创业板试点注册制 专家：淡化行政干预，让投资者用脚和手投票

2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。

与此同时，中国证监会日前就《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《创业板上市公司持续监管办法（试行）》草案和《证券发行上市保荐业务管理办法》修订草案向社会公开征求意见。

今天，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授，在接受红星资本局专访时分析认为，此次改革最大的亮点就是要淡化行政干预，让投资者学会用脚和手投票。

背景

加快资本市场改革 创业板改革会更高效

“我国目前正在全面提速金融业的改革，资本市场的改革进度也在加快。”董登新教授告诉红星资本局，注册制在去年的科创板落地之后，《新证券法》赋予了注册制合法地位，并且要求在A股上全面推行。“除了科创板之外，最有条件推进注册制的当然就是创业板，所以创业板的注册制改革要快，要尽早落地。”

在他看来，由于已经有了科创板注册制改革作为示范、标杆，创业板的注册制改革会更加高效。“我们的创业板已经是一个现成的市场，只需要在制度上作一些调整就可以，所以会比科创板注册制改革更加容易、更加高效。”董登新认为，从这个角度来推算的话，创业板注册制的落地应该比科创板更快，“今年下半年创业板注册制正式的落地实施应该没有任何问题，最快三个月，最慢就三到五个月。”

亮点

淡化行政管制 完全由投资者决定

在董登新看来，创业板注册制改革和科创板注册制改革一样，其动机就是要提高市场的包容性，尊重市场的决定，淡化行政管制。对于此次公布的系列公开意见来看，主要有以下三大亮点：

1、市场化定价 行政不再干预

“在新股发行定价上，将废除行政干预。”董登新举例说，“过去我们要求新股发行市盈率不能高于23倍，现在就会废除这些规定，由投资者对新股定价做出决定，这样的新股竞价无论是高或者是低，都由投资者决定，它是符合市场机制的。”

他认为，这样带来的影响就是：新股定价会由市场化定价，行政不再管制、也不会干预，“创业板将来的打新，将会是有风险的，这就可能要求我们取消市值配售的方式，目前深交所也正在考虑。”同时，对于上市公司而言，其募资金额也不是说想募资多少就募资多少，必须要由投资者来决定。

另外，无论是打新还是炒新，都将更尊重投资者的选择，更尊重投资者的意愿。“过去那种用行政手段来过度保护投资者的做法将会放弃，更多的是要让投资者学会风险管理、增强风险意识，要学会用脚投票，这将是注册制带来的市场生态的改变。”董登新说。

2、强调市场化法制化 增强市场包容性

董登新向红星资本局表示，此次改革主要强调的是市场化、法治化改革的趋势，强调的是市场化、法治化改革精神。

“一方面要求市场包容；另一方面要严厉市场监管、依法治市。”他说，这是此次改革的本质精神。

同时，此次改革的另一目的就是要提高市场的包容性。“包括投资者对于新股入市门槛的包容、投资者对新股定价的包容、投资者对于未来高科技高成长企业经营失败的包容，这都是一个市场包容性提升的表现。”在他看来，未来的创业板上市会更包容，“IP0门槛可能会更低，这将有利于吸引更多的优秀公司到创业板挂牌。”

3、鼓励优秀企业成长 中国市场不差钱

此次改革是否会分流一部分资金？

在他看来，中国市场不差钱，中国人也不差钱，差的是优秀的投资标的、优秀的股票、优秀的挂牌企业，“因此，此次改革肯定会给我们提供更多的、新经济概念的、高成长的优秀企业，我想这应该是投资者欢迎的。”

建议

创业板IPO门槛应更包容

创业板注册制改革与科创板试点注册制有何区别？

“我们知道，上交所科创板已将估值不足10亿元的科创企业排除在门外，这或许是为了传承上交所‘蓝筹板’或大市值板的市场属性，那么，创业板注册制改革的包容性，也应该体现在对中小型科创企业的包容上，因此，一向以中小型企业作为重点服务对象的深交所，应该继续保持这一特色。”董登新建议，创业板应将中小型科创企业纳入其市场定位。

另外，应该允许创业板与科创板之间既有互补合作，也有交叉、重叠、竞争。“这种竞合关系在NASDAQ与纽交所之间也是存在的。”他举例说，纽交所历来重视大蓝筹、大市值股，尤其偏好具有近代特征的先进制造企业。“NASDAQ从一开始就是为了迎合各种新业态、新模式、新技术、新经济概念企业而诞生的，但它比纽交所更包容，全世界各种大型、小型互联网企业均可在NASDAQ挂牌上市。”

与此同时，他还提出了创业板应废除“市值配售”的打新方式、优先与新三板转板机制对接、创业板IPO门槛应比科创板更包容、上市头5个交易日应允许无涨跌幅T+0交易、应将“面值退市标准”改称为“一元退市标准”、应该废除“连续四年亏损才能退市”的低效旧规、投资者适当性管理规则不宜过高等建议。

人物名片：

董登新，湖北省京山县人，武汉科技大学教授，经济学家，曾经参与媒体多档经济类节目。

红星新闻记者 许媛 李晨 图由受访者提供