桃李面包净利增速首跌至个位 短保烘焙领域十面埋伏

桃李面包净利增速首跌至个位 短保烘焙领域十面埋伏

2020年04月17日 08:06:51
来源:斑马消费

在消费升级背景之下,桃李面包交出一份既不惊艳、又在意料之中的业绩。

2019年,虽然公司业绩继续增长,但增速创下近年来的新低。这是2015年以来,公司业绩增速放缓的延续。

随着行业竞争加剧,公司的各项费用持续增加吞噬利润,导致增收不增利。

不过,这似乎不妨碍市场对公司的热情。截至4月16日收盘,公司股价53元,总市值349.20亿元,公司已经成为A股最贵的“面包”。

净利润个位数增长

4月15日,桃李面包(603866.SH)披露2019年报,公司实现营业收入56.44亿元、归母净利润6.83亿元,同比分别增长16.77%和6.42%。

公司拟每10股分配现金10元(含税),拟分红6.58亿元(含税),再次显示出这家卖面包的企业豪爽大方。

4月16日,公司披露今年一季度业绩报告,营业收入13.23亿元、归母净利润1.94亿元,同比分别增长15.79%和60.47%。这表明在疫情笼罩的第一季度,公司的面包不仅成为市场里的刚需商品,也扛住了外部市场环境变化带来的压力。

即便如此,2015年之后,公司营业收入和净利润增速的持续下滑,仍在时刻考验着公司。

斑马消费统计显示,2016年至2019年,公司营业收入分别实现33.05亿元、40.80亿元、48.33亿元和56.44亿元,同比分别上涨28.95%、23.42%、18.47%和16.77%。

上述同期,公司归母净利润分别为4.36亿元、5.13亿元、6.42亿元和6.83亿元,同比分别上涨25.53%、17.85%、25.11%和6.37%。2019年净利润增速陡然降至个位数,创下近年来新低。

十面埋伏:遭遇行业搅局者

桃李面包在国内面包行业市场占有率超过10%,同时,也是稳坐国内短保烘焙市场的头把交椅。

2015年,公司上市后试图将东北市场的成功经验复制到全国,并逐步在全国进行扩张。当前,东北地区仍是公司业绩收入的最大来源。

数据显示,2019年,东北地区实现收入26.64亿元,占公司总收入的47.20%。

随着扩张的推进,华北、华东地区逐渐崛起。去年,华北和华东地区分别实现收入13.26亿元和11.67亿元,分别占比公司收入的23.49%和20.68%。

对全国市场全面扩张的格局刚刚开启,而短保烘焙行业里各路入局者,对桃李面包所处短保烘焙市场的冲击不容小觑。

在该领域,华北的全球知名品牌“宾堡”、华东的外资品牌“曼可顿”耕耘当地,以及华南地区扎根多年的香港品牌“嘉顿”,都是公司全国化扩张进程中的劲敌。

除了区域化、地方性品牌,公司更大的对手其实是常规面包生产商。达利食品、盼盼等早已进入了短保面包市场。

2018年下半年,达利食品(03799.HK)推出短保面包品牌美焙辰。

达利食品一直采用跟随战略突袭市场,从早年跟随韩国蛋黄派切入国内市场,后来跟随加多宝和王老吉推出和其正凉茶,其在全国从省会到乡镇5000多个经销商以及200万个销售终端,对桃李面包的威胁不是一般的大。

另外,三只松鼠、小白心里软等品牌已介入中保面包领域。

于桃李面包来说,这已不仅仅是一场合围,而是对其短保面包市场份额的猎食。

桃李面包的“软肋”

在目前市场态势下,桃李面包的产品品类、产能以及渠道等,相对来说暂时尚不具备足够宽的“护城河”。

公司以面包为主,另外有月饼、粽子等季节性产品作为辅助,产品结构虽然简单清晰,主力产品品类明显不足。

斑马消费梳理发现,目前,公司的面包产品品类只有软式面包、起酥面包和调理面包3大类30多个品种。友商达利食品在首次进入短保面包领域,一下就推出5大系列33种规格。

开源证券研报显示,桃李面包的策略是对品类聚焦少而精,追求明星单品销售规模,其醇熟、天然酵母等明星产品年收入贡献均超过10%。

这一产品策略已然松动,2019年,公司新增原浆南瓜纤维面包、蛋黄酥糕点、全谷物吐司等一系列产品。这或是公司在避免在消费终端被忽略的升级策略。

短保面包产品一般只有3至15天,因此对周转效率要求极高。合适的周转效率能形成一定的行业壁垒。公司的存货周转天数从2018年的12.83天下降为2019年的12.70天,存货周转率从28.06%提升至28.35%。

周转一方面依靠渠道优势,另一方面来自于产能的释放。

截至2019年末,公司在全国建立24万多个零售终端,经销商数量687家。

公司在渠道方面拓展不遗余力,其销售费用一路上扬,销售费用率自2015年的12.6%增至2019年的21.76%。2019年,销售费用12.28亿元,同比增长22.94%。

与此同时,公司持续扩产能。2015年、2017年和2019年,公司依靠自筹资金及募投资金推进全国化生产基地产能建设。待今年山东、武汉及江苏3座工厂陆续投产,产能完全释放后新增6.87万吨。