卫生事件影响下，美国大选何去何从？

本文来自 微信公众号“长江宏观固收”，作者：赵伟团队。

报告摘要

卫生事件持续扩散、摇摆州选情出现波动等，对特朗普连任前景开始产生不利影响

随着美国卫生事件形势持续恶化、失业人数暴增等，特朗普的支持率由涨转跌。卫生事件爆发后，特朗普通过密集发表防控讲话、与国会协商推出财政刺激计划等，获得的民众支持率明显上升。但4月以来，伴随卫生事件形势持续恶化，以及经济活动停摆引发的大规模失业潮开始出现，美国民众对特朗普的认可度开始下滑。最新民调数据显示，近2周内，特朗普的支持率由47.3%降至44.9%。

特朗普支持率下滑的区域主要集中在摇摆州，后者因卫生事件形势严峻、制造业是支柱产业等，受卫生事件冲击较大。美国摇摆州主要由制造业州和农业州构成，选情往往决定大选最终结果。由于前期防控松散，密歇根、宾夕法尼亚、伊利诺伊等多个摇摆州爆发卫生事件后，确诊病例及死亡病例大幅攀升。随着制造业景气因卫生事件恶化、实施禁足措施等显著下滑，多个摇摆州对特朗普支持率大幅回落。

由于错过最佳防控时点，“群体免疫”难以起效等，美国卫生事件持续时间或超预期。美国近期新增确诊病例变化反复，主要是受病毒检测力度的变动影响;从病毒检测的阳性率持续上升来看，美国卫生事件拐点仍有待观察。因防控措施不严、卫生事件传染性下降较慢等，美国卫生事件未来跨过拐点后，出现“厚尾”概率较大。同时，年轻人较高的死亡率，或反映“群体免疫”难成为美国控制卫生事件的有效措施。

卫生事件影响下，特朗普可能强化大选的对外策略，在对外关系上更加强硬，以转移国内矛盾。随着极左派桑德斯退选，民主党完成党内整合。同时，少数族裔在此次卫生事件中的高死亡率，或将有利于民主党吸引更多的选票。面对卫生事件的不利影响以及民主党的挑战，特朗普未来可能在对外关系上更加强硬。历史上，干涉他国内政、对他国发动制裁甚至战争等，是美国大选中的常用拉票手段。

风险提示：

全球卫生事件扩散失控。

报告正文

海外热点跟踪

热点跟踪：卫生事件影响下，美国大选何去何从?

事件：3月以来，特朗普在美国国内的支持率先涨后跌。与此同时，4月8日，民主党内极左派竞选人桑德斯正式宣布退出大选。

资料来源：Bloomberg，Real Clear Politics

点评：

伴随美国卫生事件形势持续恶化，特朗普的支持率由涨转跌。历史经验显示，公共危机期间，美国在任总统的支持率一般上涨，只有在处理不力的时候才会下滑。此次卫生事件在美国于1月中下旬爆发。随着特朗普在3月13日宣布美国进入国家紧急状态，并开始与国会讨论出台财政刺激计划，特朗普的支持率大幅上升。

然而，由于错过最佳的防控时点，美国卫生事件形势持续恶化。4月1日至12日，在不到2周的时间内，美国累计确诊病例从21.7万例攀升至56.2万例，死亡病例由5148例增加至22129例。受卫生事件形势恶化，以及随之而来的失业潮等影响，特朗普的支持率从4月初开始不断下滑。

州层面，特朗普支持率下滑的区域，主要集中在摇摆州。美国摇摆州主要由传统制造业州(铁锈地区)和农业州构成。回溯历史，由于美国两党都有传统票仓，摇摆州的选情往往决定大选的最终结果。2016年总统大选中，特朗普战胜希拉里的关键，便是赢得了3个选情最焦灼的摇摆州的胜利。最新民调数据显示，4月以来，特朗普在佛罗里达、威斯康星、密歇根及宾夕法尼亚等摇摆州的支持率，相较3月中旬明显下滑。与此同时，在德克萨斯、亚利桑那、北卡等传统红州(共和党铁票仓)，特朗普支持率出现上升。而在明尼苏达等传统蓝州(民主党铁票仓)，特朗普支持率有所回落。

因卫生事件形势严峻，以及制造业是支柱产业等，多个摇摆州受卫生事件冲击较大。截止到4月10日，美国摇摆州中，密歇根、宾夕法尼亚、伊利诺伊、佛罗里达确诊病例均超过1.8万例，印第安纳、俄亥俄等病例也超过6000例。由于卫生事件形势严峻，3月21日起，伊利诺伊、密歇根、宾夕法尼亚、威斯康星、佛罗里达等先后宣布“禁足令”。卫生事件扩散、禁足令措施实施等背景下，随着制造业、娱乐休闲服务、地产等行业景气大幅下滑，以制造业为核心支柱产业的伊利诺伊、密歇根、威斯康星，以及以地产、娱乐休闲服务等为核心支柱产业的佛罗里达，损失惨重。

综合病毒检测人数及检测的阳性率来看，美国卫生事件拐点仍有待观察。近期，美国新增确诊病例的变化较为反复。结合检测数据来看，美国新增确诊病例的变动，与每日病毒检测人数的变化高度正相关，可能无法反映卫生事件的全貌。同时，美国检测阳性率(每日检测)接近20%，且处于上升趋势中，或反映卫生事件的蔓延仍未得到有效控制。从中国、韩国、意大利等国的经验来看，卫生事件跨过拐点后，新增确诊病例和病毒检测阳性率一般同时处于下行通道中。

如果卫生事件传染性无法显著快速下降，美国卫生事件在跨过拐点后，可能存在“厚尾效应”。严格防控等措施下，中国、韩国的新增确诊病例在跨过拐点后快速回落。与中国、韩国不同的是，由于防控措施不够严格，意大利、西班牙、德国、美国等卫生事件的传染性一直较强。从意大利、西班牙、德国的卫生事件发展来看，新增确诊病例在前期见高点后的下滑速度十分缓慢。考虑到美国卫生事件防控依然不严，且容易出现反复，卫生事件未来跨过拐点后出现“厚尾”的概率较大。(关于卫生事件厚尾的详细分析，请参考报告《卫生事件拐点，对投资的意义?》)

美国年轻人死亡比率较高，或反映“群体免疫”在美国难以起效，卫生事件持续时间或超预期。部分市场观点认为美国将通过实现“群体免疫”①，较快地控制住卫生事件的蔓延。但历史经验显示，“群体免疫”起效果的前提，是年轻人感染病毒后的死亡率较低。从美国卫生事件的死亡群体来看，60岁、40岁以下死亡病例占比分别高达15%、2%。与2017年的流感卫生事件相比，此次卫生事件对美国年轻人的致死率也明显更高。面对高致死率的卫生事件，“群体免疫”在美国或难以起效。

①“群体免疫”指的是，当人或动物群体中很大比例具有免疫力，就能保护其他不具免疫力的个体不受传染，借此中断传染途径，控制住卫生事件蔓延。在实施“群体免疫”时，一般是首先隔离老年人，随后让年轻人正常活动，在感染病毒过程中获得抗体。

特朗普因卫生事件支持率下滑的同时，随着极左派桑德斯宣布退选，民主党完成党内力量整合。本次美国大选初选的初始阶段，民主党内以拜登为首的建制派和以桑德斯为首的极左派展开了激烈竞争。由于双方选情相近，桑德斯和拜登在初选中耗费了大量精力，并引发党内不同派别的选民“站队”。极左派桑德斯在4月8日的宣布退选，意味着拜登将直接赢得党内初选。对于民主党而言，完成党内力量整合之后，将可以更早、更集中地实施大选竞选策略，对特朗普发起更猛烈的挑战。

美国少数族裔在此次卫生事件中的高死亡率，可能被民主党用于煽动民族情绪、吸引更多少数族裔的选票。作为民主党的传统“票仓”，少数族裔的投票率往往能决定民主党的竞选前景。例如，2008年、2012年大选中，奥巴马凭借少数族裔超高的投票率，成功胜选;而2016年大选中，受黑人、拉丁裔的投票率大幅下滑等影响，希拉里最终败选。

卫生事件爆发后，美国少数族裔死亡率明显高于白人群体。以卫生事件重灾区纽约市为例，拉丁裔、黑人占总人口比重分别为29%、22%，但死亡病例占比却高达34%、28%。若少数族裔死亡率持续高企，民主党或以此煽动民族情绪，以争取更多少数族裔的选票。

对于特朗普而言，面对卫生事件对大选的不利影响，未来可能在对外关系上越发强硬，以转移国内矛盾。美国选民对其他国家普遍持怀疑态度，部分选民更是认为美国是全球化过程中最大的“受害者”。为了迎合选民偏好，美国两党在大选周期中，对外一般都持强硬立场。

美国国会披露的议案发起量数据显示，大选周期中，两党议员在国会中发起的贸易相关议案，以及制裁其他经济体的议案均明显增加。部分大选周期中，两党甚至联手推动了多场战争(科索沃、伊拉克、利比亚战争等)。对于特朗普而言，面对卫生事件对大选产生的不利影响，未来可能在对外关系上越发强硬，以转移国内矛盾。(详细分析，请参考报告《特朗普弹劾案，党争轮回再现》)

经过研究，我们发现：

1)卫生事件爆发后，特朗普通过密集发表防控讲话、与国会协商推出财政刺激计划等，获得的民众支持率明显上升。但4月以来，随着卫生事件形势持续恶化，以及经济活动停摆下大规模的失业潮开始出现，美国民众对特朗普的认可度开始下滑。民调数据显示，近2周，特朗普支持率由47.3%降至44.9%。

2)特朗普支持率下滑的区域主要集中在摇摆州，后者由传统制造业州和农业州等构成，选情往往决定大选的最终结果。由于前期防控松散，密歇根、宾夕法尼亚、伊利诺伊等多个摇摆州爆发卫生事件后，确诊病例及死亡病例大幅攀升。随着制造业景气因卫生事件恶化、实施禁足措施等显著下滑，多个摇摆州对特朗普支持率大幅回落。

3)美国近期新增确诊病例变化反复，主要是受病毒检测力度的变动影响;从病毒检测的阳性率持续上升来看，美国卫生事件拐点仍有待观察。由于防控措施不严、卫生事件传染性下降较慢等，美国卫生事件未来跨过拐点后，出现“厚尾”概率较大。同时，年轻人较高的死亡率，或反映“群体免疫”难成为美国控制卫生事件的有效措施。

4)随着极左派桑德斯退选，民主党完成党内整合。而少数族裔在此次卫生事件中较高的死亡率，或将有利于民主党煽动民族情绪、吸引更多少数族裔的选票。面对民主党的挑战，以及卫生事件对大选的不利影响，特朗普未来可能在对外关系上越发强硬。历史经验来看，干涉他国内政、对他国发动制裁甚至战争等，是美国大选中的常用拉票手段。

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