浙商证券上市后首次净资本下滑 依赖信用、自营业务拉动利润

截至2019年末，浙商证券净资本为125.11亿元，同比下滑3.29%；信用、自营业务毛利分别占总毛利的43.89%和31.88%

《投资时报》研究员 安然

曾经被视为证券业一批“黑马”的浙商证券股份有限公司（下称浙商证券. 601878.SH），最新披露的年报却暴露出净资本下滑的尴尬。

净资本是衡量证券公司资本充足和资产流动性状况的一个综合性监管指标，也是券商监管体系的核心。

浙商证券2019年年报显示，该公司净资本为125.11亿元，同比减少3.29%，自上市以来首次下滑。值得注意的是，推动浙商证券业绩增长的是高度依赖资本金的信用及自营业务，而净资本下滑或将为其日后发展埋下隐患。

此外，浙商证券还公告了2019年度利润分配预案，拟采用现金分红方式，以总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.90元（含税），共派发现金红利3亿元。

自营、信用业务拉动利润

日前，浙商证券披露的2019年年报显示，浙商证券2019年实现营业收入56.59亿元，同比增长53.17%，归属于母公司股东的净利润9.68亿元，同比增长31.29%。

浙商证券主要业务包括证券经纪业务、期货业务、投资银行业务、证券自营业务、信用业务等。而2019年期货业务收入大增助推了该公司营业收入的增长，期货业务实现收入27.24亿元，同比增长85.19%，在营业收入中占比达48.13%。不过，尽管该业务对营收的贡献较大，但毛利率却仅有6.6%。

其毛利率最高的业务是信用业务与自营业务，分别为98.61%和93.42%。具体来看，其信用业务和自营业务2019年营业收入分别为10.95亿元和8.38亿元，同比分别增长15.11%和76.86%；毛利分别为10.79亿元和7.83亿元，分别占总毛利的43.89%和31.88%，占据了超过七成的毛利，这两项高毛利业务收入的提升也是拉升浙江证券利润上涨的主要动力。

不过，浙商证券的业务主要从事融资融券、股票质押式回购和约定式购回业务；自营业务则主要从事权益投资、固定收益投资和金融衍生品投资，这两项均是高度依赖资本的业务。

此外，受益于市场回暖，2019年浙商证券的经纪业务恢复增长，但由于市场竞争激烈，毛利率持续下降。2019年该公司实现经纪业务收入10.11亿元，同比增长24.08%，经纪业务毛利率为24.08%，较上年减少2.38个百分点。此外，资管业务、投行业务与直投业务的毛利率较上年均出现增长，其中资管业务实现营业收入8.38亿元，同比增长45.38%，毛利率17.41%，较上年增加27.86个百分点；投行业务实现营业收入3.13亿元，同比增长9.48%，毛利率14.28%，较上年增加5.86个百分点；直投业务实现营业收入0.47亿元，同比增长107.59%，毛利率76.9%，较上年增加13.95个百分点。

浙商证券主营业务分行业情况 单位：亿元

数据来源：浙商证券2019年年报

净资本下滑

近年来随着监管层对净资本的重视程度加深，券商的净资本整体呈现出上升的态势，但浙商证券的净资本却在2019年出现下滑。

数据显示，截至2019年末，该公司净资本为125.11亿元，同比下滑3.29%。同时，与净资本相关的指标也有一定恶化，风险覆盖率为289.86%，较上年末下降10.53个百分点；资本杠杆率为20.77%，较上年末下降1.72个百分点；流动性覆盖率及净稳定资金率分别为323.81%和157.51%，较上年末分别增加40.51个百分点和24.3个百分点。

浙商证券母公司净资本及风险控制指标

数据来源：浙商证券2019年年报

2017年上市后，浙商证券的净资本大幅增长64.94%至116.4亿元，这主要是由于公司成功上市后，将募集资金用于补充资本金所致。该公司2019年虽然发行了10亿元次级债券，但募集资金并未用于补充资本金，而是用于偿还公司债务融资工具。

浙商证券利润的主要增长点是高度依赖资本的自营业务与信用业务，净资本的下滑或将导致该公司未来的发展动力不足。

据悉，为了补充资本，浙商证券近期拟发行20亿元的次级债务。4月14日该公司发布公告称，公司于近日收到上海证券交易所出具的《关于对浙商证券股份有限公司非公开发行次级公司债券挂牌转让无异议的函》。根据上述无异议函，上海证券交易所对公司非公开发行不超过20亿元次级公司债券并挂牌转让无异议，本次次级债券由公司自行承销，采取分期发行方式。而这笔资金或将有部分用于补充该公司的资本，在2020年3月19日发布的《浙商证券第三届董事会第十次会议决议公告》中提出，公司境内外债务融资公管局的募集资金将用于补充营运资金，偿还存量债务。