好未来自毁“好未来”？自曝员工财务造假 市值蒸发近20亿美元

文 | 记者 张妍頔

继中概股瑞幸咖啡、爱奇艺被做空后，好未来“自曝家丑”。4月7日，在美上市的中概股企业好未来自曝员工以伪造合同和其他文件的方式虚增营业收入，引起市场一片震惊，好未来公司方面回应称该员工被依法拘留，公司始终致力于保持高标准的公司治理原则，并根据美国证监会及纽交所的相关规章制度做透明及时的披露。间接指明此次财务造假与公司层面无关。但此次好未来自曝财务造假，击穿了上市以来净济润复合增长率近40%的神话，同样引起股价的大幅下跌，截至发稿，好未来盘后股价下跌17.77%，对应市值蒸发19.54亿美元。

自曝员工财务造假

市值蒸发近20亿美元

在知名做空机构浑水狙击瑞幸和爱奇艺之后，4月7日，中国领先的K-12课后辅导服务提供商好未来“自曝家丑”，宣布在公司日常内部审计过程中发现某些员工不当行为。

根据公司例行的内部审计，公司怀疑有问题的员工与外部供应商串通，通过伪造合同和其他文件，错误地夸大“轻课”销售。在截至2020年2月29日的2020财年，“轻课”销售额约占公司预计总收入的3%到4%。

发现后，好未来立即向当地警方报案。该雇员已被当地警方拘留。

据好未来2019财年报告数据显示，截至2019财年末（2019年2月底），好未来拥有全职员工34733人，其中专任教师21387人，占员工总数的62%，另有合同制教师 4616人，教师人数共计26003人，教师人效约66万元。

负责学而思招聘的工作人员告诉新京报记者，学而思销售人员的工资是底薪加提成的模式，大多数的教育机构销售人员工资构成模式都是这种形式。以此来看，内部员工通过伪造合同冲击销量进而赢得较高的销售提成具有一定的合理性。

对于好未来自曝财务数据虚增的时点在年报披露之前，市场颇有争议，高盛投行部人士告诉新京报记者，目前，审计机构对中概股的年报审计更加严格，在瑞幸财务造假事件发酵后，未来中概股上市的审查将会更加严格。

针对此次做空，好未来对新京报记者表示，好未来高度重视商业行为的完整性和员工行为的道德，对任何非法行为零容忍。公司一贯并将继续致力于保持高标准的公司治理，以及透明和及时披露，遵守美国证券交易委员会和纽约证券交易所的适用规则和规定。

但市场似乎并不买账，截至发稿，好未来盘后股价下跌17.77%，对应市值蒸发19.54亿美元。

营收虚增

击穿净利润复合增长率近40%的增速“神话”

好未来的回应间接指明此次财务造假与公司层面无关。但自曝财务造假击穿了好未来上市以来净利润复合增长率近40%的增速“神话”。

起步于2003年，学而思2010年10月正式登陆美国纽交所，成为国内首家在美国上市的中小学教育培训机构。2013年8月，集团更名为好未来。好未来官网显示，好未来全面布局教育产业，旗下共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮、未来魔法校、Career China等业务品牌。业务与投资双轮驱动，目前已披露的投资项目包括宝宝树、Minerva大学、果壳网、Knewton、多贝网、鲨鱼公园、嘿哈科技、奇迹曼特、轻轻家教、小伴龙、学科网、作业盒子等。

好未来上市之后的财务数据亮眼，2019财年好未来实现营业收入171亿元，归属于母公司的净利润为24亿元。好未来的营业收入主要由小班、1对1、学而思网校和留学四大板块构成。

上市之后，好未来的收入增速堪称完美，2011-2019财年，好未来的收入复合增长率为48%，净利润复合增速约为40%。2020财年Q3财报显示，好未来的毛利率高达55%，多年来，好未来的毛利率一直在50%上下波动。财富的积累也体现在好未来的现金储备上，2020财年Q3财报显示，好未来的现金及现金等价物和短期投资高达27.3亿美元。

在财务指标表现良好的前提下，好未来的股价一路飘扬，从上市之初的2.35美元/股一路上涨至55.82美元/股，好未来的市盈率高达311.39倍。

此前遭浑水做空

张邦鑫的千亿市值之路坎坷

张邦鑫作为好未来的创始人，2003年在北大生命科学学院读研期间兼职做家教，因学生进步较大，家长口口相传形成班课，于是创办了学而思。走到2020年，张邦鑫已经坐拥一家市值330.3亿美元的上市公司，在市值上将目前182亿美元市值的新东方甩在身后。

与新东方相同，好未来同样曾被有着“中概股杀手”之称的国外做空机构浑水做空。

2018年6月，浑水发布报告称好未来在其财报中存在造假现象，尽管好未来的生意是真实存在的，但浑水认为，好未来自从2016财年开始夸大其利润，净利润至少虚报43.6%。浑水质疑好未来之前的智康1对1业务和收购项目轻轻家教之间的一些财务、收购估值贵、兑现业绩等方面的数据。认为好未来出售智康1对1获得5000万美元的资本回报，占比2016年税前利润58.8%，净利润的的36.4%。15个月后，允许买家归还1对1业务，并抵销之前的5000万收入，但是好未来不仅没有抵销收入，还确认了940万美元的递延收入。

做空报告发布后，好未来股价暴跌。

在K12在线教育行业闯入的竞争者增多，侵蚀了原有的市场蛋糕，获客成本越来越高，轻课又是一个新的故事了。

国内二级市场分析师对新京报记者表示，现在好未来的线下业务增长放缓迹象特别明显，因为它很难再去下沉。好未来将更多地依赖线上业务的增长，轻课是在小班业务里的在线部分，它存在的很大价值是提高了上市公司的估值，这部分业务出现部分财务造假，对于整个公司的增速和估值影响还是比较大的。

对标好未来超过300倍的市盈率，轻课的故事似乎并没有讲好。

上述分析师也表示，以前也有类似员工伪造合同虚增营业收入的情况发生，但是并没有发布公告公开处理。

SEC是否将介入调查？最终是将判定为公司治理问题还是财务造假问题，将是此次中概股做空潮中好未来需要面对的。