将在2020年会进入新一轮发展的全球元年,真正规模化全球普及将拉开序幕。

他认为,新能源汽车产业链中的受益者是不断变化的,但是有一点很确定:产业链中的最大受益者一定是原来传统车不用、电动车用量很大而且技术门槛和壁垒又很高的零部件生产商。而中国的新能源汽车产业虽然在整车制造上并不具备特别大的优势,但是在整个零部件的供应体系和上游资源储备上,中国绝对是最强的。未来10年,中国一定会出一批汽车电子的世界级企业,这是比较确定的。

对于市场最为关注的疫情,周伟锋认为,受影响比较大的应该是消费类行业这类标的,以及部分纯主题类的高估值标的,但从制造业的影响来看,大部分本来一季度就不是旺季,如果能如期开工,影响其实不大。电动车行业在停牌期间特斯拉的四季报大幅超预期,这更进一步的验证了行业的持续性,目前仍然处于一个被长期低估的位置。

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