美联储“大放水” 浇凉美元长期前景

要闻 美联储“大放水” 浇凉美元长期前景 2020年4月12日 14:43:16 人民币交易与研究

本文来源于“人民币交易与研究”微信公众号，作者言一。

在中国和欧美市场分别在周一、周五因公共假期休市的情况下，本周汇市却并不平静：美联储再出重拳祭出2.3万亿美元援助计划支撑经济，英国首相约翰逊在确诊肺炎后一度因病情恶化而转入ICU，欧美公共卫生事件终于出现趋于平稳的初步迹象。在这些事件的推动下，美元因冒险意愿改善而跌落高位，英镑随着首相病情而上下震荡，人民币则在美元全线走低的情况下节节攀升。分析师已经开始思考空前刺激举措对美元的潜在长期影响，认为财政赤字、资产负债表扩张和其他措施提供的美元供应会为美元走弱创造充分条件，美元长期存在贬值压力；另一方面，人民币中长期料将稳中有升，中国基本面优势开始凸显。

三大利空下美元跌落高位，分析师开始思考空前刺激措施的长期影响。

美元指数本周震荡下挫，接连跌破100大关和99.5关口，归因于美欧地区公共卫生事件放缓迹象提振风险偏好、美联储额外祭出2.3万亿美元援助计划支撑经济、以及各国央行缓解美元流动性举措开始见效。虽然近期颇受关注的高频就业数据显示，一周初请失业金人数再创660.6万纪录新高，但市场注意力被美联储当日“大放水”所吸引。IGSecurities资深外汇策略师Junichi Ishikawa认为，美联储采取的各种各样举措最终将导致美元供应大增，加之公共卫生事件好转削弱今年稍早的抢夺美元需求，其结果是美元将逐步走低。周五适逢耶稣受难日假期，欧美多国金融市场休市，汇市交投清淡。

美元指数一周走势图|wind

美国重灾区纽约州的最新数据显示，公共卫生事件显现出趋于平稳的初步迹象。纽约州州长科莫表示，住院患者数量正接近见顶，这让人心生希望。据报道，随着纽约公共卫生事件改善，特朗普政府开始制定重启美国经济活动的计划，白宫经济顾问库德洛表示可能会在四到八周内开始行动，一位熟悉白宫规划的人士更表示有可能在30天内启动。

不过，分析师警告，放松遏制公共卫生事件扩散的措施可能将滋生公共卫生事件卷土重来的风险，以西班牙大流感为例，前前后后就爆发了三波感染。施罗德经济学家预计，随着危机的缓解、解除隔离措施、企业重新开工、商店重新开张以及正常活动恢复，经济将出现反弹，但这种情况面临一个关键风险：病毒可能在今年第三季度卷土重来，导致第四季度经济再度停滞。

美联储周四采取额外救助行动，提供高达2.3万亿美元的贷款支持经济。最新措施包括：向为小企业提供PPP贷款支持的金融机构提供流动性；通过大众贷款便利提供多达6000亿美元的贷款；扩大PMCCF和SMCCF以及TALF的规模和范围，将支持多达8500亿美元的信贷；通过建立市政流动性便利向各州和市政当局提供高达5,000亿美元的贷款。

摩根大通指出，事实上，美联储的货币政策行动已经在3月15日达到极限；自那以来的行动更准确的说都属于信贷政策。而在扮演最后的商业银行这一角色上，美联储迄今为止一直有效地使自己避免选择特定信贷。该行估测，财政部可能还剩下大约3,000亿美元来为美联储的贷款计划提供信贷保护，这可能会支持另外几万亿美元的贷款。而在信贷政策方面，美联储还有很多“子弹”可用。

多家机构分析师认为，空前的财政和货币刺激政策将给美元带来贬值压力，不过前提是公共卫生事件不会久拖不决。

三菱日联分析师Derek Halpenny表示，如果公共卫生事件在今年底前得到控制，那么2021年出现的财政赤字、资产负债表扩张、以及其他措施提供的美元供应绝对会为美元走弱创造充分的条件。

华泰固收张继强团队认为，2020年美元多空因素相互厮杀，正从流动性冲击和避险逻辑转为基本面逻辑，长期存在贬值压力。今年美元指数料将集中在96-100区间波动。一方面，危机期间的避险情绪以及潜在的流动性二次风险会对美元形成支撑。另一方面，美国进阶为“全球央行”，货币政策的大变革将在危机过后推动美元指数下行。

海通宏观李金柳指出，从长期来看，公共卫生事件终将过去，目前大量超发的货币很难快速收回，美联储总资产已从3月初的4.2万亿美元升至4月初的5.8万亿美元，未来仍将大幅扩张，而美国政府债务率也将创新高，美国如今的无节制印钞将会损害美元的全球储备货币地位，黄金的价值长期将得到提升，而货币相对稳健的人民币资产也有望长期受益。

人民币升破7.03元后或上探7元大关，短线仍将保持大区间震荡

随着冒险意愿改善压低美元指数，人民币兑美元本周节节攀升，周五更是升破7.03元关口，短线有望上探7元大关。不过，鉴于海外公共卫生事件仍有可能反复从而影响市场人气，而且国内数据将逐步反映公共卫生事件影响，人民币缺乏大幅攀升基础。与此同时，当局进一步祭出刺激措施支撑经济的憧憬、以及外资持续流入国内的前景，都给人民币带来支撑。因此，汇价后市仍料将保持区间宽幅震荡，但区间有望上移至7元关口附近。

美元兑人民币一周走势图|wind

瑞穗银行亚洲首席策略师张建泰认为，考虑到中国正逐步复工复产，以及央行审慎的货币政策立场，不应该看跌人民币；此外，除非极端的美元流动性压力再现，否则人民币资产的抛售不会重演。华泰固收张继强团队表示，中长期来看人民币汇率将稳中有升，中国基本面优势开始凸显，2020年不存在大幅度的贬值或者升值基础。此前美元指数大幅走强过程中，人民币汇率展现出较强的稳定性，虽然被动承压遭受小幅贬值，但这只是美国金融市场追加流动性、从新兴市场撤资的一部分，中国资金流出规模显著小于其他新兴市场。

此外，中国基本面的优势也开始凸显，第一、中国所处的公共卫生事件阶段有利，国内公共卫生事件防控重在收尾、防输入；第二、完整的产业链优势。在公共卫生事件冲击供给链的过程中，产业链越完整的国家，相对而言调动资源和抗冲击的能力越强；第三、政策空间相对充足。相比欧日零利率且财政捉襟见肘，中国政策空间较大，逆周期调节能力更强，有更大的潜力可以挖掘。

英镑周线料涨1.6%复活节后走势可期，然长线因经济前景承压

由于英国首相约翰逊周一因病情恶化而转入重症监护室(ICU)，英镑兑美元应声跌破1.22，不过之后汇价有所回升，因欧美公共卫生事件有所改善的迹象提振市场人气。本周稍晚约翰逊转出ICU，英镑兑美元随之扩大涨幅，逼近1.25，周线有望上涨1.6%。市场人士认为，英镑兑美元上行空间已经打开，复活节后的走势令人期待。

英镑兑美元一周走势图|wind

不过，公共卫生事件给刚刚脱离欧盟的英国经济带来沉重压力，英镑长线举步维艰。德意志银行周一表示，英国第一季经济可能已经萎缩1.9%，第二季环比更可能创下13%的纪录降幅。全年萎缩幅度恐达6.5%，创100年来最严重的衰退表现。英国财政部和英国央行已经采取行动，周四宣布财政部可以暂时从央行获得资金直到公共卫生事件平息，这意味着该国成为抗击公共卫生事件以来首个直接货币化政府债务的国家。英国央行并称，将允许政府无限量透支；相比之下，财政部在央行的透支账户通常仅有3.7亿英镑，2008年金融危机时期也只是短暂升至200亿英镑。

（编辑：陈秋达）