贵州茅台股价“飞天”，白酒股业绩上演冰火两重天？

贵州茅台股价近期屡创新高，5月7日盘中最高价达1314元，在机构和业内人士看来，这与其业绩的有力支撑不无关系

图/视觉中国

文 |《财经》记者 杨秀红 张建锋

编辑 | 陆玲

1314元的股价，暗示了投资者对贵州茅台的真爱，这是5月7日贵州茅台（600519.SH）盘中创下的股价新高。

5月7日，当沪指仍在3000点下方徘徊之际，贵州茅台股价再度创下历史新高，盘中最高涨至1314.99元/股。截至收盘，贵州茅台上涨0.92%，报1312元，最新市值16481亿元。这一股价已经越来越逼近贵州茅台旗下明星产品“53度飞天茅台”1499元的出厂价。当日，白酒股集体拉升，多只白酒股涨幅超过5%。

在机构和业内人士看来，贵州茅台近期屡创新高，与其业绩的有力支撑不无关系。

国泰君安食品饮料团队近日称：“公司2020年首季业绩略超预期。非标打款带来每吨价格的明显提升，再次证明了茅台产品结构带来的业绩增长能力。”

4月27日晚间，贵州茅台发布2020年一季报，公司首季实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76 %；实现归母净利130.94亿元，同比增长16.69 %，报告期内毛利率为91.67%，净利率为56.80%。

此前几天，贵州茅台发布的2019年年报也堪称靓丽。财报显示，公司2019年实现净利润412.06亿元，同比增长17.1%。与此同时，公司还发布了高分红预案，拟每10股派发现金红利170.25元（含税）。

在股价屡创新高后，投资者不禁质疑，贵州茅台还能飞多远？

在年报发布后，多家机构曾上调了贵州茅台目标价。根据《财经》记者不完全统计，机构们给出的最高目标价达1519元。

但也有部分机构表示，白酒受到新冠疫情影响，多数白酒企业正在消化春节库存，酒厂也出台多项措施来减轻经销商压力，预计二季度大部分酒厂回款承压。一些个人投资者也在担忧，今年新冠疫情冲击消费，预计对贵州茅台等中高档白酒类上市公司的营收和利润增长均形成一定压力。

股价屡创新高

没有最高，只有更高，这成为当下A股第一高价股贵州茅台的真实写照。

5月7日，贵州茅台逆势上涨，一度冲高至1314.99元/股，午后股价虽有所回落，但收盘仍上涨0.92%，报1312元。而其总市值则达到1.65万亿元，高居A股总市值榜榜首，同时，贵州茅台市值一度将世界饮料巨头可口可乐（KO.N）甩在身后，后者最新股价为44.75美元，总市值为1922亿美元(约合1.36万亿元人民币）。

早在4月21日贵州茅台发布年报后，就有多家机构上调了贵州茅台目标价。根据《财经》记者不完全统计，彼时机构给出的最高目标价达1519元。

给出该目标价的机构招商证券认为：茅台品牌壁垒强化和长线资金定价权增加，估值进一步提升具备长期基础。年内视角看，渠道价差充当业绩安全垫，经营节奏和报表业绩的确定性突出，有望催化估值中枢进一步上移。预测公司2020年-2022年每股收益为 37.0元、43.4元和48.8元（增长13%、17%、13%），给予2020年-2021年35倍PE，目标价1295元-1519元。

中金公司也上调贵州茅台目标价至1407元，其认为贵州茅台均价提升助力业绩超预期。

根据Wind资讯统计，截至5月7日，有43家机构给出了投资评级，其中，33家机构给予贵州茅台“买入”评级，10家机构给予其“推荐”评级，机构预测的一致目标价为1406.74元。

在贵州茅台发布一季报后，国泰君安食品饮料团队于4月28日发布研报，给予贵州茅台1499元的目标价，与“53度飞天茅台”同价。

其认为，贵州茅台依然具备较高速的持续增长能力，盈利波动性明显降低，当前估值安全边际充足。预计公司2020年-2022年每股收益分别为36.60元、46.87元、54.64元，目标价1499元，对应2021年32倍市盈率。

也有机构较为谨慎，给出的目标价低于1300元。东方证券在4月22日的研报中称，受新冠疫情影响，判断今年宴会、送礼等白酒消费渠道将有一定程度受损，下调贵州茅台产品销量及收入预测。调整预测公司2020年-2022年每股收益分别为37.22、44.37、50.87元，给予目标价1293.65元，对应2020年35倍市盈率。

5月7日，白酒股集体拉升，盘中多只股票涨逆势上涨，部分白酒股涨幅超过5%。从Wind白酒指数来看，该指数自今年3月23日开始震荡上扬，至今涨幅已达15.6%，同期沪指涨幅为4.59%。

从基金公司持仓来看，机构们对不同白酒股的走势存在分歧。根据基金一季报，2020年首季食品饮料行业的基金重仓持股比例为6.9%，环比回落0.9个百分点，已连续三个季度回落。分子行业来看，白酒配置比例由2019年四季度的5.8%回落至2020年一季度4.9%的水平，多数白酒公司的持有基金数增加。贵州茅台、五粮液（000858.SZ）等获基金增持；泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒(000596.SZ)等被减持。

有机构认为，白酒受新冠疫情影响较大，目前需求逐步恢复中。整体来看白酒仍呈现两极格局：一是以茅台为代表的高端酒需求平稳，出于零售终端补货行为，终端有动销存在；二是以牛栏山等为代表的低端酒主要为自饮需求，受新冠疫情影响较小。次高端白酒消费场景仍未完全恢复，估计二季度仍以库存去化为主，5月底能否正常打款是重要观测指标。

短期业绩增速下滑

虽然股价再创新高，但在一季度，包括贵州茅台、五粮液在内的高端白酒公司，业绩增速均有所下滑。

2020年一季度，贵州茅台营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为244.05亿元、130.94亿元，同比增速分别为12.76%、16.69%。相对于2019年的16.01%、17.05%，稍有下滑。

其中茅台酒实现销售收入222.22亿元，增14%，系列酒21.69亿元，增1.7%。在方正证券看来，虽然新冠疫情对行业影响较大，但茅台作为高端白酒的代表，主要消费场景发生在除夕之前，加上供需缺口较大，总体受影响幅度较小。

由于新冠疫情下餐饮聚会等聚集性消费需求减少，对贵州茅台系列酒一季度销售造成一定影响，系列酒收入同比增速较2019年全年有所放缓。

紧随贵州茅台的五粮液，2019年营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比增幅分别为25.2%、30.02%，2020年一季度增速分别降至15.05%、18.98%。

长期位居白酒行业榜眼的洋河股份（002304.SZ），业绩颓势进一步加大。2019年，公司营业收入、扣非后净利润增速分别为-4.28%、-11.04%，上述数据在一季度，分别为-14.89%、-15.96%。

据国家统计局数据显示，2020年1月份-3月份，酒、饮料和精制茶制造业，营业收入3169.1亿元，同比下滑15.6%。

在业绩增速下滑的同时，酒企回款同样减少。

今年一季度，贵州茅台合同负债（“预收款项”改为“合同负债”及“其他流动负债”列示）余额为69.1亿元，其他流动负债为8亿元，合计77.1亿元，相对于2019年一季度预收款项的113.85亿元，减少36.75亿元。

中银证券分析，由于当前渠道利润远超历史均值，茅台预收款波动主要受打款政策影响，与需求的关联度不高。

2020年一季度，五粮液合同负债同比下降62%，经营性现金流净额同比下降115%。天风证券分析，除营收回款确认在2019第四季度，2020年第一季度上交大额递延税金，让公司形成现金净流出。

同期，洋河股份、泸州老窖经营活动产生的现金流量净额下滑幅度，分别高达367.45%、156.38%。

洋河股份解释称，主要系受疫情影响，销售收入减少，销售商品、接受劳务收到现金减少，致使经营活动产生的现金流量净额减少。

在华泰证券看来，在新冠疫情影响下白酒行业终端库存水平提高，部分白酒经销商面临资金压力，预计随着终端需求回暖，回款情况将逐渐转好。

值得注意的是，作为高端白酒的代表，茅台酒批价开始回暖，券商普遍看好贵州茅台全年表现。

《财经》记者此前了解到，受到新冠疫情冲击，茅台酒节后批发价持续回落。茅台酒批发价（经销商出货价以及渠道调货价）3月在1950元-2000元之间浮动。伴随着批发价下滑，飞天茅台酒终端销售价格也在下滑。

行意互动创始人、中原基金执行合伙人晋育锋曾向《财经》记者分析，茅台酒供需关系未变，礼品属性、投资与收藏属性未变，将对茅台酒批发价形成支撑，茅台酒批发价（经销商出货价以及渠道调货价）不会低于1800元。

东北证券指出，3月中下旬以来高端白酒动销逐步恢复，茅台酒当前批价已经恢复到2270元左右，渠道已经开始6月打款，完成全年任务信心充足。

在中银证券看来，贵州茅台2020年有望超过营业总收入10%的目标，业绩确定性好于其他白酒。“2020年度茅台酒销售计划同比增幅超过11%，结合渠道利润等因素判断，下半年存在上调出厂价的可能性。”