贺强：为什么原油出现负价格？赔夫人又折兵的做法生产商不会破产吗？

作者：贺强 中央财经大学金融学院教授 证券期货研究所所长

为什么原油出现负价格？

前几天国际市场中就传说，因为新冠肺炎疫情恶化，加上美国、沙特和俄罗斯的石油战，导致原油大量过剩。在某些地区，油价已经跌到需要生产商付钱给买家，让他们把原油拉走的程度。

对于实际的原油现货市场的这种传说，我本来是不相信的。因为国际的原油不会突然就断了需求，随着原油需求逐渐减少，原油生产商不是傻瓜，会逐渐减少生产。如果原油没有需求了，我可以关机停产，把原油存在地下暂不开采。或者把原油倾到大坑里烧掉，怎么也不可能倒付钱的。这种赔了夫人又折兵的做法，原油生产商不就破产了吗？

因此，乍一听到这个消息，我是有一点不相信的。

可是把国际原油期货市场与现货市场结合起来看，不可能变成了可能，原本在现货市场不可能出现的情况却可能出现了！

今天早晨，传来消息，美国NYMEX 即将到期的WTI 5月原油期货合约以大跌收盘，下跌55.9美元，结算价报收-37.63美元/桶，跌幅305.97%。

WTI5月原油期货创下近月合约历史最低收盘水平和最大单日跌幅，收于负值，这在原油期货交易的历史上尚属首次！

为什么原油期货合约在结算价上会出现负价格？

据报道，业内专家分析认为，归纳起来有三点：

1、CME交易所主机先前并不支持负价格交易，上周临时重构了代码开始支持负价格交易。

2、今日ICE交易所将熔断机制关闭了，理由是近期市场波动率过大，先前的熔断百分比已不适用。

3、据传今日杀跌的主力是algo，即程序化交易，它们以WTI 5月期货未平仓的10.9万手投机多头为猎杀目标，利用即将到期多头必须平仓、展期或交割（实际这些投机多头根本无法做到在库欣实物交割）的规则不断打压价格，最终造成了今日极端的负油价出现。

专家们认真看了WTI5月原油期货分时交易量，在价格破0之后到-40美元之间，其真实的交易量也就几千手，说明多头已经被彻底打垮，空头利用结算日大肆做空，出现绝对的逼多行情。

国际原油期货负价格，这在历史上从来没有出现的情况出现了，这是为什么？

看来事情没有那么简单，除了国际疫情扩散和石油战的负面影响以外，看来还有一些值得分析的问题。

首先，美国原油期货空头是原动力，大肆做空，不仅在市场上利用杠杆大量赚钱，还进一步创造了交易的历史。但是为什么空头能够成功的把原油期货价格砸成负数？

其次，CME交易所是否成为了推动力？为什么CME交易所不早不晚，偏偏在上周临时重构了代码开始支持负价格交易？为什么在今日，ICE交易所又将熔断机制关闭了？

再次，明显的利用原油现货操纵期货，为什么没有人调查？在市场中有一种说法：“欧美原油近月空头逼仓，空头把储罐都租满了，多头没罐了，而且是内陆交割，管道送出去也没人要，因此没有多头愿意接货。更何况现货价格比期货价格还贴水，更没多头愿意盘面上接货了。”这种情况如果属实，就是一种明显的在期货市场之外操纵期货市场价格的行为，只有如此，原油现货价格才从不可能负价格变成出现负价格。

最后，我们应该想一想，美国原油期货交易所和空头的做法是否体现了美国政客的意图？美国特朗普今天刚刚宣布，要大量买入原油，把美国的储油罐都装满！

实际上，在国内期货市场上，过去也反复出现空头利用结算日空逼多的现象，空方利用利空因素，以强大的实力在结算日打压多头，大肆逼仓。要么让你在市场里投降，要么在交割日把现货从仓库里拉走。

我记得，1998年8月，我们到香港考察金融市场，正赶上所谓阻击索罗斯的战役。在8月27号，因为是股指期货合约的结算日，多空双方不仅在股指期货市场上拼命搏杀，而且把战火燃烧到股票现货市场。

一方面，在香港股指期货市场出现了历史上没有的“人体碰撞事件”。在结算日，场内交易的关键时刻，出现了激烈的肉搏现象。空方代表看到多方代表要进圈交易，于是几名空方代表站在圈外，用身体阻拦多方代表进入圈内进行交易。在短短几分钟的时间内，市场价格出现大跌。而当初交易所在设计交易规则时，根本想不到会有这种事情发生，因此没有相关行为的违法规定，这次使空方得手了。

另一方面，空方把可以在伦敦与香港两地交易的汇丰银行的实物股票从伦敦运到香港，在现货市场大量做空这只蓝筹股，打压股价，进而操纵股指期货市场的价格。

当时在香港股指期货市场与股票现货市场无所不用其极的行为给我留下深刻的印象，市场法规不完善，监管不严格，是要爆发巨大的投机风险的。