益丰药房扩张不停商誉高悬,净利率逐年下滑负债率攀升

益丰药房扩张不停商誉高悬,净利率逐年下滑负债率攀升

2020年04月14日 12:05:30
来源:中访网财经

4月8日,益丰药房(603939. SH)发布2019年年度报告。

净利率逐年下滑 资产负债率攀升

2019年,益丰药房实现营业收入102.76亿元,同比增长48.66%;归属净利润5.44亿元,同比增长30.58%。

益丰药房作为国内药品零售连锁企业,自2015年上市以来发展可谓是神速。2015年-2018年,营业收入分别同比增长27.59%、31.21%、28.76%、43.79%,净利润分别同比增长25.16%、27.87%、39.39%、39.09%。

与另外3家上市连锁药店相比,上述两项业绩指标增长速度均高于同业。

从产品端看,益丰药房主要营业收入来源于中西成药,实现营业收入71.58亿元,同比增长51.31%,但毛利率出现下滑,减少0.57个百分点至34.47%。

另外,非药品类实现营业收入16.87亿元,毛利率减少0.26个百分点至46.80%;中成药实现营业收入11.32亿元。

受主要品类毛利率下滑影响,整体毛利率出现小幅度下滑至39.01%。

费用方面,公司三费高达31.58亿元,同比增长145.08%。其中,销售费用为26.81亿元,同比增长41.66%;管理费用为4.37亿元,同比增长63.82%;财务费用为3847.49万元,同比增长189.75%。

由于三费增速远高于营收增速,导致益丰药房销售净利率再次出现明显下滑至5.93%,创上市以来最低值。

益丰药房称,财务费用的大幅增长主要源于报告期内借款利息费用增加所致。

其中,短期借款为2930万元,同比上涨486%,虽数额较低但增幅明显;应付票据为22.11亿元,同比增长42.29%,以银行承兑汇票为主,但新增970.84万元商业承兑汇票;应付账款8.08亿元,同比增长24.92%;长期借款为6.87亿元,较上年有所下降。

资产方面,货币资金为14.24亿元,同比上涨9.79%;应收账款为7.50亿元,同比23.97%;存货为18.21亿元,同比增长26.46%,占流动资产比例近3成。

2017年-2019年,益丰药房资产负债率分别为33.52%、47%、48.68%,负债率逐年攀高。

商誉高悬 并购模式已成红海

要知道,益丰药房业绩的逐年高质量攀升,离不开疯狂的外延扩张。

益丰药房在年报中称,业绩增长主要是老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长以及管理效益的提升。

那内生与外延,究竟谁是驱动业绩增长的引擎?

截至2019年年末,益丰药房的门店总数为4752家,全年净增门店1141家。2015年至2019年的5年终,公司门店数量净增3687家,年复合增长率45.34%。

2015年-2019年,益丰药房每年净增加门店数量分别为255家、470家、524家、1552家、1141家,2018年达到扩张最高潮。

并购方面,2015年-2019年发生同行业并购业务分别为7起、7起、16起、19起、12起,分别新增并购门店63家、193家、167家、959家、381家。

虽然,2019年公司自建门店为639家高于并购而得的381家,但其扩张步伐并未停止,日均新增门店超三家;并购呈放缓趋势,但依旧强劲。

益丰药房频繁的并购,在提升业绩的同时也增厚了益丰药房的总资产,从上市当年的24.37亿元提升至2019年年末的91.75亿元。

当然,随之而来的便是不断高企的商誉。2015年-2019年,益丰药房商誉分别为2.84亿元、5.29亿元、6.94亿元、27.33亿元、30.45亿元,分别同比增长324.64%、86.09%、31.16%、293.70%、11.42%。

截至2019年年末,益丰药房商誉占总资产比例为33.19%,占净资产比例为67.55%。

2018年,益丰药房对河北区域内第二大连锁药房企业新兴药房13.84亿元换得86.31%股权的并购,为连锁药店并购第一大单。

值得注意的是,2018年一季度末新兴药房的净资产近4.3亿元,而新兴药房的整体估值约为16.04亿元,由此计算增值率约为273%。

如此高价并购,被市场认为很难再出现第二次。2019年,新兴药房实现扣非净利润9343.41万元,高于业绩承诺数893.41万元。

益丰药房正如同另外3家连锁药店上市企业一样,彼此间竞争激烈,自2014年起掀起并购高潮。

扩张不息,并购不止,中间还杀出了高济医疗这个“搅局者”。

高济医疗作为高瓴资本旗下的大健康投资与运营平台,持百亿资金两年内迅速席卷连锁药店行业,快速实现上万家实体药店遍及全国21个省市,2018年这些药店总营收为250亿元,达行业第一。

同年,五大传统连锁药店中国大药房实现营业收入约为109亿元,而四大上市连锁药房合计营收为344亿元。

高济医疗体量之大,发展之迅速足以让同行“艳羡”。而2019年10月更是传出腾讯计划向高瓴资本集团旗下的中国药店业务投资约5亿美元的消息。

除高济医疗外,还有基石资本、弘毅资本投资成立的全亿健康等巨头加盟。

然而急速扩张的背后肯定也会存有弊端。2020年2月,高济医疗持股51%的旗下连锁药店康佰馨董事长并因售卖假口罩而被北京警方抓获。

当外延并购发展已趋于红海之时,对于各大连锁药店而言,内生发展则显得更为重要。毕竟一口吃成的胖子,也有可能只是虚胖。

4月13日,益丰药房报收97.10元/股,总市值达367.93亿元,市盈率为119.17倍。

作者:丁一

出品:全球财说