格力电器一季报营收“腰斩” 分析师为何集体错判？

4月14日晚间，格力电器（000651.SZ）公布了远不如市场预期的一季报，营业收入出现“腰斩”，净利润跌幅超过七成；然而在4月初多位分析师发布的一季报研报前瞻分析，预计格力电器一季度营业收入和净利润都是下跌30%多。

其实早在三月底的时候，已经有中怡康和奥维云网等咨询机构发布一季度的行业空调零售额大跌六成的消息，在格力电器市场份额变化不大的情况下，为什么券商分析师依然出现集体错判？

对此有业内人士认为，行业出现困境的时候，卖方分析师的估值模型调整的确容易跟不上节奏，如果买方机构真的要好好搞清楚的话，依然需要自己雇佣的研究员跟上市公司了解清楚情况，作出更精准的预测。

净利润：从预期跌三成到实际跌七成

格力电器4月14日晚间发布业绩预告透露，2020年第一季度营业总收入207亿元-229亿元，比去年同期410亿元约减少一半；归属上市公司股东的净利润13.3亿元-17.1亿元，比去年56.7亿元同比下降70%-77%；每股盈利0.22元/股-0.28元/股，而去年同期为0.94元/股。

市场预期只是跌三成，实际却有更大幅度的下跌，这种预期偏差的出现使得4月15日格力电器股价下跌3.53%。

对于一季度业绩的大幅下滑，格力电器解释称，公司的主营业务主要为家用空调、暖通设备的研发、生产和销售，2020年第一季度，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，空调行业终端市场销售、安装活动几乎无法开展，公司及上下游企业不能及时复工复产；一季度，空调行业终端消费需求萎缩，叠加新能效标准实施预期影响，行业竞争进一步加剧，公司继续实施积极促销政策。

据奥维云网数据，2020年一季度国内空调行业零售量、零售额分别同比下降46.6%和58.1%。而另一调研公司中怡康在3月31日公布的统计数据显示，2020年一季度，大家电主要品类线下零售额出现大幅下降，其中空调下滑幅度达60.8%。

格力电器董事长兼总裁董明珠其实也早已经给市场打了预防针，3月17日在一个论坛上董明珠曾公开表示，在疫情之下，因为小区封闭式管理，服务人员不能上门为用户安装空调；商场关门，也卖不了空调。今年2月格力电器基本没有销售，而往年2月都销售一两百亿元。

3月19日，格力电器一度跌破50元，创出本轮调整新低的48.4元。

新财富获奖分析师误判

2019年新财富最佳分析师评选当中，长江证券分析师管泉森带领的团队、光大证券分析师金星带领的团队分别获得家电行业的前两名，然而2020年开年之际，亚军团队等分析师却对格力电器的一季报出现了误判。

金星团队在4月6日发布的《压力下亦有亮点，关注企业能力分化——家电家居行业 2020第一季度业绩前瞻》当中，对格力电器第一季度的业绩作出了预测，营业收入和净利润的增速分别都是“-40%到-30%”。

“格力单季线上份额仅小个位数增长，线下则1到2个百分点下滑。所以在零售表现相对疲弱的情况下，公司也可能对应放缓出货节奏。预计公司单季收入下滑30%~40%，利润端表现预计基本一致。”4月6日，金星团队作出如此预判。

华创证券分析师龚源月在4月6日发布的研究报告中也表示，“空调业务仍为主要收入来源（2019年上半年超过八成，且公司渠道结构仍以线下专卖店为主导，预计在此次疫情下受到的冲击较为明显。产能方面，公司（除湖北工厂外）从2月10日起复工复产，截至3月中旬复工率已达80%。我们预计公司第一季度营收同比将下滑35%左右，受部分成本及费用刚性影响，业绩表现预计将弱于营收，下滑幅度在40%左右。”

“收入整体符合预期，利润下滑幅度超出预期。”到了4月15日格力发布一季报预告后，金星团队则发布新的研究报告表示，“疫情冲击下，公司单季零售额下滑50%左右。一季度疫情的发生打乱了公司的经营节奏。一方面，公司一般在3月开始的线下大规模活动推迟，价格竞争力不及对手；另一方面，顾及到线下经销商，对电商、网批等新渠道参与度不高。根据奥维监测，公司单季整体份额基本同比持平（线上略有增长，线下小幅下滑）。”

金星团队预计：“短期业绩修正带来股价下跌，预估底部区间在高瓴及管理层的入股价46元~50元左右。中期，机构投资者需要时间重新形成对格力的一致预期，多数机构会倾向于更加保守，看到基本面见底或股权激励完成等信号才会出手。”

分析师集体被“打脸”背后

3月31日，中怡康发布的数据显示，2020年一季度，大家电主要品类线下零售额出现大幅下降，其中空调下滑幅度达60.8%。然而，在4月6日的研究报告中，金星等分析师表示“预计公司单季收入下滑30%~40%，利润端表现预计基本一致。”其他券商的预测情况基本类似。

为什么3月底就大家都知道全行业一季度下跌幅度超过六成，格力电器占据的市场份额没有什么变化，绝大部分的分析师却预判格力电器的收入和利润只是下跌30%多，最终被市场“打脸”？

对此深圳一位资深基金经理向第一财经记者表示，卖方分析师的预测模型构建，其实是可以随时调整盈利预测的，但这一次的公开报告并没有根据行业数据作出及时修正，这里来看的确存在不严谨之处，一般来说行业遭遇困境的情况下，分析师很容易对企业的困难有所低估。格力电器其实是机构最重要的重仓股之一，对买方来说要真正搞清楚还是要靠自己的研究员，因为贴近实战，所以买方自己的内部预测模型会做的更精准一些。

该基金经理认为，格力电器的行业领先优势依然在，品牌的优势和规模成本的优势依然保持行业龙头地位，第一季度不理想的业绩除了受到疫情影响，也有2019年11月和12月的促销活动提前透支了第一季度消费力，长期依然是可以布局的优秀制造业白马股，只是短期内股价要翻身的机会不大。

“最被动的是，本来是做成长股的，上半年价值股好的时候，都调仓到价值股，结果下半年正好成长股来了，一年做反两次，基本就废了。”上海一位基金公司高管向第一财经记者表示，如果是价值投资者依然可以继续持有家电龙头股，没有必要因为一个季度的业绩就放弃，价值投资长期保持自身的风格很重要，全球无风险利率的下降，“资产荒”的宏观背景下，也有利于A股白马股的股价表现。