收益丰厚！转债打新一签难求 游资蠢蠢欲动

转债打新竞争越来越激烈，近日发行的瀚蓝转债、裕同转债，均有超500万户申购，中签率拉低至不足十万分之五。由于打新收益丰厚，投资者争相抢筹，部分游资也蠢蠢欲动。在供给端，定增松绑“分流”效应已显，上市公司转债发行意愿下降，供需偏紧的局面短期内可能继续保持。

超500万户抢筹

瀚蓝转债、裕同转债发行结果显示，网上发行有效申购户数均超500万(顶格申购算)，为近年罕见，两只转债中签率均不足十万分之五。去年开始，转债打新中签率持续走低，今年3月，可转债网上打新中签率均值已不足万分之一。

打新竞争激烈，收益丰厚是直接原因。今年一季度，按开盘价计算的转债打新平均收益率为20.82%，远高于去年四季度的10.89%。年初以来，转债上市首日开盘涨超20%已很常见，超过10只转债开盘价达130元。而且相比波动较大的二级市场，打新几乎“稳赚”，自去年7月末以来，未出现过上市首日开盘破发的情形。

事实上，投资者的追捧和转债打新收益增厚也是相互增强的关系。去年一季度，A股走出牛市行情，带热转债市场，打新收益从上一季度的不足1%提升至9%。加之去年可转债市场大扩容，供需两侧活跃度都很高，在流动性充足和机会成本减小的背景下，部分固收产品投资机构也相继“上车”。

转债市场热度上升也引起游资注意。今年3月，诸多个券被爆炒，换手率动辄十几倍。游资炒作之风也蔓延至新券。今年一季度，新券首日上市换手率平均为90%，3月更是高达135%；而去年四季度仅为69%。上交所一季度投资者结构数据显示，截至今年3月底，上交所转债中，自然人3月持有转债市值增加31.3亿元，但机构持有规模下降或持平，印证了转债炒作系游资主导。

供给端遇多重冲击

供给端来看，可转债发行遭遇冲击。由于定增松绑，利用可转债融资的“性价比”相对降低。数据显示，自去年11月再融资新规意见稿出台以来，已有中嘉博创、红太阳、江化微、神州高铁、深高速等超过20家上市公司终止可转债发行。

此外，华泰证券张继强团队认为，新证券法增加了大股东增减持受锁定期(6个月)限制的品种，虽未有明文规定但包含转债应是大概率事件，某地方证监局非正式材料中已经指明“股权类证券”包含转债。这可能在某种程度上削弱了转债融资优势，也会增大转债的发行难度。

此外，今年一季度转债密集赎回，削减了市场存量。数据显示，今年以来，截至4月8日，已有18只转债完成赎回退市，赎回规模达2.8亿元(以终止转股时的余额计算)。而目前还有多只转债将要或正在执行赎回程序。

张继强团队指出，转债市场规模较春节前明显萎缩，二季度或迎来更大考验，这会间接影响今年底及明年整体供给。此外，大盘转债发行减少也导致今年一季度转债发行规模大幅低于去年同期水平。不过，国泰君安覃汉团队认为，2020年上半年转债供给大概率保持原有节奏。从预案数量来看，前三个月环比逐步提升，仍有不少公司选择发行转债。