泰禾集团危局重演：债券评级被下调 连环股权质押或引爆债务危机

时隔9个月之后，2020年3月，穆迪再度将泰禾集团评级展望下调至负面。

穆迪官网显示，穆迪投资者服务公司已将泰禾集团股份有限公司(泰禾)的公司家族评级从B3下调至 Caa1。 与此同时，穆迪已将 Tahoe Group Global (Co.,)Limited 发行、并由泰禾担保的票据的 Caa1 有支持高级无抵押债务评级从Caa1下调至Caa2。

穆迪同时表示，上述所有评级的展望已由稳定调整至负面。

事实上，这一举动，对泰禾集团意义非同小可。《1号时务局》注意到，穆迪是泰禾集团发行境外美元债的主体评级机构之一。在上一次穆迪将泰禾集团评级下调之后，曾一度引发连锁反应。转卖资产降杠杆，泰禾集团的千亿负债也被一并推向台前。

01

这一次评级下调的关键，仍然是泰禾集团高企的负债。

穆迪在报告中指出，截至2019年9月底，泰禾有人民币306亿元的短期债务，主要来自信托贷款和境内债券，而与此同期，泰禾集团的现金结余仅为人民币147亿元。据此，穆迪预计，泰禾集团将难以偿付将于2021年3月底之前到期的债务。

此外，冠肺炎疫情爆发引发的负面效应也在显现。穆迪预计，泰禾集团的现金流量将因2020年合约销售下降而减弱，2020 年泰禾的合约销 售额将较 2019 年下降 15%-20%。

《1号时务局》注意到，2020年1月和2月，根据克而瑞研究中心统计的数据显示，泰禾集团在今年前两个月的销售额仅为66.9亿元，而在2019年，泰禾集团在1月和2月的销售额超过170亿元，相比之下，2020年前两月销售额同比下降60%，降幅明显。

营收放缓的同时，泰禾集团的负债仍处于高位。2019年三季报显示，泰禾集团总负债1942.4亿元；而截至2019年上半年，其总负债为2018.8亿元，环比仅下降3.8%。

值得一提的是，根据信用评估机构东方金诚于2019年6月发布的报告，在2019年至2021年，泰禾集团债务偿将集中到来，合计偿债规模在千亿以上。

东方金诚报告指出，在不考虑债券提前回售的情况下，2019年4至12月、2020年和2021年，泰禾集团到期偿还的有息债务分别为386.74亿元、392.27亿元和455.01亿元，合计1234.02亿元，占其截至2019年6月总负债的六成以上。

02

债务高企，泰禾集团的“自救”也在快速推进。

3月4日，泰禾集团发布公告称，该公司拟向专业投资者公开发行不超过120亿元人民币的公司债券，以满足公司资金需求。

这一发债计划发生在新《证券法》落地实施仅3天之后，2020年3月1日，新《证券法》正式落地实施，足可见泰禾集团对资金的“急迫”。

这一举动也引发了市场质疑。按照新《证券法》，即“最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息”可申请发债。

而泰禾集团的财报数据则显示，2016-2018年，泰禾集团归母净利润分别为17.07亿元、21.24亿元、25.55亿元，2019年前三季度归母净利润21.21亿元。

《商学院》发布的报道指出，截至2019年三季末，泰禾集团应付债券155亿元累加此次拟发行120亿元，预估泰禾集团综合融资成本按照9%的利率计算，泰禾2020年债券利息约24.75亿元，也就意味着，泰禾集团归母净利润均值不足以支付利息。

此外，相比泰禾集团的市值，120亿元的债券金额同样惊人。截至2020年4月1日，泰禾集团总市值仅129亿元，几与泰禾集团此次拟发行的债券金额相当。

需要指出的是，发债之外，泰禾集团的对外担保同样“激进”。

2020年1月，泰禾集团即曾公告称，预计未来十二个月对控股子公司的新增担保总额度为672亿元，对 参股公司的新增担保总额度为125亿元。按此测算，2020年泰禾集团合计新增担保总额度接近800亿元。

截至2020年1月，泰禾集团实际对外担保余额高达752亿元，该金额占泰禾集团最近一期静审计归属于母公司所有者权益（净资产）的407.42%。

而在2019年上半年，泰禾集团实际对外担保余额亦高达846亿元，占同期泰禾集团净资产的比例为390.25%。

更为严峻的形势是，泰禾集团对控股子公司672亿元的新增担保额度中，将有629亿元的额度流向资产负债率高于70%的子公司，占额度全额的93.6%。

而根据2019年中报披露，泰禾集团846亿元的实际担保余额中，直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额高达824亿元，占比高达97.4%。

截至2019年6月，泰禾集团对外担保余额占公司净资产390.25% 来源：泰禾集团2019年中报

这也意味着，在自身资金链紧绷的同时，泰禾集团还承担着为控股子公司输送资金的重任，而这些子公司的债务同样不可轻视。

《1号时务局》注意到，以对泰禾集团净利润有10%以上影响的北京泰禾嘉兴房地产开发有限公司（简称“泰禾嘉兴”）为例，该公司为泰禾集团二级控股子公司，最终持股比例约为88%。

公开资料显示，泰禾嘉兴注册资本5.63亿元，截至2019年6月，净资产20.88亿元，实现营业收入8.7亿元，净利润1.89亿元。而截至2019年6月，泰禾集团对其实际担保余额高达13亿元。

需要注意的是，泰禾嘉兴的股权也在2018年1月和2019年3月被持股股东质押，其三大持股股东的股权同样被出质。

福州泰禾质押名下多个公司持股 来源：企查查

企查查显示，作为泰禾集团最主要的经营主体之一，福州泰禾房地产开发有限公司（简称“福州泰禾”）股权出质多达98起，而在2020年1月以来又新增两起质押，质权人均为兴业信托，质押的持股分别属于福州泰盛置业有限公司和泉州华大泰禾广场投资有限公司。

进一步追溯，泰禾集团早在2016年12月就将福州泰禾股权悉数质押，出质股权数额5亿元。

实际上，作为泰禾集团的实际控制人，泰禾集团董事长黄其森家族对上市公司持股也大比例质押。

泰禾集团控股股东及一致行动人质押情况 来源：泰禾集团公告

根据泰禾集团2020年1月公告，黄其森控股95%的泰禾投资持有泰禾集团12.19亿股股份，为上市公司第一大股东，持股质押12.07亿股，质押比例99.07%。

控股股东一致行动人叶荔的质押比例则高达99.99%，另一位黄其森家族成员黄敏的质押比例也高达95.15%，足可见黄其森家族对资金的“渴求”。

连环股权质押叠加高额担保余额，泰禾集团的2020年，黄其森家族或许仍不可掉以轻心。

内容来源：直面传楳

作者 朱阙