利率市场化改革提速！中央明确稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨

要素市场化配置 顶层设计出炉

4月9日，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》正式公布。作为中央第一份关于要素市场化配置的文件，《意见》对土地、劳动力、资本、技术、数据五个要素领域提出进一步市场化改革方向，同时生产要素的价格、政府定价机制、要素运行机制也将发生变化。

土地要素方面，鼓励盘活存量建设用地备受关注，其提出充分运用市场机制盘活存量土地和低效用地，研究完善促进盘活存量建设用地的税费制度。劳动力要素方面，则将深化户籍改革，探索城市群落户累计互认。资本要素方面，提出稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨。

而对于首次被列入要素的“数据”，则进一步明确了要充分发挥数据这一新型要素对其他要素效率的倍增作用，培育发展数据要素市场，使大数据成为推动经济高质量发展的新动能。

去年LPR报价改革后，LPR报价参考MLF利率，贷款利率则锚定LPR，其市场化程度已经大幅提升。未来的改革任务将是推动存款利率市场化。

“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨。”4月9日对外公布的《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（下称《意见》）中指出。

一般而言，生产要素包括土地、劳动力、资本、技术等类型。除了前述四者外，《意见》还将数据也纳入。其中，资本要素的改革为金融市场关注。此次意见提出完善股票市场基础制度、加快发展债券市场、增加有效金融服务供给、主动有序扩大金融业对外开放四项改革内容。

资本要素价格改革方面，《意见》提出，稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，提高债券市场定价效率，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

其中，“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨”的表述引起广泛关注。实际上，去年LPR报价改革后，LPR报价参考MLF利率，贷款利率则锚定LPR，其市场化程度已经大幅提升。未来的改革任务将是推动存款利率市场化。

“利率市场化改革进程一直是渐进式的。过去几年，央行在培育 DR007（存款类金融机构质押式回购利率）作为存款利率基准。”浙商证券首席经济学家李超表示，“未来取消官定存贷款利率的顺序很可能先贷款后存款。”

利率市场化改革提速

利率作为资金的价格，是价格体制改革的重要一环。利率市场化是实现市场在资源配置中起决定性作用的体现。《意见》称，完善主要由市场决定要素价格的机制，其中提到“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨”。这其实是利率市场化改革。

中国的利率市场化改革肇始于1996年，当时人民银行放开银行间同业拆借利率，此举被视为利率市场化的突破口。此后，利率市场化改革相继在债券市场、信贷市场渐次推开。虽然目前中国的存贷款利率上、下限已经放开，但仍保留存贷款基准利率，存在存贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题。

因此，2019年8月央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR——央行的政策利率能直接传导至贷款利率，贷款利率的市场化改革取得突破性进展。

中国货币网数据显示，3月的1年期LPR品种报4.05%，相比改革前的1年期贷款基准利率下降30bp；5年期以上LPR品种报4.75%，相比改革前下降了15bp。

今年的3月中旬，央行货币政策司司长孙国锋在新闻发布会上表示，近年来人民银行重点通过利率市场化改革的办法降低贷款实际利率。今年2月一般贷款利率为5.49%，比LPR改革前的2019年7月下降0.61个百分点，降幅明显超过同期1年期LPR0.26个百分点的降幅，说明改革潜力在释放。

对于存量贷款，央行要求存量浮动定价的贷款将逐步切换至由LPR利率定价，该项工作于今年3月1日开始，按要求需于今年8月31日之前完成。“这有助于顺利推进存量房贷从与基准利率挂钩过渡到与LPR挂钩。在80%左右的存量贷款应用LPR报价之后即有可能取消贷款基准利率。” 方正证券首席经济学家颜色称。

在贷款利率市场化完成后，下一步的重点任务即是推进存款利率市场化改革。李超表示，近年来培育 DR007作为存款利率基准的意图明显。DR007从2014年12月15日开始发布，交易机构为存款类机构，质押品为利率债。“以利率债作为质押品，最大程度消除了信用风险溢价，是观察国内资金市场流动性的良好窗口。”李超称。

2016年三季度央行货币政策执行报告指出，DR007可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动，能够更好地反映银行体系流动性松紧状况，对于培育市场基准利率有积极作用。

不过李超认为，今年利率市场化重点是推进存量贷款基准利率的LPR替代。若迅速开展存款利率市场化，可能使得商业银行为争夺存款而将存款利率上浮到较高水平，强化非理性竞争。

实际上，央行官员亦有相关表态。中国人民银行副行长刘国强4月3日在国新办新闻发布会上表示，存款基准利率是利率体系里的压舱石，作为一个工具是可以使用的，但这个工具比较特殊，使用起来要考虑更多因素，比如CPI、汇率、老百姓的感受。

在市场人士看来，这释放出两层信息：一是存款基准利率在一段时间内仍将保留；二是短期内暂时不会调整存款基准利率。

稳步推进资本项目可兑换

《意见》还提出，要稳步推进人民币国际化和人民币资本项目可兑换。

近日，中国银行发布的《中国银行人民币国际化白皮书（2019）》显示，2019年境外使用人民币结算比例接近历史最好水平，约有69%的受访境外工商企业打算使用人民币或进一步提升人民币的使用比例，这一占比为2016年来最高，接近历史最好水平。

人民币可兑换经历了长期的过程。1994 年外汇体制改革实现了人民币经常项目有条件可兑换。对于部分转轨国家的相关研究显示，样本国家在实现经常项目可兑换后，平均用七年左右的时间过渡到资本项目可兑换，而过渡时间太长会出现若干问题。

但因为两次金融危机以及经济改革情况比较复杂等因素影响，人民币资本项可兑换不断延后。目前资本项目可兑换的表态仍是 “稳步”、“有序”，仍无时间表。

国家发展改革委有关负责人表示，对于资本要素改革部分的主要亮点为，一是完善债券市场统一标准建设，统一公司信用类债券信息披露标准，对公司信用类债券实行发行注册管理制。二是完善股市基础制度建设，制定出台完善股票市场基础制度的意见。

3月1日，新《证券法》正式生效，国家发改委、证监会同时发文表示，企业债、公司债将实行注册制，公司类信用债步入注册制时代。

随着此次注册制改革的实施，公司债、企业债发行制度的市场化程度将进一步提升。据统计，目前交易所已成功注册4个公开发行债券项目，其中上交所3个、深交所1个，合计发行金额分别为930亿、50亿元。

“股票市场是重要的融资渠道，也是资金流通的枢纽。因此要强化基础性制度建设，重点是与注册制相匹配的法律制度等建设，来提升市场活跃度。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟表示。