岭南股份基本面正夯实 生态龙头企业价值被低估

就在生态园林行业熬过寒冬看到回暖希望之时，一场疫情又打乱了节奏。近日，作为生态园林龙头企业之一的岭南股份相继发布了年报和一季报，2019年度业绩相对稳健，实现营业收入79.57亿元；实现归属于母公司所有者的净利润3.28亿元，但2020一季度受疫情拖累出现首次亏损。

稳健经营夯实业务基本面

毋庸讳言，对于生态环保行业来说，近两年的困顿局面，基本上是前一波“大干快上”的激进策略带来的恶果。在“去杠杆”大背景下，融资环境趋紧、地方财政支付压力加大、PPP项目规范等多方面因素带来的激烈挑战，使得行业龙头纷纷遭遇现金流紧张、业绩深蹲、甚至控制权易主等困局。在此行业大背景下，岭南股份也出现业绩下滑。一方面是由于行业融资环境趋紧而其融资规模增长，财务费用上升为2.52亿，较上年同期增加5.96%；另一方面为战略的调整，业务的主动收缩使其2019年毛利较上年同期下降14.92%。另外照新金融准则实施要求，为更谨慎的反映财务状况，2019年度较2018年增加了一部分计提应收账款坏账准备也受一定影响。

但对比同行而言，岭南股份的经营业绩保持相对稳健；对比自身而言，业务结构和布局也有明显的改善，夯实了业务基本盘，增强了抗风险能力。以区域市场结构为例，2019年，岭南股份进一步调整城市布局，更加强调开展粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀地区的业务，积极主动参与经济发达、财政状况良好地区和成熟市场的竞争。年报显示，岭南股份2019年营业收入中，华南地区的占比由2018年的17.34%上升至31.13%；华西地区和华中地区的占比则分别由2018年的26.72%和14.46%下降至15.63%和11.70%，实现调整城市布局的战略。

更重要的是，岭南股份通过近几年来的战略重心转移和转型升级，向市场空间更大、利润水平更高的水务水环境和文化旅游主业相关方向多元发展，产业协同叠加发挥效应，业务结构进一步优化，发展韧性已经显现。

2019年，岭南股份生态环境建设与修复业务的营收占比由2018年的48.62%下降为39.64%，水务水环境治理业务的营收占比则由2018年的35.62%增加为47.34%。公司总营业利润中，三大板块也基本稳定在3:4:3的目标结构。其中，水务水环境治理业务增长迅猛，文化旅游业务以较少的营收贡献了较高的利润。

对于2020年，岭南股份在年报中表示，将务实经营、强质提效、强化回款，继续聚焦粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀地区等重点市场，抢抓智慧水务、城乡给水、污水处理等广阔市场需求，积极利用5G商业化+ARVR 技术所带来的机遇，打造文化科技装备龙头企业，促进全年业务高质量发展。

现金流改善，拟定增缓解压力

对于园林行业来说，最大“痛点”之一是受限于前期垫资等行业特性，容易造成应收账款、存货和长期应收款高企，经营性现金流恶化。对此，岭南股份一直加强结算和回款，加大力度清理历史遗留项目，保持良好的现金流管理，防控经营性风险和现金流风险。

值得注意的是，岭南股份的应收账款及长期应收款主要为应收政府部门、国有企业等单位的工程款，应收质量比较高，并且该公司已建立一系列结算催收制度并加强管理，取得成效。通过加强结算回款，岭南股份连续两年经营性现金流大幅度改善。

年报显示，2019年，岭南股份经营活动产生的现金流量净额为12.67亿元，同比增长997.13%，较2018年的1.16亿元增加了11.51亿元。而早在2017年，该公司经营活动现金流还是负值，为净流出5.31亿。

岭南股份在年报中披露，目前公司充分发挥资本市场的优势，拓展多渠道融资方式，优先考虑通过银行融资渠道获取较低成本的资金，与国家政策性银行、五大国有银行、股份制银行和城商行等多家银行金融机构保持长期深度战略合作，新增授信银行和授信规模与公司业务发展相匹配。同时也在开展权益性融资，如非公开发行股票、子公司股权融资等，获取较大额度的权益性资金。

按照今年披露的非公开发行股票预案，岭南股份将对不超过35名特定投资者，募集总额不超过12.2亿元的资金，扣除发行费用后拟用于新郑市双洎河综合治理示范段工程（EPC）等项目。国泰君安证在分析指出，这一定增将将利好在手项目实施，进一步优化资本结构，降低负债率，提高抵御风险的能力。

此外，随着大基建、专项债，生态行业的政策与流动性环境也传来积极信号，将有望利好行业龙头企业。而岭南股份充足的在手订单，也是未来释放潜力的充分保障。

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