民创集团研究院：美联储频频出手，美元荒何时结束？

来源：民创集团研究院

作者：周荣华 魏婉玥

核心观点

新冠疫情持续蔓延将继续打击市场信心，美元短期将高位波动。美联储密集政策虽然有助于缓解当前的流动性问题，但是将提高通胀预期并降低美元价值，叠加财政赤字将导致美元中长期面临贬值压力。

基本事件

自2月起，受新冠疫情和原油价格战等事件冲击，美元流动性紧张导致全球出现“美元荒”，美元指数一度触及103点。3月底，随着各国联手为市场注入流动性，美元指数开始出现回落。

图表1:美元指数

资料来源：wind、民创研究院

事件分析

一、 新冠疫情引燃“美元荒”

自从新冠疫情在欧美国家大爆发，多国宣布进入紧急状态，恐慌情绪陡升导致金融市场剧震。各类资产纷纷遭到抛售，包括全球顶尖基金公司桥水的风险平价基金也遭遇大幅调整。而做市商在资产价格剧烈波动的情况下，更倾向于减少流动性供给。3 月OPEC+会议未能达成减产协议，全球原油价格暴跌加剧了机构赎回压力，进一步推升美元指数上涨。同时，疫情防控措施不可避免的影响美国企业正常经营，企业收入下降推升短期银行信贷的需求上升，公共卫生事件传导至金融行业，致使银行等金融机构资金紧张，而企业违约风险上升导致银行不愿轻易冒险借贷。3月美债收益率出现上行和黄金避险属性失灵都反应出美元流动性急剧恶化。

图表2: 3月美债收益率出现上行和黄金下行

资料来源：wind、民创研究院

二、美联储频频出手缓解美元流动性

为了应对新冠疫情对美国资本市场造成的影响，美联储自3月3日开始，出台了一系列救市举措。随着各国纷纷推出大规模刺激政策，市场风险偏好开始修复，全球股市止跌反弹，近期主要发达国家对美元出现了不同程度的升值，美元指数也高位回落。

目前看来，美联储货币政策工具箱已经启用了以下“弹药”：

图表3: 美联储已推出货币政策一览

资料来源：wind、民创研究院

白宫经济顾问库德洛表示，美国的经济刺激计划总规模将达到6 万亿美元，其中财政刺激2 万亿美元，剩余的4 万亿美元刺激将由美联储实施。预计后续美联储还将继续出台货币宽松政策，其中美联储已于3月23日表示将于4月推出中小企业借贷计划。而针对二级市场股票的直接购买和将投资范围扩大至高收益债级别也都可能是未来应对不确定性的政策工具。

三、美元高位波动，流动性危机尚未解除

近一个月，美联储联合各国央行实施了密集的政策后，资产价格和风险相关指标出现了不同程度的修复，表明政策传导效果已经开始显露。3月下旬开始，美债收益率开始下行，黄金价格止跌反弹，美国不同级别的企业债利差均出现回落，其中高评级债回落更为明显。不过低评级债改善效果较弱，市场流动性紧张情况出现分化。

4月3日，美元指数再度触及100点位关口。美国已经连续三天单日确证病例人数超2万，特朗普也正在计划推出第四轮刺激方案，对美国经济前景的悲观预期再度打击市场情绪。疫情对于全球产业链的冲击持续蔓延，美元债务杠杆较高的企业仍面临流动性紧张的压力，在疫情还未得到控制之前，预计美元将高位波动。

不过中长期来看，美联储无限量QE虽然有助于缓解当前的流动性问题，但是将提高通胀预期并降低美元价值，叠加财政赤字将导致美元面临贬值压力。

图表4: 美国企业债期权调整利差

资料来源：wind、民创研究院