利润靠“卖”扩张靠“买”，蒙牛乳业双千亿好梦难成

遥想16年前，蒙牛刚上市，实力一度超越伊利。2017年，蒙牛集团总裁卢敏更是对外立下豪言壮语，誓言要在2020年实现“双千亿”的目标，即销售额破千亿，市值破千亿。

2018年的公司业绩的确在朝着卢总的目标奋进，当年营收689.77亿元，净利润30.43亿元。这是一个喜人的成绩。

我们再看2019年财报，蒙牛营收790亿，营收增幅和上年略有下降；净利润41.05亿元，同比增长34.9%。截至4月7日，蒙牛乳业总市值1116亿港元。

尽管蒙牛佳绩再创，市值也达标，但在光鲜的数据下，暗流涌动，隐患重重。

收获短利，失去长利

2019 年 7 月 1 日，蒙牛发布公告，以 40.11 亿的价格成功出售君乐宝的股权。对比九年前收购君乐宝所花费的 4 亿，单从 40.11 亿的收益回馈看起来是赚得盘满钵满。

然而，从长远计议，此举也许并不算明智。

首先，君乐宝带给蒙牛的收益很高，仅 2018 年，君乐宝就贡献给蒙牛接近 10%的净利润。

此外，在营收增长上，君乐宝达到 28%远超蒙牛的 14.7%。

更重要的是，在蒙牛极为看重的奶粉业务中，君乐宝拥有超越 68%的业绩增速。

总之，蒙牛卖掉君乐宝，必然会影响到其未来的业绩。同时，君乐宝自身竞争力也不差，离开蒙牛的君乐宝也将成为蒙牛的竞争对手。在有限市场下，君乐宝与蒙牛很多业务是重叠的，君乐宝占据的市场份额，对已有强劲对手伊利的蒙牛来说，又是一重压力。亦有业内人称，蒙牛出售君乐宝实则无奈之举，因君乐宝背靠大树要独立上市。

频繁并购，债台高建

过去十年，蒙牛豪迈的并购之路令业内业外都瞠目结舌、叹为观止。

《每日财报》注意到，十年间，除君乐宝外，其他或被蒙牛“相中”或“搭救”收入座下的大将，没有持之以恒为主帅贡献军功，均有各自的问题缠身。在较近的 2018 财年，雅士利国际亏损 1.32 亿元，现代牧业亏损 4.96 亿元，中国圣牧则亏损 22 亿元，拖累了蒙牛整体的净利润战绩。

蒙牛高负债加码扩张并购只成功拉动营收规模，却无法遏制净利润率的低水平运行，也无法保障净利润平稳增长。

其 2019 年以 52%的超高溢价 69.3 亿元的收购澳洲品牌贝拉米，以及 29.31 亿元收购澳洲品牌乳品及饮料公司 Lion-Dairy& Drinks Pty Lt 目前尚未展现出为蒙牛做杰出贡献的势态。贝拉米近五年来业绩一直不佳，2019财年经审核纯利（税前税后）分別为3140万澳元和2170万澳元，而该指标在2018财年分別为6120万澳元和4280万澳元，同比分别下降48.69%和49.30% 下降幅度非常大。并且其至今尚未通过中国的婴幼儿奶粉配方注册，相关产品不能在中国国内生产和销售。贝拉米方面也曾坦言，这是公司业绩下滑的原因之一。

总之，大量的并购致使蒙牛肩上的债务压力越来越沉重。

根据财报，2019年，蒙牛2019年的流动负债为317.34亿元，非流动负债为134.56亿元，资产负债率57.53%，创近年来新高。2019年的未偿还计息银行及其他借贷增加至234.72亿元，账龄在一年以下的为138.38亿元。此外，值得注意的是，蒙牛的负债多为有息负债，有息负债率达51.94%，有息负债产生的成本，会对企业的盈利造成侵蚀，损害股东利益。

由此可见，蒙牛曾经期许2020的“双千亿”好梦大抵难成。但那是否意味着，在群雄并起、竞争激烈的乳品市场，蒙牛已是“末路英雄”难再东山再起？

其实，也不然，我们可以看到蒙牛依旧有可把握住的好前景和机遇。譬如近10年的持续并购，蒙牛也抢占了不少的上游奶源，这对于今后的发展有十分重大的助力。但关键是蒙牛如何将这些上游资源扭亏为盈。

出品 | 每日财报

作者 | 张诗琳