美年健康的财务迷局（一）：子公司业绩变脸“有蹊跷”

收购之前业绩稳定，收购之后迅速变脸，美年健康的子公司能否经得起推敲？

和预测的一样，美年健康（002044）毫无悬念地爆雷了。

4月15日，美年健康发布2019年度业绩快报，公司2019年度净利润预计为亏损8.6亿元，而2018年，公司净利润还是正的8.2亿元。

拇指医药此前曾在今年1月初预测，美年健康51亿商誉存在重大减值风险。（见文章：体检业务下滑，51亿商誉或将爆雷：美年健康年关难过）这次果不其然，美年健康将利润大幅亏损的原因归结为“计提商誉减值准备“，预计商誉减值将达到10.35亿元。

减值巨亏一时爽，能把美年健康积累多年的沉疴顽疾一下都减掉吗？公司管理层可能是这么想的，但从披露出的信息来看，却可能捅出了更多的问题。

4月22日，美年健康发布公告，回应深交所有关公司大量计提商誉减值的问询函。这份回应中，美年健康将涉及商誉减值的每家子公司信息都详细列出，使人能够窥探这家神秘的体检公司到底是怎么做生意的。

到底有多少人在美年健康进行了体检，这似乎和“瑞幸到底卖了多少杯咖啡“一样，是个谜。

体检人数成谜

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早在2017年的时候，美年健康就给自己定下了宏图大志：2019年要服务4000万人。

尽管2019年上半年只完成了1038万人的体检，不过公司从董事长俞熔往下，一直对“4000万“这个目标非常有信心。因为美年健康在公告中说：

“体检行业上半年为业务淡季，下半年为旺季。”

今年1月4日，在一篇题为《坚守普惠医疗初心，做健康中国追梦人》的公关文章中，俞熔自己写到：“2019年，美年大健康……全年为近4000万人次提供专业健康服务。”

（相关媒体报道截图）

要知道，2018年美年健康完成的体检人数是2778万人。俞熔赶在公司年报发布之前，就把“4000万人”这个可能关系到股价波动的核心数据披露出来，可见是对公司业绩相当有信心的。

公司营业收入也完美地支撑了俞熔的信心。2019年，公司实现营收85.27亿元，同比去年微增0.81%。

但问题也就随之出现了：公司号称，从二季度开始就开展预约限流，以提升客单价水平。然而全年服务人数增长了44%，收入却只增长0.81%，这不但没有“限流提价”，反而是打折促销了。

如果按照4000万人计算的话，美年健康上下半年的营收和体检人数根本对应不起来。

美年健康有控股门店也有参股门店，只有控股门店的体检收入计入公司营收，参股门店按照财务制度，只有最终净利润并入总的报表。所以我们考察其营业收入，针对的是控股门店的体检人数。

2019年上半年控股门店体检人次为749万人，参股门店体检289万人。公司实现收入36.31亿元，其中体检收入34.78亿元，人均体检费用约为464元。

按照上述人均标准计算，下半年营收48.96亿元中，如果和上半年一样，约95%为体检收入，那么公司控股门店下半年体检人数大约为1002万人。相应的，参股门店按照同比例计算，下半年体检人数约为387万。

全年加总，美年大健康体检人数不超过2500万人次。这离俞熔所说的“4000万”差得比较远，更何况还没算上“增加客单价”的因素。以2018年美年健康体检人数2778万人次为基数，2019年业务量保守估计下滑超过10%。

这只是财报表面透露出的数据，真实情况可能外界根本无从所知。

控股机构业绩有蹊跷

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在回复深交所的问询函时，美年健康披露了涉及商誉减值的子公司近三年的利润情况。部分控股门店的经营惨状，让人无法相信客流量只是减少了10%。

需要说明的是，利润一般并不能完全说明公司的经营状况。但美年健康在回复函中明确表示：体检机构营业成本主要为房租、折旧、摊销、人员工资等固定成本。而且体检门店一般较少涉及对外投资损益等影响利润的科目，所以其净利润变化大致可以用来评价其实际经营状况。

先来看整体情况：在涉及商誉减值的39家控股子公司中，有20家公司2019年是亏损的，而2018年公布利润数据的公司中，只有5家亏损。亏损面的扩大可以直观地看出美年健康的运营情况。

与此同时，在披露了2018、2019两年净利润情况的28家公司中，有21家净利润出现了不同比例的下滑，有的是盈利收窄，有的是由盈利转亏，有的是连年加速亏损。

再看具体的体检中心，两年间业绩反差最大的是株洲美年大健康，2018年实现利润352万元，2019年巨亏2172万元；反差较大的还包括普洱美年大健康，从盈利573万元到亏损342万元；绵阳美年大健康，从盈利500万元到亏损317万元。

这些城市级的体检机构几乎不存在体检业务之外的成本，如果客流量稳定或略减，亏损程度不会如此变化剧烈。

我们统计了几家有历史财务数据可查的子公司，观察它们近4年来的利润变化情况，以及被美年健康收购时承诺的业绩，又发现了神奇的地方。

不仅这四家公司，其他美年健康收购的体检机构也存在这样的现象：收购之前业绩稳定或快速增加，大致能达到对赌条件；收购之后迅速变脸，2019年则更是大幅滑坡。（再次说明：对具体门店来讲，由于成本几乎固定，这样的业绩滑坡意味着体检人数的大幅下滑。）

这些子公司，都是美年健康花了大代价，从个人股东或机构手中收购过来的，溢价率一般都在2-3倍。买前光鲜，买后变脸，用上市公司的钱做人情是否合适？这个暂且按下不说。

上市公司美年健康，就是由这样一家家的体检门店组合起来的。控股门店客流大减，公司整体又怎么能维持体检人数的相对平稳？

如果公司的总账没有问题，那么部分子公司之前业绩尚可而2019年巨亏，这其中就存在很大的问题。前两年的对赌达标就有人为操作的痕迹：多家子公司只是超过对赌承诺业绩2万-5万元。

不披露详细财务数据的子公司，更容易进行财务操作。前两年勉强做盈利，2019年为了补上窟窿，亏损做得又用力过猛，和公司整体的业务表现极其不搭。美年健康公告中最让人看不懂的地方，或许可以这么解释。

美年健康与其他公司最主要的区别就是：近几年为了实现迅速扩张，在全国大量收购体检中心，以扩充自己的版图，增加账面利润，满足借壳上市时的业绩承诺需要。可以说公司的半壁江山都是近年来收购的体检中心。

这些子公司这几年来的业绩是否真的经得起推敲？由它们构成的上市公司美年健康的业绩是否经得起推敲？如果中间存在问题，美年健康又为何必须要这么做？

我们明天继续分析。

内容来源： 拇指医药

作者：稿王