新天然气控股亚美能源超51%，进一步控制核心资源志在必得

5月7日，新天然气（603393.SH）逆市高开高走，午后封死涨停，刷新本轮上涨新高。公司控股的香港上市公司亚美能源（02686.HK）盘中也一度上涨达18.64%，截至收盘上涨7.63%。

新天然气昨晚公告，已通过全资子公司香港利明增持亚美能源6000万股，增持完成后，持股比例由49.88%上升至51.65%。

实际上，新天然气本轮增持早在3月30日已经预告，再加上公司年报、一季报业绩表现强劲，近期股价不断攀升。按照港交所相关规则，控股亚美能源超过50%之后，新天然气就具备了后续继续增持的要约收购豁免条件，理论增持上限可达75%。而从新天然气的收购举动、布局全产业链的战略目标，以及公司管理层此前参加券商路演的表述来看，公司本次增持，或许正是为一年后的继续大幅增持做准备。

新天然气计从长远，对进一步获得亚美能源剩余权益似乎志在必得，究竟在下一盘怎样的大棋？

如期增持亚美能源

理论持股上限可达75%

新天然气3月30日召开董事会，通过以自筹资金增持亚美能源不超过2%股份数的议案。仅1个月后，公司即完成该部分股权增持。一方面表明公司的决心，一方面表明公司有着趁亚美能源股价尚未抬升前用较低成本抓紧增持的考虑。

新天然气5月6日晚间公告，全资子公司香港利明已签署完毕相关手续及法律文件，香港利明增持亚美能源股票6000万股。增持完成后，香港利明持股比例将从49.88%上升至51.65%。

按照港交所《公司收购、合并及股份购回守则》，投资人持有一间公司50%以上投票权（同股同权下即为股权）即可发起部分要约收购，最多可以达到令所持有的投票权达至不超过该公司投票权的75%，通常会获得同意。而由于新天然气已经持有亚美能源近50%股份，不能在12个月内直接增持超过2%的股份，只得选择第一步增持不超过2%股权，再等待一年后择时发起要约收购。

从亚美能源当前股东结构、实际控制人近期参加相关券商路演的表述，以及公司近期股价上涨等迹象来看，新天然气本次出手，或许正是为了一年后协议受让亚美能源的股份到接近理论上限做准备，是在港交所现行制度规定下采取的分步增持的技术处理，甚至不排除未来把亚美能源完全私有化的可能性。当然，未来进一步收购有待新天然气内部决策流程、现有股东出售意愿、交易价格等很多条件的支持。

不过，仅从现有股东出售意愿来看，亚美能源现第二大股东华平中国、第三大股东霸菱亚洲投资亚美能源多年，无奈香港资本市场对燃气股不认可，亚美能源被新天然气收购后业绩虽有明显改善，但股价一直在1.2-1.4港元之间低位徘徊，约为6倍PE、0.7倍PB。因此，两位股东应该有较强的出售动力，以早日收回对亚美能源的投资。此外，新天然气在2018年要约收购亚美能源时，就得到了两位原股东的支持，且收购后亚美能源经营情况得到明显改观，因此存在继续增持的良好沟通基础及信任基础。

实际上，港股对于天然气板块的低估值，也正好给新天然气的收购行为带来了良好的套利空间。以本次公告完成增持的1.77%股权来说，按照亚美能源2019年7.9亿利润计算，增持部分取得的利润可为新天然气增加利润约0.14亿元，以A股天然气行业平均约25倍的PE计算，能带来超3亿元的价值。而收购6000万股亚美能源付出成本仅为0.72亿元，对应亚美能源5.5倍的PE值，在A股上市的新天然气显然能够获得极大的收益。

新天然气计划严明、一步步战略推进背后，则是亚美能源煤层气核心资源价值及其对新天然气业绩拉升的潜力。

财政部“多增多补”

煤层气产量年增幅或不低于20%

2019年6月，财政部发布《关于<可再生能源发展专项资金管理暂行办法>的补充通知》，自2019年起，对非常规天然气的开采利用不再按照定额标准补贴，而是按照多增多补的原则补贴，同时对取暖季生产的增量部分给予超额系数计算。亚美能源也在年报中提及，基于对2020年煤层气开采利用量及冬季生产的态势预测，该政策将对公司产生积极正面影响。

按照上述政策，增产超过20%就可以按1.3的系数来补贴。也即，煤层气公司想要获得超额补贴，气体产量年增幅需超过20%。这应该是公司产量增长的目标底线。

山西是我国能源节用的试点省份，中央、地方都出台了很多刺激政策。除了前述财政部“多增多补”政策，亚美能源所在的晋城市也对增加产能的补贴由0.1元调至0.2元。同时，为激发企业对煤层气的投资热情，当地还对煤层气企业的投资给予15%的补贴。为提升产业投资效率，晋城市实行“保姆式一站式”服务，即企业缴纳税费后，从征地、拆迁、到规划等流程全部由政府来实施，使得投资周期更短，投资进程可确定、可把控。

种种政策红利之下，亚美能源业绩大幅增长可期，从而提升新天然气的归母净利润。

煤层气毛利率高达67%

产量扩张毛利率进一步提升

据披露，亚美能源旗下的潘庄区块2020年煤层气规划产量达到9.45亿立方米；马必南区项目2020年预期产量为0.72亿立方米。

亚美能源是全国领先的煤层气开采企业，据公司方面此前公开透露，目前潘庄项目进入成熟开采阶段，钻井投资计划正在实施中，未来该项目在目前基础上递增50%是有可能的。

马必区块储量估计是潘庄的两倍以上，该项目仍处于先导性生产阶段，其设计产能为10亿立方米，意味着在2020年完成0.72亿立方米的规划产能后，未来还有十余倍的产能增长空间。据公司方面披露，该项目今年要进行5个亿左右的商业化投入，3年内年产能将超过6.5亿立方米。由此可以预计，亚美能源煤层气的产量有望保持40%以上的年增幅。

产能大幅扩张之下，一方面在完成一次性的开发成本投入后即可坐享产能逐步抬升；另一方面，保障了公司在高增长下长期获取政府补贴的能力，从而进一步增厚业绩。

新天然气2019年年报显示，煤层气业务量价齐升，实现营收11.62亿元，已占公司总营收的半壁江山，同比增长152.21%，毛利率高达66.67%。

如果新天然气在2021年完成对亚美能源的要约收购或协议收购，可能在现在持有亚美能源51.65%股权的基础上再将亚美能源超过20%的净利润计算在内，亚美能源对新天然气2020年及2021年并表净利润贡献可能达到7.1亿元及11.5亿元，加上公司传统城燃板块净利润在财务费用下降（今年一季报已初现端倪，财务费用大幅下降）和购气价格回升的机遇下获得改善，在业务持续增长和权益比例上升的双重加持下，业绩增长空间巨大。