打造专业科学的养老金投研体系

中国基金报记者 李树超

近日，人社部公布的2019年度全国企业年金业务数据显示，在2019年单一计划含权益类组合和集合计划含权益类组合排名中，银华基金分别以10.26%和9.62%的收益跻身基金公司前三，单一计划固定收益类组合的收益为6.08%，也超过行业平均水平，展现了优秀的综合管理能力。

中国基金报记者专访了银华基金养老金投资团队相关负责人，了解到在过去一年半时间，银华基金优化养老金投资管理框架，完善投资决策流程，明确投资理念以及细分资产投资目标，在短短一年多时间内，公司的企业年金投资业绩跻身行业前列。银华基金通过苦练内功，搭建专业、科学和高效的养老金投研体系，打造了在短时间内实现业绩丰收的“银华样本”。

跑赢社会平均财富增长

银华基金养老金投资部总经理姚荻帆表示，去年的良好业绩主要归因于有效的资产配置战术再平衡以及优秀的细分资产管理能力。

具体来看，第一，在资产配置上，去年银华基金管理的企业年金含权益组合以10%的权益仓位为中枢，在战略资产配置目标基础上进行了战术再平衡，去年一季度股市行情较好时适当超配股票，二季度市场担忧信用风险，适当低配权益，三季度积极参与科创板打新，都为组合贡献了弹性收益；第二，在细分资产中，去年年金股票组合平均收益约50%，跑赢基准20个百分点，在权益细分资产上获得了超额收益，而固收资产通过积极管理也取得了约2个百分点的超额收益，细分资产的超额收益提升了整体收益水平。

年金作为养老金体系的第二支柱，在企事业单位员工退休养老中占据重要位置，让这类资产实现保值增值成为银华基金养老金团队的重要使命。从资产配置目标看，姚荻帆介绍，银华基金管理企业年金业务以组合长期回报为核心，以跑赢社会平均财富增长为目标，希望可以获得不低于名义GDP增速和城镇职工可支配收入增速，即7%~8%的长期收益，使年金客户的资产长期得到增值保值，也有助于公司养老金长期投资业绩在行业中保持领先。

在年金的长期战略资产配置上，银华基金确定了相对较高的权益仓位中枢，而在主动管理过程中，会根据市场动态变化，对战略资产配置进行一定的战术再平衡，同时，在细分资产管理方面，希望充分发挥公司和投资团队的专业优势，做出长期超额收益，为实现投资目标服务。

优化投资框架和决策流程

在完善投资目标和资产配置模型的基础上，银华基金制定了严格的投资管理框架和决策流程，凭借专业、科学的投研体系，实现年金资产更好增值保值。

银华基金在2018年下半年对年金业务的架构做出重大调整，将年金业务转入投研实力强大的固定收益部，并成立二级部门——养老金投资部，来牵头负责年金投资业务。

与其他基金公司有所不同的是，银华基金固定收益部的开放式架构使部门内优秀的投资经理和投资团队都可以加入到年金业务投资中，从而形成了独特的投资管理框架和决策流程。固定收益部副总监、固收专户投资总监杨艺带领的专户团队正是在这样的背景下加入到年金投资业务中。

据杨艺介绍，银华基金年金业务投资决策流程分为“投研核心决策+大类资产比较+细分资产挖掘”三大方面。他说：“在这个流程下，银华基金的养老金业务形成了‘开放式平台+精细化分工+全产品序列’的业务框架，一方面吸收了公司最优秀的基金经理，另一方面对组合经理、投资经理、账户经理等角色明确分工，并全面布局养老金产品。这个创新式的业务框架使养老金业务的投资决策更为科学高效。”

完善投资流程和框架后，银华基金的养老金业务出现明显改观。据介绍，银华基金固定收益部总管理规模超过5000亿元，养老金的固收投资业绩明显提升；在开放式平台架构下，公司的股票投研实力更加充分地在养老金业绩上得到体现；相对合理、科学的投资流程和框架，以及投资决策模型的构建，使养老金组合业绩稳定性上升，抵御市场波动的能力显著提高。

坚持做长期正确的事

虽然去年取得不错的成绩，但对银华基金养老金团队而言，养老金业务是一项长期投资，投资视野要更为长远，坚持做长期正确的事，才能在未来的市场中占据一席之地。

今年以来，受新冠肺炎疫情和海外市场大幅波动影响，国内大类资产波动剧烈。不过，从全年大类资产配置的角度看，银华基金养老金投资团队非常看好权益资产的长期配置价值。

杨艺认为，虽然货币政策宽松空间和利率下行空间都打开了，但债券投资的前期回报较为可观，在收益率下行幅度较大的情况下，应该在债市上涨当中逐步降低敞口。

杨艺说：“在年金类业务中，债券投资应该更多考虑组合整体的投资目标。债券资产有周期波动规律，作为绝对收益策略产品，我们应当保持清醒和警惕，在市场乐观的时候开始考虑适当降低利率和信用风险敞口。而且，从大类资产配置视角看，在这个时点上，股票的长期价值也优于债券，我们应该将风险预算留给权益资产，而不是一味地在货币宽松环境下追求拉长久期和下沉评级。”

姚荻帆也表示，沪指跌破2700点后，权益资产隐含的风险溢价在90%以上的历史平均分位数。在这样的估值水平下，持有权益资产在未来3年获得绝对收益的概率极大。虽然疫情的短期影响仍然具备不确定性，但这些因素很大程度已经在股票估值里得到了反映。

他说，“疫情对经济和生活秩序的冲击，可能最长也不超过三个季度。相对于年金需要跨越的长周期而言，市场短期的不确定性和波动都微不足道。我们希望在股市估值低位维持相对较高的权益仓位，并在固收资产积累的安全垫基础上，为年金的长期收益打下基础。”

虽然养老金投研体系具备相对优势，但在机构虎视眈眈的养老金市场上，基金公司并不乏竞争对手。姚荻帆认为，“只有那些真正能坚持长期资产配置、秉持长期投资理念和弘扬专业精神的资产管理机构，才能在未来的市场竞争中胜出，通过长期业绩来证明自己”。