仙乐健康上市“首秀”大“变脸”：毛利率不及汤臣倍健一半，在代工路上渐行渐远

华夏时报（chinatimes.net.cn）记者于娜 见习记者 王瑜 北京报道

仙乐健康（300791.SZ）可谓一家充满争议的上市公司：曾三次闯关IPO，前两次拟登陆主板未果，之后“改道”创业板，上市前曾大手笔分红5个多亿，却上市拟募集资金6.06亿，结果超募了将近11个亿；此外，公司股权存在过分集中的问题，上市前，以实控人林培清与陈琼夫妇为主的林氏家族持有近95%的股权；上市首份年报即“变脸”，营业收入和利润均录得负增长，其中营业利润下滑幅度超过30%。

据《华夏时报》记者调查研究发现，仙乐健康过于依赖为国际大品牌代工，致使其毛利率远低于行业平均水平，甚至不及拥有自有品牌厂商汤臣倍健的一半，加之品牌客户拓展乏力，仙乐健康的增长速度也随之放缓。即便国内大健康产业正迎来新一轮高速发展浪潮，但这家“代工厂”却面临增长天花板。

《华夏时报》记者日前就相关问题致电仙乐健康，董秘办公室相关人士以“年报发布前静默期”为由不予置评，但表示相关问题将在年报中进行披露。

上市“首秀”业绩“变脸”

仙乐健康将于4月24日披露2019年报，而早些时候发布的业绩快报显示，预计公司2019年实现营业总收入15.83亿元，同比减少0.80%；实现营业利润1.49亿元，较上年同期减少34.76%；实现利润总额1.5,6亿元，较上年同期减少32.23%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比减少29.85%。

对于营收与净利润下滑，仙乐健康在2019年度业绩快报里解释称，部分客户受保健食品市场百日行动等影响，导致公司订单销售增长未达预期，同时本期营业成本增幅较大，导致归属上市公司股东净利润较去年同期减少。

对于营业成本增幅较大，仙乐健康列举了如下主要因素：一是募集资金投资的“安徽马鞍山生产基地建设项目”投产及转移期间试生产、固定摊销、管理费用较大，影响了软糖产品毛利率以及安徽仙乐的利润水平，同时新的生产设备更强的生产功能也使得公司加大了生产工艺开发方面的投入；二是2019年公司在战略规划、吸引核心人才、市场宣传推广等方面加大投入，致使当年人力成本、宣传推广费用和专业服务费用增加。

在营收下滑叠加成本骤升，仙乐健康的利润出现大幅滑坡，业绩遭遇“变脸”。而在上市之前，仙乐健康业绩曾一路高奏凯歌。

据招股书和年报披露，仙乐健康2015年至2018年营业收入分别为8.24亿元、7.86亿元、13.30亿元、15.95亿元。除了2016年出现小幅回落外，其他年份营收均录得增长，2017年大涨69.23%，2018年同比增19.91%。其净利更是在2018年达到峰值，比上年增长94.85%。

但2019年，佳绩并未延续。进入2020年，在新冠肺炎疫情的影响下，公司营收出现小幅下滑，仔细观察，不难发现更多变数隐匿其中。

据4月8日仙乐健康发布的业绩预告，公司预计2020年1-3月归属上市公司股东的净利润4757.87万至5306.86万，同比变动30%至45%。但《华夏时报》记者从业绩预报中发现，仙乐健康一季度预计净利润中有1450万元来自政府补助、投资收益等，而去年同期这一部分利润影响仅为24.27万元，这相当于“抹杀”了净利增幅。

代工模式顾此失彼

仙乐健康成立于 1993 年，于2019年9月上市。公开资料显示，仙乐健康是营养保健食品合同开发与制造商之一，其主营业务是合同生产（代工厂），以及自有品牌“维乐维”的生产和销售。

据了解，在保健品行业，存在三种经营模式，合同生产（代工）、自有品牌生产销售、以及两者皆有。仙乐健康曾仅次于汤臣倍健，在中国保健品市场销量排名第二， 2008 年至2013 年出口量第一，2014 年至2016 年出口量第二。但如今的仙乐健康已经成为一家全职代工厂，99%的营业收入来自合同生产，合作大客户有辉瑞制药、葆婴、美乐家、HTC Group等国内外知名企业。

《华夏时报》记者对比发现，仙乐健康2019年上半年的毛利率为30.50%，不仅低于自有品牌“维乐维”（49.06%），更是远远低于汤臣倍健（66.18%）。对此，东莞证券指出， “拥有自主品牌的保健品，终端销售定价权大，因此毛利率相对较高”。

谈及自主品牌的重要性，可以从2014年的仙乐健康说起。

据招股书披露，2014 年至2016 年，仙乐健康合同生产模式（代工模式）的毛利率分别为28.30%、31.84%、31.93%，但自有品牌销售的毛利率明显高于代工模式，分别为 79.22%、77.78%、48.71%。

但在2016年年初，仙乐健康将高毛利的自有品牌“广东千林”100%股权出售给辉瑞制药，仅保留下广东千林为期10年的指定产品独家供应权。而在出售之前的2015年，仙乐健康品牌产品销售金额为1.99亿元，占总收入的24.55%，其余75.46%为代工模式；出售之后，仙乐健康2016年品牌产品销售金额锐减至521.48万元，仅占总收入的0.67%。

出售广东千林之后，仙乐健康一门心思给辉瑞等大厂做代工，2016至2018年，其合同生产金额占比分别为99.33%、97%、99%，公司转为全代工生产模式。

这种生产模式的转变帮助仙乐健康销售规模不断扩大，但同时也导致其毛利率的大幅下滑。2015年仙乐健康毛利率为42.96%，第二年降至32.37%。毛利率的下滑进一步拉开仙乐健康与同行业可比公司之间毛利率的差距，据披露，仙乐健康可比上市公司2014年至2016年毛利率分别为51.08%、49.13%、49.85%，仙乐健康毛利率已经比同行业低了将近20个百分点，市场竞争力大幅下滑。

见习编辑：方凤娇 主编：陈岩鹏