股价翻7倍业绩疑点多，兴齐在给谁“上眼药”

兴齐眼药（300573.SZ）的2019年实在是奇幻，去年开年公司股价还只有每股16.36元，2月初时微跌至全年最低点15.33元，之后从4月开始，一个月内拿下了14个涨停板，直到2020年3月，股价达到上市后的最高值，每股111.4元。短短一年时间股价暴增7倍，截至4月14日，兴齐眼药动态市盈率达到215.68倍。

走势如此强劲难免要成为监管的重点关注对象，近期业绩报告陆续公布时，兴齐眼药已经连续收了两封问询函，涵盖业绩报告的方方面面。值得一提的是，兴齐眼药全年一共收到3封问询函，无一例外都对是否通过炒作、内幕交易等手段配合股东减持提出了疑问。

市值增加80亿，

股东减持无缝衔接

去年从最低点到最高点，兴齐眼药的市值增加了近80亿，但不找机会套现的话，这也就只是一个数值而已，终归还是得落袋为安。

这从兴齐眼药副总经理高峨和董秘张少尧的股份变动也能很明显的察觉，2018年11月时，二人通过股票激励计划分别以每股8.3元的价格买入公司股票20万股，花费166万，当日结存股数达到122万和71万。

一年之后，高峨两次通过竞价交易的方式合计减持10.7万股，套现959.84万，而张少尧也在11月减持了6万股，套现548.76万，这一来一去中间的投资利润甚是可观。

而在2018年实施的股权激励计划，到4月29日也迎来了第一个解除限售期，公司层面由于年营收超过5亿元已经达成解除限售的要求，另再结合个人业绩，合计有69.24万股将解除限售上市流通，前面两位高管各解除6万股。

除了高管，股东这一年也在频繁减持中，据天眼查显示，桐实投资为公司第二大股东，2019年10月以来，桐实投资多次通过大宗交易和集中竞价的方式进行减持，套现1.81亿，减持后桐实投资拥有公司股份降低至12.82%。

值得一提的是，4月-7月，桐实投资也曾4次减持公司股票，套现1.16亿。而4月8日上一个减持计划期刚结束，桐实投资立刻预披露了下一个减持计划，这次计划减持不超过公司总股本的6%。

此外，LillyAsia Ventures FundⅡ,L.P.（以下简称：LAV）也在去年通过减持套现1.47亿，而目前其仍在减持期内，这次预计减持不超过3.75%。

股价一路走高，伴随着股东和高管接连不断的减持，监管也在问询函中一遍又一遍地询问是否存在炒作配合股东减持的行为，以及是否存在内幕交易和市场操纵，这一次也不例外，而由于限售解禁，这一次的问询也更多了对业绩达成细节的质疑。

眼科医院尚未成型

近日，兴齐眼药公布了2019年年报，全年实现营收5.42亿，同比增长25.8%，实现归母净利润3589.38万，同比增长162.79%，扣非净利润3316.43万，同比增长208.51%，看起来业绩增长相当不错。

兴齐眼药的传统眼药产品包括眼用抗感染用药、眼用抗炎/抗感染用药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用药，以上属于医药制造服务，该类业务所属医药制造业务所占营收比重从2018年的99.88%下降到94.94%，分走营收份额的主要是新增的医疗服务业务，去年1月时，兴齐眼药正式投资设立了兴齐眼科医院，报告期内，眼科医院实现营业收入2367.98万。

上市不到一年就分走超过4%的营收，在居民眼健康意识不断增强的环境下，眼科医院业务规模不断提升，A股的“眼科连锁龙头”爱尔眼科2019年营收已经达到99.9亿，归母净利润13.8亿，不过兴齐眼药的眼科医院还处在“培育期”，离担起营收大任还很远。

细分产品来看的话，营收占比较大的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂分别同比增长19.18%、14.2%，而占比较小的溶液剂和“其他”则分别增长75.42%、4912.38%。

正如上面提到的，“其他”收入的增长大部分来自眼科医院，少部分来自“其他业务”，而这个“其他业务”2019年同比增长了632.78%，但猫妹翻遍兴齐眼药历年的年报都没能找到解释，这一次监管也就要求兴齐眼药说明该类业务的全部明细，并自查前十大客户是否是关联方，从而导致利益倾斜。

业绩多处遭质疑

如前所述，营业收入是兴齐眼药实施股权激励计划的关键考核指标，18年增收不增利遭到质疑，19年增收又增利，营收依然是主要问询目标。

首先，凝胶剂/眼膏剂的营业成本中72.1%来自直接材料，但2019年材料成本只增加了1.75%，但整体成本却增加了8.5%，另外，滴眼剂的材料成本占营业成本比重为37.14%，在材料成本增加36.53%的情况下，营业成本还下降了0.59%。

此外，在整体销量与上年基本持平、毛利率增长也只有3.25%的情况下，兴齐眼药净利润的增速却是营收的8倍。

另一方面，在应收账款、预付账款与上年基本持平，存货增长了41.82%的情况下，兴齐眼药经营活动产生的现金流量净额反而同比增长68.33%，达到7408.12万。

如果说营收和利润的增速不匹配是由于对费用的控制，事实上，兴齐眼药的管理、销售、财务费用都较上年有较大幅度增长。

其中销售费用再增长13.38%，从2013年开始兴齐眼药的销售费用就出现了连续增长，最近三年销售费用分别为1.34亿、1.93亿和2.19亿，占同期营收比重分别为37.17%、44.85%和40.43%。

18年时兴齐眼药就因为存货持续增加、占流动资产比重越来越高受到深交所质疑，而19年年报中，存货再次增长41.28%，连续两年兴齐眼药都解释说为了保证安全库存和下一年及时供货，但其实19年销售量与上期相差只有1.05%。

可能是上一年的疯涨耗尽了投资者的预期，业绩增长如此向好却没给兴齐眼药带来的股价带来波动，从4月20日公布年报至今，兴齐眼药单日最大涨幅也不过2.04%。