贵州茅台有多贵？净利412亿分红213亿，股价创新高
贵州茅台市值达1.56万亿元，超过工商银行，居A股上市公司市值榜首
图/视觉中国
文 |《财经》记者 杨秀红 张建锋
被誉为“中国神水”的贵州茅台（600519.SH）股价再创历史新高，稳居沪深A股两市第一高价股兼总市值第一之位。
截至4月22日收盘，贵州茅台股价报收1244.50元，上涨3.71%，盘中最高股价报1249.50元，总市值达1.56万亿元。
早前一段时间，贵州茅台总市值已超过世界饮料巨头可口可乐（KO.N），目前其总市值依然遥遥领先。
4月21日晚间，贵州茅台披露2019年年报,公司去年实现营业总收入888.54亿元，同比增长15.10%；实现净利润412.06亿元，同比增长17.05%。尽管其净利润增速创下近三年来新低，但依然挡不住股价再创历史新高。
此外，贵州茅台还发布了高分红预案，拟对公司全体股东每10股派发现金红利170.25元（含税），再度刷新A股纪录。
未来，贵州茅台股价还能走多远？是否会再创新高？在年报发布后，多家机构上调了贵州茅台目标价。根据《财经》记者不完全统计，目前机构给出的最高目标价达1519元，较当前1244.5元的股价仍有约275元的上涨空间。
给出该目标价的机构招商证券认为：茅台品牌壁垒强化和长线资金定价权增加，估值进一步提升具备长期基础，并给予该股1295元-1519元的目标价。
但也有投资机构和个人投资者开始对茅台股价恐高，理由是今年疫情冲击消费、无论居民消费还是公务宴请，均在今年春节和一季度出现大幅度下降，预计全年消费回暖也面临压力，对于茅台等中高档白酒类上市公司的营收和利润增长均形成一定压力。
股价创新高
时隔5个月，贵州茅台股价于2020年4月22日再创历史新高。
4月22日午后，贵州茅台股价一度涨超4%，股价再创历史新高，报1249.5元，此后股价有所回落，收盘报于1244.50元，上涨3.71%，总市值达1.56万亿元。目前其总市值已经超过被誉为“宇宙第一银行”的工商银行，高居A股上市公司总市值排行榜榜首。
从食品饮料行业来看，目前贵州茅台市值也超过了世界饮料巨头可口可乐，后者一度是股神巴菲特看好的标的。根据Wind数据显示，可口可乐最新市值为1947亿美元，按照当前人民币兑美元汇率换算，约合1.38万亿元人民币，贵州茅台总市值约超出前者1800亿元人民币。
4月21日晚间，贵州茅台发布了2019年年度报告，年报显示，2019年贵州茅台实现营业收入854.3亿元，同比增长16.01％；归属于上市公司股东的净利润为412.06亿元，同比增长17.05％。
与此同时，贵州茅台还发布了高分红预案，拟对公司全体股东每10股派发现金红利170.25元（含税），刷新A股纪录。
贵州茅台的高额分红引发市场关注，按照分红预案，其每股将派发现金17元，共分配利润213.86亿元。2017年-2019年，贵州茅台现金分红数额（含税）分别为138.17亿元、182.64亿元、213.86亿元，占合并报表中归属普通股东净利润的比率分别为51.02%、51.88%、51.9%。
根据Wind数据显示，截至4月22日，贵州茅台在现金分红比例、每股收益、每股净资产方面居A股之首。截至2019年底，贵州茅台上市后现金分红总额达757.32亿元，为上市募资金额的37.9倍。
在贵州茅台发布年报后，据《财经》记者不完全统计，已有十多家机构对其年报进行了点评，多家机构上调了贵州茅台未来的目标价，其中以招商证券的目标价最高，达1519元，较贵州茅台当前股价仍有约275元的上涨空间。
在研报中，招商证券给予贵州茅台1295元-1519元的目标价，并维持“强烈推荐-A”评级。
招商证券称，茅台品牌壁垒强化和长线资金定价权增加，估值进一步提升具备长期基础。年内视角看，渠道价差充当业绩安全垫，经营节奏和报表业绩的确定性突出，有望催化估值中枢进一步上移。预测公司2020年-2022年每股收益为 37.0元、43.4元和48.8元（增长13%、17%、13%），给予2020年-2021年35倍PE，目标价1295元-1519元。
中信证券和广发证券也均大幅上调贵州茅台目标价，两家机构分别给出了1500元和1506元的目标价。
中信证券研报认为，疫情下贵州茅台龙头优势凸显，2020年业绩高确定性增长，看好茅台凭借强大的品牌力和稀缺性，表现出更抗周期波动的稳定性，享受估值溢价。
广发证券食品饮料行业分析师王永锋及其团队认为，茅台量价齐升推动收入保持稳健增长，新冠疫情对公司影响仅停留在批价层面，2020年10%收入目标有望超额实现，明年收入增长还将加速。长期来看，民间消费占比提升茅台周期属性弱化，加大直营渠道布局也有助于未来管控批价和终端成交价能力提升，将公司目标价由1300元上调至1506元。
中金公司也上调贵州茅台目标价至1407元，其认为贵州茅台均价提升助力业绩超预期。花旗亦发布点评报告称，维持对贵州茅台的买入评级。
根据Wind资讯最新统计，目前有26家机构给予贵州茅台“买入”评级，10家机构给予其“推荐”评级，机构预测的一致目标价为1366.56元。
业绩增速超预期
贵州茅台4月22日发布的2019年年报业绩超出此前规划。年报显示，公司2019年报实现营业总收入888.54亿元，同比增长15.1%，该增幅略高于2019年初14%的规划。同时，公司归属于上市公司股东的净利润和扣非后净利润，分别为412.06亿元、414.07亿元，同比增幅分别为17.05%、16.36%。
在券商看来，渠道结构的调整，提升了茅台酒吨价，贡献了公司收入额外增量。
作为贵州茅台核心产品，茅台酒2019年营业收入758.02亿元，同比增长15.75%，销量3.46万吨，同比增长6.5%。
“2019年茅台酒销售吨价约219万元，同比增长8.7%。”光大证券表示，销售吨价的提升主要得益于渠道机构的优化。
作为一家消费类企业，贵州茅台长期以来产品销售渠道是经销批发，直销薄弱，营销方式单一。为控制茅台酒终端价格、抑制经销商与茅台公司内部人员之间的腐败、利益输送问题，贵州茅台近年来加大整顿经销商体系，发展直营渠道和多元化业务。
2019年，贵州茅台经销商数量为2377个，减少640个。
在2019年初的经销商大会上，茅台称价格2019年不做调整，但准备扩大直销渠道，推进扁平化营销，增加向国内重点城市的机场和高铁站经销点投放。
经过调整后，贵州茅台2019年直销收入同比增幅约65.7%至72.5亿。其中第四季度，公司直销大幅放量，收入高达41.5亿元，同比增719.3%，占白酒总收入比例从2019年第一季度的5.1%，大幅提升至16.9%。
中银证券测算，2019年，贵州茅台直销毛利率高达95%。相对于同期茅台酒毛利率93.78%，超出1个百分点。
在市场人士看来，茅台酒直供商超和电商平台的产品均价也高于出厂价。
作为贵州茅台“双轮驱动”之一的系列酒，2019年实现营业收入95.42亿元, 同比增长18.14%。其中，茅台王子酒完成销售收入37.80亿元，继续保持公司产品第二大单品地位，赖茅酒、汉酱酒为10亿元级单品。
一季度受疫情冲击，白酒行业面临增长压力。根据中酒协数据，2020年1-2月，白酒行业营收同比下滑11.7%，在此压力背景下，茅台酒批价格曾出现下滑。
《财经》记者此前了解到，受到疫情冲击，茅台酒节后批发价持续回落。茅台酒批发价（经销商出货价以及渠道调货价）3月份在1950元-2000元之间浮动。伴随着批发价下滑，飞天茅台酒终端销售价格也在下滑。
“茅台酒批发价（经销商出货价以及渠道调货价）不会低于1800元。”行意互动创始人、中原基金执行合伙人晋育锋曾向《财经》记者分析，茅台酒供需关系未变，礼品属性、投资与收藏属性未变，及巨额新基建投资带来的明显可预期的商务往来需求，将对茅台酒批发价形成支撑。
虽批发价格有所波动，但市场对贵州茅台2020年业绩普遍保持乐观。
在光大证券看来，疫情虽然影响白酒在春节旺季的销售场景，但对茅台的实际影响有限，有望实现一季度开门红。“中期来看，渠道体系改革成果有望释放，批价相对于2019年高点平稳回落，有助于维护中期量价平衡。”
中银证券指出，在茅台基酒产能瓶颈将大幅缓解、下半年存在上调出厂价可能的情况下，2020年贵州茅台有望超过营业总收入10%的目标，业绩确定性好于其它白酒。
根据草根调研，3月份茅台传统渠道发货进度较快，还发了一些均价较高的非标产品。有券商结合贵州省2020年一季度统计数据判断，贵州茅台一季度业绩有望维持较快增长。
“2020年茅台酒销售计划为3.45万吨左右，经销商承担销量为1.7万吨，剩余的1.75万吨，需要看茅台集团营销公司和贵州茅台酒销售有限公司如何来分配，如果贵州茅台酒销售有限公司销售数量较多，则毛利率相对较高的直销、商超渠道将为公司业绩增长提供更多的助力。”晋育锋告诉《财经》记者，其次，还要看两者关于茅台酒价格如何结算，整体而言，公司实现2020年经营目标问题不大。
