爱奇艺回怼做空，否认财务造假能躲开投资人争先恐后抛售吗？

来源｜司库财经

文｜先晓

做空年年有，今年特别多。股民们刚经历了瑞幸咖啡20亿财务造假导致的股价崩盘，4月7日晚，爱奇艺又遭市场研究机构Wolfpack Research看空，受此影响股价一度跳水暴跌超10%。

不过，比瑞幸情况稍稳一点的是，爱奇艺称做空报告严重失实。从市场反馈来看，“阴谋论”的声音也甚嚣尘上。回怼做空报告后，当日收盘爱奇艺股价逐渐在回升。

01 报告：爱奇艺虚增近百亿收入 浑水称已做空

在做空报告中，Wolfpack Research主要指出了爱奇艺的四个问题：一是虚报日活跃用户数42%-60%；二是虚增2019年营收达80-130亿人民币，占财报营收的27%-44%，具体分为递延收益造假、多重会员模糊记账、虚报新爱体育投资收益；三是虚增成本，用以消耗掉虚增的收入，维持账面平衡，包括3亿美元天价“荒谬”收购一家没有实质业务的游戏公司和以远高于市场价购买电视剧《如果岁月可回头》及《猎毒人》；四是通过不同的会计记账方式将购买版权的经营性现金支出记为投资性现金支出，从而虚增现金流。

此前的2020年2月，爱奇艺披露了其2019财年运营报告，报告期内，爱奇艺总营收达到290亿元(约42亿美元)，同比增长16%；2019年第四季度营收为75亿元（约11亿美元），同比增长7%，高于此前公司预期。

再来看看备受业内关注的会员业务。

根据财报，截至2019年12月31日，爱奇艺订阅会员总数为1.069亿，比2018年同期的8740万增长22%，订阅会员数全年新增1,950万。其中，98.9%是付费会员。2019年第四季度付费会员收入近39亿元，环比增长4%，同比增长21%；2019年全年，会员付费收入达到144亿元，同比增长36%。

关于做空报告中提出的虚增成本问题，财报显示，2019年Q4，爱奇艺运营成本为79.14亿元，内容成本57亿元,占去运营成本的72%。内容成本则包含了版权采购成本和内容制作成本。2019年全年，爱奇艺内容成本为222亿元。

事实上，因为版权成本水涨船高，爱奇艺、腾讯和优酷三家头部视频平台都背负着沉重的资金压力。在抢购版权的竞争中，综艺单集的采购成本被哄抬到了上千万，但是广告收入根本无法达到相对应的水平。

爱奇艺创始人、董事兼CEO龚宇曾公开表示，现在影视剧还是驱动会员增值的主要动力。目前，爱奇艺平台上诸如《庆余年》、《亲爱的，热爱的》等热播剧，均属于购买版权的作品。此外，自制视频内容，其中会涉及影视剧IP版权购买、演员片酬、拍摄等制作费用，这都是成本支出的重要项。

而Wolfpack Research在做空报告中指出，爱奇艺在2018年上市之前就存在造假行为，且上市后持续造假。值得一提的是，做空机构浑水还在社交媒体上表示，帮助Wolfpack Research调查爱奇艺长达一年，并已做空该股。

消息一出，爱奇艺股价暴跌，盘中一度跳水超10%，股价最低触及14.67美元/股。

02 盈利挣扎背后 背靠百度、小米、高瓴资本股东

近年来，在国内长视频领域，腾讯、优酷与爱奇艺三分天下；短视频领域，抖音、快手双雄争霸。在这样的行业格局下，爱奇艺虽然摆脱了单一的广告营收模式，向综合性娱乐公司转型，但未来发展模式和盈利方式确实面临着更大的挑战。

财报显示，爱奇艺第四季度净亏损为24.7亿元，较上年同期的净亏34亿元下降了28%，亏损状态有了大幅改善。2019全年，爱奇艺净亏损为约103亿元，超过了2018年的91亿元，亏损进一步扩大。

一直以来，爱奇艺之所以亏损，一方面在于长视频行业的激烈竞争，尤其是来自腾讯视频、优酷等对手在创作人才、优质内容、服务定价等方面的竞争；另一方面则是视频网站的运营成本压力，随着平台流量增长、平台用户增加、视频分辨率提高、视频内容增加，网站的运营成本也将进一步提高。

而在当前，视频网站单纯依靠选品、提价、价值组合都已经不能从根本上破局。其实，只要看一眼财报数据，都不需要大脑分析，就能明白视频网站的营收亏损主要是来自于无穷尽的内容购买黑洞。而如果爱奇艺无法通过更多优质内容吸引更多付费用户，那么很难实现盈利。

虽然亏损状况无明显好转，但根据财报来看，爱奇艺已经开始了自救行动：一方面在现有的业务上进行优化突破，控制内容成本；另一方面爱奇艺正在从外部市场寻找新的增长点。公开数据显示，2017年，爱奇艺与华策影视、华谊兄弟等10家中国影视公司共同成立了中国电视剧（网络剧）出口联盟。到如今联手马来西亚媒体品牌Astro，爱奇艺已经实现了超2000+集自制剧的海外输出，覆盖全球200多个国家及地区。

值得注意的是，百度、小米、高瓴资本均为爱奇艺股东。根据爱奇艺向美国SEC递交的20-F文件，截至2020年2月29日，百度持有爱奇艺7,933,331股A类普通股，及2,876,391,396股B类普通股，拥有92.7%的投票权，占爱奇艺总股本的比例为56.1%。小米持有341,874,885股A类普通股，占总股本的比例约为6.67%，拥有1.1%的投票权。高瓴资本拥有326,862,409股A类普通股，占总股本的比例约为6.34%，拥有1.1%的投票权。

背靠百度、小米、高瓴资本三座大山的爱奇艺，在有一定用户基础和业务能力的前提下，有必要通过财务造假来充实自己中概股的底气吗？这一点值得反思。

03 阴谋论？爱奇艺回怼做空：坚决否认不实指控

遭做空后，爱奇艺回应称，“其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。”

4月8日上午，爱奇艺创始人兼CEO龚宇也在社交平台发文：“感谢大家的信任和鼎力支持，老老实实做人，踏踏实实做事！”。据悉，这已经是他今天第二次回应造假指控，第一次回应时，龚宇表示，“邪不压正，看最后谁赢”。

有投资者称，这次对爱奇艺的做空报告完全是“瞎扯”。从市场反馈来看，“阴谋论”的声音甚嚣尘上，就这一点，笔者也略有认同。

比如，专门寻找漏洞，做空上市公司的知名投资机构“浑水”，他们做空企业的大体套路是这样的：

第一步，通过财务报表及各种渠道获得企业准确的造假信息；第二步，建立空头头寸；第三步，发布调研报告，造成企业股价下跌；第四步，扩大打击面，促使股价进一步下跌；第五步，赚钱撤出。

目前来看，很多海外上市的中概念股都中过招。尽管这是资本市场的一种很管用的套利手段，然而，从根本上来讲，还是因为部分中国企业在财务和信息披露上存在作假的实锤。一般而言，苍蝇不盯无缝的蛋。但在做空很容易套利的情况下，也不排除有机构恶意炒作，甚至抛出不符实际的做空报告。之前，新东方就曾遭遇这样的做空狙击。

耐人寻味的是，此次做空爱奇艺的Wolfpackresearch近年来屡屡碰壁：2019年6月做空美国电信和技术公司GTT Communications失利；2019年9月做空专业存储解决方案提供商Smart Global Holdings Inc.后其股价并未持续下跌；2019年12月Wolfpack做空趣头条，称趣头条2018年74%的销售额是虚假的，77%的现金余额并不存在。却不成想报告发布当天，趣头条以4.56%的涨幅收盘······

这一次，爱奇艺回怼做空报告后，公司股价逐步回升。截至当日收盘，爱奇艺股价反倒上涨3.22%，每股收报17.30美元。至于爱奇艺回怼是否真的能完全击败空头，避免投资人“争先恐后”抛售，还需拭目以待。

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