蓝鲸财富访谈｜辰翔投资张斌彬：直面牛熊，坚定看好A股做多中国

2020年，全球金融市场巨幅震荡，市场环境严峻复杂，如何研判宏观经济走势显得尤为重要。

作为一家主打宏观对冲策略的私募基金，辰翔投资的合伙人张斌彬和多位投研团队成员都深耕宏观策略研究多年，精准预判了2018年和2020年年初的市场大跌，并通过对冲工具和仓位管理等方法成功战胜了市场下跌并且获得了可观的区间正收益。据朝阳永续和私募排排网数据统计，其代表产品近两年业绩在数千支同类产品中连续两年排名TOP10，业绩增长两倍。

面对疫情加速下的全球经济衰退，国际宏观经济分析师出身的张斌彬有自己独到的见解。

多次精准研判市场下跌，逆势而上

辰翔投资主打的是宏观对冲股票多空策略，回溯历史，在几个市场牛熊切换的重要节点，其策略在宏观、个股、风控等都多个维度都实现了精准的研判，从而战胜市场，逆势而上。

例如2018年，这是A股历史上极其惨烈的一年，但是辰翔投资的旗下产品却逆势大幅盈利，跑赢上证综指超110％。2018年股市单边下行，辰翔投资旗下的产品也一度小幅亏损，但随后，投资团队就迅速调整了策略，根据国际政治环境以及国内政策，增加国际市场联动因子，并且启用对冲工具。由于当时市场对于股指期货、ETF期权、个股期权等衍生工具使用不多，对冲工具效果良好，在2018年的市场大跌中，辰翔旗下产品逆势大幅盈利，大幅跑赢上证综指超110％，战胜熊市，逆势而上。

2018年末科创板提出后，辰翔投资敏感地判断到科技行业会成为未来的主升浪；2019年2季度，公司便开始关注新能源板块，2019年3季度末开始积极寻找估值合理的电子板块个股，提前布局了高增速、确定性强的消费电子和自主可控板块，并在全球新能源车政策利好频发之际加大了对新能源汽车个股的配置，也享受到了2019年末新能源汽车板块估值修复的红利。

2020年全球疫情爆发，辰翔投资旗下产品完整规避了这次历史罕见的金融市场风险，一季度正收益超过30%。疫情伊始，投研团队就发挥自身擅长宏观研判的优势，做出了国内经济下滑、消费疲软的谨慎预判。除此之外，宏观策略分析师更是紧密跟踪海外发达国家疫情的上升趋势，预判出国际金融和经济危机将会在长周期内螺旋式演化，从而严重影响我国的外向导向型产业，同时也会对航运、旅游、可选消费品等行业都会产生极大影响，甚至黄金、必选消费品等行业也难以完美回避流动性危机。因此，投资团队果断将仓位降至极低的水平，仅轻仓保留自主可控板块和特殊医疗板块，并辅以对冲工具，不仅完整规避了这次历史罕见的金融市场风险，最终一季度收益率高达30%以上，远高于同期公募冠军和其他参考基准，战胜熊市，逆势而上 。

“这几年来，从公司架构、风控合规到投资策略、产品条线等等，公司团队都做好了充分的准备，未来几年市场和板块中会交替呈现出风险释放和趋势行情的频繁切换，无论哪种市场环境，我们都能从容应对，做到低回撤和高弹性，相信投资研究的价值，相信时间复利的力量，相信机会会留给有准备的人，直面牛熊，逆势而上。”张斌彬表示。

十年坚持“三个判断”不动摇

张斌彬从业已经有十二年的时间，他的职业生涯恰恰经历了从2008年全球金融危机到2020年疫情阴影下的全球经济衰退，从一轮危机到另一轮危机。

入行伊始，张斌彬是在财新智库莫尼塔研究所担任国际宏观经济分析师，彼时正值全球资本市场动荡，这让他从工作最初就培养了良好的国际宏观经济视野。

但张斌彬并不希望自己止步于此，随着国内资本市场的发展，他开始寻求向投资方向转型。不过，和很多同行不一样的是，张斌彬投资生涯的并不完全局限在二级市场，而是横跨二级市场和一级半市场。

从财新智库莫尼塔研究所离开后，张斌彬曾任职财通证券资管的资本市场部，担任该部门负责人，主要业务覆盖为一级半市场，包括定增、新三板、Pre-IPO等，即使经历了2015年的股灾，其负责的定增和新三板资管计划仍然取得了不错的收益。张斌彬在资产管理行业的职业生涯中，期间部门累计资产管理规模135.95亿元，没有一起风险性事件发生，大资产管理行业的从业经历也令其得以接触到很多非二级股票的其他大类资产投资，包括固定收益、非标融资、量化投资、另类投资等资产类别，对经济金融的广度和深度有了更深的感触和认知。

2015年年底股灾之后，张斌彬从券商资管离开，投身私募基金行业。

“为什么从券商资管离开做私募？倒不是简单地因为股灾已过，而是因为我当时从宏观经济、中观监管、微观市场三个层面做了三个判断，回头来看，五年过去了，经济形势、监管政策、市场趋势都发生了巨大变化，我仍然坚持三个判断不动摇 。”

当时，张斌彬判断，宏观经济层面，中国经济增长的驱动力将从房地产和基建转向新兴产业，这就需要需要金融市场要素改革，从间接融资转向直接融资，需要资本市场的综合配套，从而使证券市场伴随着中国经济转型升级而蓬勃发展，成长为中国举足轻重的金融要素市场；中观监管层面，监管层鼓励万众创新、金融创新、制度创新，监管环境友好，而私募基金自身也有很多制度优势，是居民进行资产配置从而分享经济增长的重要投资渠道；微观市场层面，2015年股灾后，市场利空因素基本释放，向下空间有限，市场有了较好的布局时点。基于这样的大背景，张斌彬毅然决然地投入到了私募基金这个朝气蓬勃的行业。

五年过去了，私募基金行业迎来了井喷式发展，在中国证券基金业协会登记的私募基金管理人达到了两万多家，管理规模达到了十四万亿元，后来居上与公募基金旗鼓相当。在快速发展的行业赛道里，张斌彬所在辰翔投资更是发展迅速，累积参与的金融资产总规模超过一百七十亿元，期间未出现任何重大风险性事件，代表产品近两年业绩在数千支同类产品中连续两年排名TOP10，业绩增长近两倍。

对于未来五年，张斌彬仍然坚持这三个判断不动摇。

宏观层面，虽然国内在16-17年经济发展再次依赖房地产和基建的拉动，但是高层已经反复强调房住不炒、不走老路，更是设立科创板为经济转型产业升级从金融制度上保驾护航；中观层面，监管政策找到了新的平衡点，通过去杠杠强监管有效有序地释放了市场风险，驱逐劣币，鼓励良币，使市场逐步地更加规范有序、开放健康，良好丰富的金融生态环境在日益优化；微观来看，A股上证综指在疫情影响下回调至2800点左右，无论是相对估值还是绝对值，无论是国际比较还是历史回溯，这都是多年来的较低位置，下探空间相当有限，未来发展颇有空间。

十年磨一剑，过去五年，依据这三个判断，张斌彬见证了行业、公司和自身的迅速发展、由小及大，未来五年，其仍然秉承着这三个判断，对辰翔做大做强充满了期待和信心。

“坚定看好中国做多中国”

2020年春节前后疫情开始在国内和全球蔓延，全球金融市场剧烈波动，居民和企业端的资产负债表受损，消费和就业产生短期的休克效应，对经济的冲击较大，也引发市场对全球长期衰退产生担忧。

深耕于宏观经济分析的张斌彬认为，疫情对经济产生的利空影响会逐步减退，但当前全球经济遇到的问题要比2008年严重得多，甚至可以和1929年的经济大萧条相提并论（如果不考虑随后直接或间接引发的第二次世界大战）。

一方面，从经济理论来说，近两年正好处于多重经济周期的底部；另一方面，2008年次贷危机以来，以美国、欧洲为代表的各国政府纷纷实行货币宽松政策，目前全球已经进入“负利率”时代，无限宽松就是寅吃卯粮透支未来，只有眼前的苟且，没有诗和远方。

“我坚定地看好中国做多中国。”面对令人悲观的全球政经局势，张斌彬表示。

他认为，相比海外，中国经济体是相对健康的，特别是随着国内经济转型和产业升级，中国将在每个工业大类和众多细分行业上陆续超越欧美日韩，成为全球第一，比如高铁、核电、大飞机、5G、半导体、新能源等等。而在中美贸易战的倒逼下，国内的产业升级将会被动和主动加速，这一时间阶段可能仅需要15年。

基于对国内经济转型和产业升级的乐观判断，张斌彬认为，反映到A股，不同于2018年股灾后出现的股票质押危机，2020年的A股在政策监管和流动性的托底下，向下空间相对有限，而且行业轮动和热点概念会不断出现，龙头科技股和龙头消费股可以穿越周期的魔咒，值得长期配置。

“我们对科技股是长期战略性看好做多、短期战术性谨慎介入。其实，TMT和新能源板块有些个股的中长期确定性足够，虽然疫情影响了短期需求和供给，形成对短期业绩悲观情绪影响下的错杀，但随着疫情逐步缓解，需求和供给逐步恢复，同时全球流动性也在恢复，这些长期竞争力较强的行业和个股反而是很好的买点。” 对于市场热议的疫情下全球产业链对科技股的影响，张斌彬表示。

（蓝鲸财经 裴利瑞）