申万宏源:良品铺子 (603719)19 年盈利改善,20Q1收入正增长,抗风险能力彰显
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申万宏源:良品铺子 (603719)19 年盈利改善,20Q1收入正增长,抗风险能力彰显

来源:申万宏源研究所

事件

公司发布19 年报及20 年一季报。2019 年公司实现营业收入77.15 亿元,同比增长21.0% ;实现归母净利润3.40 亿元,同比增长42.7%;实现扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长31.8%;基本EPS 为0.95 元。分红方案为每10 股派发现金2.55 元(含税),分红率30.04%。

20Q1 公司实现营业收入19.09 亿元,同比增长4.2%;实现归母净利润0.88 亿元,同比下降19.4%;基本EPS 为0.24 元。

投资评级与估值

考虑20Q1 公司收入超预期,以及疫情所致的非经常性费用支出,我们略上调20-21 年收入预测,略下调20-21 年利润预测,新增22 年。

预测20-22 年收入为86.9、103.4、120.1 亿(20-21 年前次为85.4、101.2 亿),分别同比增长13%、19%和16%,预测20-22 年归母净利润为3.8、4.6、5.4 亿元(20-21 年前次为3.9、4.8 亿元),分别同比增长 11%、22%和18%,对应EPS 分别为1.05、1.28、1.51 元,最新收盘价对应20-22 年PE 分别为62、51、43x,维持增持评级。

公司线上布局较早,先发优势显著,线上零食巨头的规模和品牌优势已经建立,线上销售规模行业前三,仍有望跟随行业线上渗透率的提升实现稳步增长,并通过品类扩张打造新增长点。

线下业务采取“加盟为主、直营为辅”的门店拓展方式,计划未来三年加盟店拓展略有加速,公司作为湖北企业,一季度收入端依然实现正增长,彰显较强抗风险能力,尽管门店经营及拓展节奏短期受到疫情影响,但疫情影响是一次性、阶段性的,预计二季度起将逐步恢复。

19 年线上、线下全渠道增长,20Q1 收入端正增长,抗风险能力彰显。

2019 年公司线上渠道实现收入36.92 亿元,占比48.6%,同比增长28.3%;线下渠道实现收入39.08 亿,占比51.4%,同比增长13.5%。

线下渠道:截止19 年底,公司覆盖2416 家门店,同比净增加253 家,其中,直营门店共718 家(净增加-57 家),加盟门店共1698 家(净增加310 家)。

分区域来看,华南/华东/西南/西北/华中地区门店净增加数量分别为166/96/18/24/-51 家,公司加大对华南、华东市场拓展力度,门店增长快速,同时,公司主动调整盈利能力较差门店,华中区域门店数量有所下滑。

分区域收入拆分来看,华中/华东/ 西南/ 华南分别实现收入25.1/5.5/4.1/3.5 亿, 同比增速2.4%/25.1%/11.4%/144.9%。大本营华中地区整体收入平稳,随着门店积极扩张,华中、华南收入增长靓丽。

线上渠道:公司通过布局内容营销、社交营销;加强从站外到站内的引流;数字化的精准营销等三方面手段,收入延续高增长态势。

20Q1,疫情影响之下,公司作为武汉企业,收入端依然实现个位数增长,彰显出较强的抗风险能力,公司线上、线下的全渠道布局、灵活的供应链体系、以及管理及组织能力优势凸显,一季度公司收入增长主要来自于渠道的结构性提升,20Q1 公司线上收入占比提升至55%,同比增长约25%;线下收入占比45%,其中,外卖收入占比有6%提升至14%。

19 年产品结构带动毛利率提升,盈利能力改善;疫情短期拖累20Q1 盈利水平。

2019 年公司整体毛利率为31.87%,同比增加0.66pcts。其中,线上渠道毛利率29.1%,同比提升0.67pcts,线下渠道毛利率35.0%,同比提升1.34pcts。公司定位高端零食品牌战略,预计随着产品结构持续优化,线上、线下毛利率同时提升。

2019 年公司销售费用率20.50%,同比提升1.05pcts;其中,促销费用率同比增加2.8pcts 至8.1%,主要系公司于19 年初推出“高端零食”战略,广告宣传投入有所加大。管理/财务/研发费用率为5.33%/-0.13%/0.35%,分别同比增长-0.69pcts/-0.17pcts/0.03pcts。

综上,19 年公司净利率4.53%,同比提升0.89pcts。

2020 年Q1 公司毛利率29.61%,同比下降3.6pcts。2020 年Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率为20.25%/3.48%/-0.13%/0.22%,分别同比下降1.36pcts /1.21pcts/0.04pcts/0.02pcts。预计受疫情影响,公司在产品促销力度、门店经营及加盟商扶持力度有所加大,20Q1 毛利率有所下滑。综上,公司扣非后净利润率3.83%,同比下降0.3pcts。此外,因新冠肺炎捐赠支出,公司营业外支出共361 万元。

股价表现催化剂:收入增长加速,线上线下格局改善

核心假设风险:门店拓展不及预期,竞争格局加剧,食品安全事件