流动负债占比94.75%，毛利率创九年新低！电声巨头歌尔股份怎么了？

2019年歌尔股份营收和净利润实现双增长，但难掩毛利率进一步下降趋势。同时该公司客户结构过于集中，短期内亦有偿债压力

《投资时报》研究员 林申

5G时代，消费电子行业未来可期，处于该行业上游的电声巨头歌尔股份有限公司（下称歌尔股份，002241.SZ）于近期发布了2019年业绩报告。

数据显示，2019年歌尔股份实现营收351.48亿元，同比增长47.99%；实现归母净利润12.81亿元，同比增长47.58%。对于业绩的增长，该公司称“主要受益于公司在智能无线耳机、虚拟/增强现实等市场的布局”。

《投资时报》研究员注意到，歌尔股份2019年营收和归母净利润虽然实现增长，但其毛利率为15.43%，净利率为3.64%，两者均处九年来较低水平，侧面反映出该公司主营业务创收乏力，盈利能力的可持续性前景不明。

与此同时，歌尔股份的客户结构过于集中，前五大客户的合计销售金额占年度销售总额的比重高达69.26%，若客户受内外部因素影响导致自身业绩下滑，也将引起歌尔股份订单的波动。

此外，《投资时报》研究员注意到，该公司总负债中流动负债占比较高，账面货币资金仅能覆盖短期借款的58.71%。

4月22日，歌尔股份还公布了其2020年第一季度业绩。数据显示，该公司今年一季度实现营收64.74亿元，同比增长13.47%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长44.73%，然而，其经营活动产生的现金流量净额仅为3.98亿元，同比大降23.9%。

值得关注的是，该公司在二级市场上的表现也相对平淡。截至4月29日收盘，歌尔股份报收于18.21元/股，较今年2月创下的27.53元/股年内高点，下降33.85%。

毛利率和净利率处近年低位

近日，歌尔股份披露了2019年业绩报告，数据显示，该公司年内实现营收351.48亿元，同比增长47.99%；实现归母净利润12.81亿元，同比增长47.58%。对此，歌尔股份表示，“2019年，全球智能无线耳机（TWS）销量达1.2亿部，全球增强现实/虚拟现实产品出货量约570万台，公司布局智能无线耳机、虚拟/增强现实等市场，实现经营业绩的大幅增长”。

分产品条线来看，其精密零组件实现营收106.2亿元，同比增长6.94%，毛利率为22.93%，同比下降2.91个百分点；智能声学整机实现营收148.23亿元，同比增长117.58%，毛利率为12.66%，同比小增0.05个百分点；智能硬件实现营收85.14亿元，同比增长28.47%，毛利率为11.23%，同比下降3.61个百分点。

需要注意的是，上述三项业务营收占该公司总营收比重高达96.61%，但毛利率却呈疲弱态势，其中，精密零组件和智能硬件毛利率均较2018年有所下滑，而智能声学整机毛利率也仅与2018年基本持平。

同时，《投资时报》研究员注意到，该公司2019年营收和归母净利润虽然均录得增长，但净利率和毛利率已处于近九年低位。

歌尔股份近九年毛利率和净利率数据

数据来源：公司年报

《投资时报》研究员查阅歌尔股份近年财务数据注意到，2011年—2017年，该公司毛利率一直保持在20%以上，净利率也一直保持在8%以上。但时至2018年，其毛利率降至18.82%，净利率也骤降至3.56%，与此同时，歌尔股份2018年营收和归母净利润均实现双降。对此，该公司解释称，“一是公司电子元器件毛利率下降3.21个百分点；二是虚拟现实产品收入下降；三是公司新布局的智能无线耳机业务利润贡献低于预期”。2019年，其毛利率进一步降至15.43%，为近九年来新低。

此外，近年来，歌尔股份营收和归母净利润增速波动较大，该公司归母净利润曾于2015年同比大降24.51%，且营收和归母净利润在2018年实现双降，这也在一定程度上反映出公司成长性不够稳定。

歌尔股份近九年营收和归母净利润同比增速

数据来源：公司年报

《投资时报》研究员留意到，进入2019年，歌尔股份毛利率和净利率并没有得到改善，相反地，却处于近九年较低水平。其中，毛利率降为15.43%，净利率为3.64%，净利率仅与2018年基本持平。毛利率和净利率总体呈现下滑趋势。

短期偿债压力较大

年报显示，截至2019年12月31日，歌尔股份流动资产为177.04亿元，主要以应收账款和存货形式存在，两者合计占流动资产比例高达75.69%，而货币资金仅占流动资产的20.41%。

需要注意的是，应收账款容易发生坏账，存货变现能力相对较弱，虽然账面反映的营运资金可能不少，但实际支付能力和变现能力可能无法匹配。由此可见，该公司流动资产过于集中在存货和应收账款，在一定程度上降低了资产质量。

此外，歌尔股份流动负债占总负债的比重较高，短期偿债能力承压。

《投资时报》研究员注意到，2011年—2019年，该公司资产和负债总额逐年走高，资产负债率呈窄幅波动现象，算数平均值为50.65%。此外，该公司流动负债在总负债中的占比较高，算数平均值为85.5%。

截至2019年12月31日，歌尔股份货币资金为36.13亿元，短期借款高达61.54亿元，货币资金仅能覆盖短期借款的58.71%，且该公司流动负债占总负债比重高达94.75%，或显示出其短期偿债压力较大。

客户结构相对集中

客户是企业经济利益的主要来源并直接影响企业的经济活动，但如果客户集中度过高，对企业来讲也是一个风险点。《投资时报》研究员注意到，歌尔股份的营收大部分集中在前五大客户手中，较为集中。

数据显示，2019年，歌尔股份来自前五大客户的合计销售金额为243.44亿元，占年度销售总额比例高达69.26%。其中，第一大客户销售占比为40.65%，与第二大客户的销售占比共计52.16%。

从目前的市场环境来讲，若主要客户受内外部因素影响导致自身经营不善，可能会引起歌尔股份订单的波动。

歌尔股份2019年前五名客户合计销售金额及占比

数据来源：公司2019年年报

对于客户集中度过高，歌尔股份表示，“行业竞争格局及公司业务模式决定了客户相对集中。目前，公司与客户保持了长期稳定的合作关系，可保证销售的稳定；同时随着产品线和市场的拓展公司也在积极开发新客户，以降低客户集中度”。