新股前瞻|业绩增速明显下滑，泰格医药仍想A、H股“一把抓”

新股 新股前瞻|业绩增速明显下滑，泰格医药仍想A、H股“一把抓” 2020年4月24日 16:58:17 智通财经网

国内临床CRO（合同研究组织）龙头企业泰格医药，正式开启港股IPO之路。

智通财经APP了解到，于A股市场已有超560亿元人民币（单位下同）市值的泰格医药，是方达控股(01521)的母公司，据港交所官网披露，杭州泰格医药科技4月23日已经成功向港交所递交主板上市申请，目前离港股资本市场已然不远，其联席保荐人为BofA SECURITIES、海通国际、中信里昂证券、中金公司。

据公司A股公告可知，公司此次H股发行将预计增发不超过发行后总股本15%的股份,参考此前同为药企龙头的药明康德、康龙化成H股发行定价情况来看，公司如同样现有A股价格70%定价发售的话，公司预计将募集约到近60亿元的资金。此募集资金用途在扣除发行费用后，将用于增强临床CRO业务服务能力、以及进行潜在的业务收购等，有助于泰格医药加速全球多网点布局及进一步强化国内临床业务服务能力，成为具有全球多中心临床能力的CRO龙头公司。

就目前而言，对于公司自身实力、业绩数据还是A股股价表现，市场基本都在持一致乐观的态度，公司港股上市也势必会有许多投资者参与其中。

实力强劲，但业绩增速在明显下滑

国内临床CRO龙头泰格医药，正在向不断深化全球布局。智通财经APP了解到，公司主营业务是提供临床试验技术服务、临床相关及实验室服务，范围主要涵盖药物和医疗器械的临床前研究至上市后研究。其中临床试验技术服务包含临床试验运作服务，以及与临床试验直接相关的配套服务，如医学撰写、翻译及注册服务、以及药物警戒服务等；临床相关及实验室服务则包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理及患者招募，以及子公司方达控股提供的实验室服务。

公司目前正在通过战略收购与自建产能不断深化自己的全球布局，其中在新加坡入组首例患者打开东南亚市场；与Accerise成立合资公司，在日本提供国际多中心临床服务；以1774万美元收购了日本EPS3.06%股权，子公司方达控股也持续在北美扩大产能。公司现已在全国范围内建立123个服务网点，覆盖800多家临床机构，在海外10个国家设立子公司。而且当前医药行业正处于向自主创新发展的黄金时期，整体医药研发规模有望持续扩大，将直接拉动CRO行业的发展，因此作为龙头的泰格医药深受市场关注。

然而业绩表现方面，公司营收虽然保持增长态势，但增速却明显下滑。智通财经APP了解到，泰格医药2019年全年营收为28.03亿元，同比增长21.91%，相比于2018年36.67%的营收增速出现较大幅度下滑，据悉收入端增速是因为出Antengene Investment、上海晟通、捷通检测等资产，导致子公司不再纳入合并范围而引发的营收规模下滑。如果从公司A股市场披露的季度数据来看，自2017年四季度开始，公司季度营收同比增速已经呈现连续的下滑态势，2019年四季度同比增速仅剩9.36%。

增速大幅下滑，也同样出现再了泰格医药的利润端。智通财经APP了解到，由于公司临床试验技术服务的毛利率从2018年的37.6%增至2019年的43.0%，同时泰格低毛利业务的上海晟通资产出售，使得临床相关及实验室服务的毛利率也从2018年的47.4%增加至2019年的49.0%，公司整体从2018年的42.7%增至2019年的46.1%，2019年毛利总额同比增长31.65%至12.92亿元。

不过费用端方面，销售及营销开支、行政开支、研发开支、财务成本全面上涨，分别同比增长48.88%、10.77%、40.92%、118.14%至8107.2万元、3.51亿元、1.24亿元、4224.3万元，好在费用占比最大的行政开支增幅较小，公司最终净利润实现48.79%同比增长至9.75亿元，但是较2018年66.24%的同比增速也有较大幅度下滑。如果再刨除出售资产和金融资产公允价值、方大集团产生的上市开支等项目后，泰格医药的经调整利润为7.48亿元，同比增速仅为36.34%，较2018年82%的同比增速有明显差距。

同时，公司经营性现金流增速还有所放缓。智通财经APP了解到，由于部分项目未到收款节点，相比于2018年经营现金流净额录得65.19%同比增长至5.09亿元，匹配当期净利润增速而言，泰格2019年公司经营活动现金流量净额仅为5.38亿元，5.53%的同比增速远低于净利润、经调整利润48.79%、36.34%。

然而，不局限于2019年业绩表现，公司未来一段时间经营同样有不小的压力存在。

丰富业绩储备，已经出现不确定性

市场一致看好的在手订单储备，并不是未来业绩的绝对保障。智通财经APP了解到，公司2019年新增合同金额42.31亿元，较上年同期增长27.9%，截至2019年底累计待执行合同金额为50.11亿元，同比增长36.1%，充沛在手订单让市场对公司未来收入增长持有较高预期。不过公司明确表示，客户对订单可以进修改、终止或暂停，而且如果因各种因素出现延迟，收入确认时间也将可能受到影响，其中公共卫生事件就在对公司业务产生干扰。

而在公共卫生事件影响下，泰格当前业务发展受到一定压制。智通财经APP了解到，公司于招股说明书中明确表示，截至最后实际可行日期，虽然并无因公共卫生事件而遭致取消，但公司进行中的包括临床试验操作、现场管理及受试者招募项目生物制药研发项目，均受到各种不利影响，位于中国及海外，尤其是公司有重要业务的美国及韩国，其医院和其他临床试验中心将大量医疗资源集中于救助感染肺炎的患者，导致能用于我们临床试验及现场管理服务的医疗人员及设施资源减少。

而且由于担心可能在临床试验中心受到感染，公司临床试验项目的某些潜在受试者对于参与试验较为迟疑，为受试者招募工作带来一定的挑战。中国及海外的运输减少、生产和物流网络中断，也在影响公司客户、供货商生产候选药物和临床试验，以及实验室测试所需用品的能力。再加上公司部分地区员工需要远程工作，但这些地区的运营因需要员工现场工作而导致服务中断。

业内专业人士同样表示，目前临床受到非常明显的影响，很多新临床项目无法进医院，老项目患者入组和随访也受到显着影响。公共卫生事件对CDMO、对海外巨头药企同样有影响，当前已经有不少药企暂停或放缓临床，处于观望态势。

公司2020年一季度业绩预告，已经一定程度佐证了影响。智通财经APP了解到，泰格医药发布业绩预告称，2020一季度归母净利润预计2.30-2.74亿元，同比增长58-88%，其中非经常性损益1.2-1.5亿元。如取中位值计算，一季度归母净利润大约2.52亿元，同比增加73%，非经常性损益1.35亿元，即一季度归母扣非净利润1.17亿元，同比增速仅为4.65%左右。此外，方达控股2020年一季度业绩同样受到“4+7”带量采购和公共卫生事件影响，叠加方达上市之后公司持有方达控股比例由68%降到51%，并表利润减少。这意味着，公司未来业绩增速有进一步下滑的可能。